每经记者 李娜

　　 今年春节过后，货币基金投资的重要支柱——银行协议存款，开始承受来自多方面的压力。这也让此前曾集体爆发的“宝宝们”，不得不面对7日年化收益率不断下降的现实。

　　 今年“两会”期间，央行[微博]有关人士曾明确表示，“不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款”。这意味着，之前货币基金“提前支取不付罚息”的政策红利或将结束。毫无疑问，这对将流动性管理视为首位的货基提出了不小的挑战。

　　 对此，多位货币基金人士私下向记者表示，尽管央行有关人士的上述表态并不是正式出台的政策，或也在一定程度上表明了央行的态度。

　　 日前，八位货基基金经理及固定收益部人士在接受《每日经济新闻》记者采访时，或多或少地传递出这样的隐忧，即体量的快速膨胀，将导致协议存款占货基投资的六成以上。基金公司在采取风险准备金覆盖货基流动性风险的同时，更希望能拓宽货基现有投资范围，增加流动性品种以改善对协议存款的过分依赖。

　　协存对象为股份制银行 

　　众所周知，货币基金投资的协议存款主要依靠货基基金经理和银行之间的谈判。构建协议存款伙伴，对货基的收益和流动性都至关重要。

　　 此前，在上述央行有关人士表态后，招行宣布货币基金提前支取要按活期计算利息。而后，三家国有大型商业银行总行表示，不接受各自分行与余额宝[微博]旗下天弘基金为代表的各类货币基金进行协议存款交易。

　　 据《每日经济新闻》记者了解，目前货币基金协议存款对象主要集中在股份制商业银行，尤其是同业业务突出的银行。

　　 “招行的询价不高，红利政策取消与否对自己管理的货币基金的影响不大。我们目前主要是同一些同业业务做得比较好的银行合作。比如民生、华夏、兴业之类的银行。”上海一货基基金经理向记者坦言。

　　 一位掌管过上百亿元资产的货币基金掌门人也对记者表达了相同看法，“我们平时主要是和平安、交通、民生、兴业等股份制银行谈协议存款，和四大行、招行本就不做相关业务。货基同招行报价向来就没什么优势。估计招行由于高端零售客户多，资金稳定，可能不缺钱。相比之下，那些同业做得好的银行的资产更为灵活，货基与他们做协议存款比较好谈。”

　　 一家中型基金公司的货基基金经理也坚称，“据我了解，目前也就招行明确宣布要按活期计算利息，我们合作的不少股份制银行依然还可以提前支取不罚息。”

　　 作为规模最大的货币基金，天弘基金旗下的天弘增利宝备受市场瞩目。面对少数大银行的封杀，天弘更是回应称，公司成立以来，未和四大行做过一笔交易。对于合作伙伴的选择，该基金掌门人王登峰坦言，“从余额宝产生之初，我们就在考虑‘白名单’怎么列，主要有三个标准——资产规模，风险控制以及有没有出现过负面的违约事件。目前纳入这个名单的主要是全国性商业银行，以及少数几家规模较大的城商行和农商行。”

　　 在上海一家基金公司的固定收益部副总监看来，协议存款红利是资金供求双方的共同选择，是一种商业化行为。

　　还未感受到流动性压力

　　 3月末，在银行季末考核时点来临时，货币基金又习惯性遭遇大规模赎回。

　　 “每到银行季度末考核，货币基金份额缩水一半，甚至缩水达到80%都很正常。”前述上海一货基基金经理表示。

　　 在众多基金业内人士看来，之前华夏基金[微博]宣布暂停微信理财通的T+0赎回模式，既有服务系统升级的因素，背后也难逃季末遭遇较大规模赎回的尴尬。

　　 一家大型基金公司的相关人士则私下告诉记者，“公司货币基金规模在3月份缩水超过200亿元，不过公司觉得这很正常，基金经理也会提前准备。”

