中海集团短期融资券分析报告

　　分析观点

公司信息
发行人	中国海运（集团）总公司
公司简称	中海集团	成立日期	1997-7
公司性质	国有独资	是否上市	否
短期融资券要素（2007年第一期）
发行总额	20亿元	发行方式	贴现发行
发行收益率	3.55％	起息日	2007-3-1
上市日	2007-3-2	期限	1年

 

　　行业状况

　　海洋运输业是国民经济的重要组成部分，与其他运输方式相比具有运量大、运距长、成本低、能耗少等优点，是国际货运的最主要方式。据统计，世界贸易量的90%以上是通过远洋运输完成的。近年来，随着世界经济一体化进程的加快，国际贸易总额呈逐年上升的趋势，世界海运贸易总量也相应出现明显上升。对于国内油运市场，其保持快速平稳增长，政策利好。但油价波动剧烈，竞争程度加剧，这给公司造成一定的负面影响。

　　财务状况

　　整体资产质量不错，货币资金充足；负债水平与债务结构合理，整体债务保护能力较强；主营业务盈利能力良好，整体现金流状况正常，经营活动现金流平稳上升，直接与间接融资渠道畅通。综上，公司整体具有很强的偿债能力，本期短期融资券到期不能还本付息的风险低。

　　融资券状况

　　中海本期发行的20亿短期融资券，，将主要用于集团在日常经营中产生的流动资金需求，以支持集团的近期业务发展，并实现其增强核心

竞争力和可持续发展能力的总体战略目标。

　　结论

　　中海集团作为大型海运企业，综合实力强，在国内海运行业占有重要地位；公司内控制度健全，管理水平较高；资产质量好，货币资金充足；负债水平与债务结构合理，盈利能力较强；现金流状况正常，直接与间接融资渠道畅通，在生产规模、市场占有率等方面具有较强的优势，发展态势稳定。综合以上分析，我们认为公司整体素质比较高，在本期债券的存续期内将维持较高的信用水平，对本次短期融资券的还本付息保障能力强，违约风险低。

　　行业&政策分析

　　油轮运力增长平稳，集装箱运力增长迅猛，运价下行，油运市场保持快速平稳增长，政策利好，但油价波动剧烈，竞争程度加剧，盈利能力普遍下降。

　　海洋运输业是国民经济的重要组成部分，与其他运输方式相比具有运量大、运距长、成本低、能耗少等优点，是国际货运的最主要方式。据统计，世界贸易量的90%以上是通过远洋运输完成的。近年来，随着世界经济一体化进程的加快，国际贸易总额呈逐年上升的趋势，世界海运贸易总量也相应出现明显上升。

　　油轮运力增长平稳，集装箱运力增长迅猛，运价下行。集装箱运输的优点是增加灵活性、速度和安全性，降低成本。得益于国际经济和贸易的较快增长及货物集装箱化比率的提高，全球的集装箱运输量近年来上升较快。据统计，过去十年，全球集装箱吞吐量的年均增长率约为11%，目前世界贸易杂货的集装箱化比率已超过80%。

　　油价波动剧烈，竞争程度加剧。燃油费用是航运业的主要成本之一，一般可占到总成本的20%～30%，部分船型甚至可达50%。因此，燃油价格的波动对航运企业的盈利水平影响巨大。目前，国际上燃油价格与

原油价格紧密联动。这加大了航运业的风险。航运业发展具有较强的周期性，2006-2007 年处于平稳回落状态。而各大船公司近两年交付使用的运力增长较快，使得行业内部的竞争越来越激烈，其中集装箱运输领域表现尤为明显。

　　油运市场保持快速平稳增长，政策利好。由于国内原油开采量不能满足经济发展的需求，我国自1993年成为石油净进口国以来，对进口原油的需求呈逐年增长之势，过去十年原油进口需求量的年复合增长率高达21%。根据国民经济发展对石油资源的需求，预计到2010年我国石油需求量将达到3.5亿吨，原油进口量将达到1.8亿吨以上。出于能源安全考虑，降低对外依赖，中国政府在争取能源多元化的同时推行能源运输安全战略，尽可能由中资企业承担油品运输。国家发改委、交通部早在2003年就提出“国油国运”政策，计划到2010年中资船东运送原油比例达到50%，之后逐步提高该比例到80%，该计划得到了国务院的认可，已列入国家能源发展规划。

　　国际航线的航运收入和成本均以外币计价，部分船舶的建造也以外币计价，对于我国航运企业，人民币的升值也意味着利润空间的压缩；贸易摩擦、港口使费上升以及经济发展中的其他不确定性因素也将会给航运企业经营带来一定不利影响。

　　公司主体分析

　　中海集团于1997年7月在上海成立。集团为国务院批准的120家大型企业集团试点单位之一。为全资国有特大型企业，现注册资本66.20227亿元，由国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责。中海集团实行总裁负责制，总裁为集团公司法定代表人，中海集团遵循“统一领导、分级管理”的原则，以集团总公司为管理核心，形成集团总公司及其所属公司组成的以产权关系为纽带的分级管理体制，具有丰富的同业或高级管理工作经验，管理水平较高。截至2006 年底，公司职工总数为45378人，其中在岗职工39940 人。在岗职工中，按岗位构成划分，如图一；按学历构成划分，如图二；按年龄构成划分，如图三。公司员工的文化程度较高，年龄结构合理，人员整体素质较高。总体上看，公司人员以操作岗位的生产人员为主，整体文化素质较高，年龄结构合理，高管人员行业经验丰富，业务能力强，能够满足公司发展要求。

　　图一 按岗位构成划分（数据来源：评级报告） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图二 按学历划分（数据来源：评级报告） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图三 按年龄划分（数据来源：评级报告） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图四是中海主营业务利润的示意图。近四年中海集团的主营业务利润呈现较好的增长态势，逐年稳步提升。这显示出中海面对市场价格波动，发挥整体优势，抵御市场风险的能力大大增强，运输能力得到较好的发挥。

　　图四 主营业务利润（数据来源：Wind 资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片

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