□国泰君安证券(微博) 刘颉

　　周三资金面维持平稳，隔夜和7天回购加权利率分别为2.63%和3.41%，较前一日小幅上行3BP和5BP，中长端利率则有所下行。目前央行仍在通过逆回购维持市场流动性，在经济数据不佳、通胀下行的背景下，市场对于降准和降息的预期仍较强。如果8月份降准，将有助于缓解投资人对于三季度资金面的担忧情绪，从而带动短端收益率企稳回落。

　　现券方面，周三招标发行了30年国债，最终中标利率为4.12%，在预期之中；二级市场上国债和金融债收益率稳中有升。10年期国债收益率小幅上行1BP至3.29%，7年期国债成交在3.09%附近，小升1BP，剩余4.5年的国债120003成交在2.76%；金融债方面，国开和非国开各期限品种收益率均出现1-2BP上行，5年农发债120406成交于3.62%，而7年的120411成交在3.88%，更长的10年期120413成交在3.99%。

　　信用债方面，抛盘较大，而买盘较为谨慎，包括短融、中票、企业债在内的各期限品种收益率整体均持续上行。受周二铁道债招标利率走高的影响，15年期超AAA品种11国网02和12中石油04均在5.08%附近高位成交。

　　近期信用市场持续调整，主要原因是经济持续下滑引起投资者对信用债偿债风险的担忧加剧，同时受较低融资成本吸引，信用债发行规模大幅上升，再加上前期交易型机构由于仓位较高、浮盈较多，急于获利了结导致市场抛盘较重，使得信用债进入调整期，收益率出现一定幅度上行。

　　对于后市，个人认为信用债调整仍将持续一个月到一个半月的时间。首先，经济环境进一步恶化将导致投资者对企业经营风险担忧加剧，从而推高中低评级信用利差；其次，三季度信用债供给压力较大，市场难以在短期内完全消化，发行人只有通过提高利率水平来刺激需求；第三，交易盘获利回吐仍需要一定时间，大量卖盘会将利率进一步推高。综合判断，信用债收益率还将有一大块上行空间，本波调整预计要到三季度末结束。