中铁五局短期融资券分析报告

    本期短融券信用级别：联合资信：A-1
    鼎资研究：A-3

公司信息
发行人	中铁五局（集团）有限公司
公司简称	中铁五局	成立日期	1999-12
公司性质	国有控股	是否上市	否
短期融资券要素（2007年第一期）
发行总额	4.9亿元	发行方式	面值发行
发行收益率	3.95％	起息日	2007-4-3
上市日	2007-4-4	期限	1年

　　分析观点

　　行业状况

　　随着我国经济的高速增长，未来几年我国建筑行业的需求将持续高增长。但同时，建筑行业也存在着产业层次和企业层次方方面面的问题。现阶段，公司的工程承包项目主要集中于铁路和公路两大建设领域。预计从2006年到2010年，每年都有1600亿左右的铁路固定资产投资，国内铁路建设市场巨大。根据国务院审议通过的《国家高速公路网规划》，预计2010年前平均每年高速公路投资规模在1400-1600亿元左右。我国公路还有较大发展空间，未来几年将仍是基础设施投资的重点。

　　财务状况

　　中铁五局的债务负担较重，利息支付能力一般，短期偿债能力较弱。经营能力比较稳定，整体经营状况良好，近期资产利用效率略有下降，但仍优于同行业水平。中铁五局采取措施抑制了利润的下降，近期的盈利能力有所提高。

　　融资券状况

　　中铁五局本次申请短期融资券额度为4.9 亿元，主要用于满足本公司短期流动资金的需求。短期融资券募集的资金到位后，将主要有两大投向，投向一：增加公司营运资金。投向二：用于置换部分银行贷款，降低公司的财务费用。

　　结论

　　中铁五局(集团)有限公司在铁路、公路、隧道和桥梁等工程承包领域具有多年的施工经验，竞争实力较强。近几年公司整体经营状况良好，但债务负担较重，盈利能力一般。由于公司间接融资渠道畅通，针对本期短期融资券，公司采取一定的偿还措施。我们认为，公司整体信用风险较小，本期短期融资券不能偿付的风险较小。

　　行业&政策分析

　　建筑行业高速增长，行业问题不容回避，建筑业发展前景广阔。随着我国经济的高速增长，未来几年我国建筑行业的需求将持续高增长。但同时，建筑行业也存在着产业层次和企业层次方方面面的问题。现阶段，公司的工程承包项目主要集中于铁路和公路两大建设领域。预计从2006年到2010年，每年都有1600亿左右的铁路固定资产投资，国内铁路建设市场巨大。根据国务院审议通过的《国家高速公路网规划》，预计2010年前平均每年高速公路投资规模在1400-1600亿元左右。我国公路还有较大发展空间，未来几年将仍是基础设施投资的重点。

　　近年来，我国经济增长一直呈高速增长态势，国家统计局公布的数据显示，2006年上半年我国经济增长为10.9%，全年增幅预计不低于10%。据专家预测，截至2010年的未来几年，中国国内生产总值年均增长率有望超过官方制定的7.5%的目标。根据我国未来固定资产投资的状况，对未来建筑行业需求总量做出的预测是：到2010年，建筑业总产值(营业额)预计将超过90000亿元，年均增长7%，建筑业增加值将达到15000亿元以上，年均增长8%，占国内生产总值的7%左右。

　　建筑行业在快速发展的同时也存在不少问题。从产业层次看，建筑业产业结构不合理，市场规范程度较低，压级压价、垫资施工、拖欠工程款、索取回扣等问题严重，过度竞争现象较为明显，而市场信用体系尚未建立，建筑节能也迫在眉睫。从企业层次看，建筑业管理水平低下，关键性人才匮乏，资金运作和融通能力亟待加强，风险控制能力相对薄弱，资源整合能力有待提高。

　　现阶段，公司的工程承包项目主要集中于铁路和公路两大建设领域。根据《中国铁路中长期发展规划》，到2020年，全国铁路营业里程将达到10万公里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到50%。2006年铁路计划开工的87个新项目全年计划投资预计将达到1600亿元。预计从2006年到2010年，每年都有1600亿左右的铁路固定资产投资，国内铁路建设市场巨大。

　　根据交通部的规划，到2010年，全国公路总里程达210~230万公里，全国建成“五纵七横”国道主干线，基本建成西部开发8条省级间通道。根据国务院审议通过的《国家高速公路网规划》，预计2010年前平均每年高速公路投资规模在1400~1600亿元左右。我国公路还有较大发展空间，未来几年将仍是基础设施投资的重点。

　　公司主体分析

　　1999年12月，根据中国铁路工程总公司批复，原

铁道部第五工程局改建为中铁五局(集团)有限公司。2001年，中铁五局与铁道部正式脱钩，并实行公司制改制。截至2005年底，公司注册资本为9.31亿元，其中，中国铁路工程总公司和中铁五局持股会分别持有公司65.28%和34.72%的股份。

　　中铁五局主要经营铁路、公路、机场、水利、桥梁、市政工程、工业与民用建筑等各类土木工程和铁道电气化、建筑

装修、给排水、通信、信号、电力等建筑安装工程施工，同时进行房地产开发、高速公路经营、酒店、旅游、通信等相关项目，并且享有进出口和对外经济合作经营权。

　　截至2005年底，公司拥有职工24209人。从图1与图2可以看出，公司职工年龄构成情况符合建筑行业特点。

　　图1 公司职工年龄构成（数据来源：募集说明书 鼎资研究整理） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2 公司职工学历构成（数据来源：募集说明书 鼎资研究整理） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　公司自成立以来，参与了国家60多个公路重点项目建设，以及上海、广州地铁工程，武汉天河机场、桂林两江国际机场，上海引水、都江堰拦水大坝、洪家渡水电站等工程的设施建设，还参加过坦桑尼亚、赞比亚、伊拉克、尼泊尔、加纳等国的铁路、公路、房建工程建设。2006年公司参建了中国第一条时速350公里的高速铁路客运专线——武广铁路专线。

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