　　 像往常一样提前做足功课，控制久期，显然是管理货币基金流动性的重要指标。

　　 “据我了解，尽管管理层规定久期不超过180天，不过现在一般都是在100天以下，五六十天的很正常，大的如余额宝也就三四十天。协议存款比例越高，货基的久期就越短。目前来看，我们还没有感受到流动性的压力。”前述曾掌管百亿资产规模的货基基金经理表示。

　　 “我现在协议存款的比例基本上是60%~70%，短期债券占30%~40%，这都是以前和银行谈好的，还不存在流动性压力的问题。”华南一位资深货基基金经理如此告诉《每日经济新闻》记者。

　　 上述上海一货基基金经理进一步告诉记者，“在流动性上，我现在更关心剩余3个月以上的头寸这一指标。”

　　 事实上，由于对拆借利率更敏感，机构占比更大的货币基金反而面临更大的流动性压力，以散户主导的余额宝的日常流动性管理却更容易。

　　 然而，天弘基金在余额宝的流动性管理上依然不敢懈怠。天弘的基金经理、电商部和运营部建立了沟通机制，利用大数据平台及时把握申购赎回信息，对包括政策预期等情况都会做充分的预估，并结合历史数据充分预留头寸。

　　 “对于可能出现的大规模赎回，都有一定规律性，如月初申购的多，月末赎回的多，‘双十一’赎回剧增，大数据帮助我们提前跟踪信息，我们最担心的是 ‘黑天鹅’事件，对于大的赎回点，会做预期判断，估计结果。”余额宝的掌门人王登峰进一步坦言，“我们资产配置一直做得比较保守，基本上每周甚至是每天都会有资产到期，因为流动性管理是我们最关心的问题，万一出现不可预知的大赎回，也很容易变现。”

　　 据 《每日经济新闻》记者了解，现阶段，货币基金在流动性管理上，主要通过调节协议存款的期限。操作上可以把原来的3个月或6个月品种调整至1个月甚至更短；再者就是增加对债券的配置力度。

　　拓宽品种扩大投资范围

　　 基金去年的四季报显示，截至去年底，货币基金投资协议存款的比例超过6成。

　　 “其实短期债券的流动性挺好，只是货币基金体量大，大家都只能去做协议存款。”深圳一位货基基金经理如此解释。

　　 根据相关规定，货币基金的投资范围包括现金；一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单；剩余期限在三百九十七天以内的债券；期限在一年以内的债券回购、央行票据等。

　　 八位货币基金及固定收益部人士在接受《每日经济新闻》记者采访时均不同程度地表示，基金公司在采取风险准备金覆盖货基流动性风险的同时，更希望能拓宽货基现有投资范围，增加流动性品种以改善对协议存款的过分依赖。

　　 好买基金研究中心认为，“宝类”们随着规模的迅速扩充，不能仅仅简单地依靠协议存款来维持收益。可以拓展多元化投资，例如短期债券等。从美国市场的情况来看，货基在大额可转让存单、票据、债券的配比均有较大占比。未来随着我国直接融资市场的不断发展，货基投资协议存款的比例也会下降。

　　 同时，NCD(大额可转让存单)也在采访中被基金人士多次提及。

　　 “未来NCD也是个不错的投资品种。目前这种存单主要集中在银行间市场，它是标准化的，可以转让甚至抵押，相对成熟，前些年就希望能有所放宽。”前述华南区资深货基基金经理表示。

　　 一家中外合资基金公司的货基基金经理对此予以肯定，“大额存单的确是个方向。不过，大额存单存在收益率不具优势和估值困难的双重问题，目前还没有吸引力，实际操作层面还需要进行引导。”

　　 “公司内部此前就这个问题做过评估。基金公司操作层面，在流程、风控、记账、登记、托管等诸多方面还有很多事情要做。”深圳一家基金公司的固定收益部人士感叹道。

　　 申银万国[微博]测算，到2017年，若同业存单占同业存放的比例达到20%，则上市银行同业存单的规模可以达到2.66万亿元，五大行同业存单的规模占比可能超过50%。

　　 前述上海一货币基金的基金经理直言，相比存单，其更欣赏电子票据，“票据可在二级市场上转让流通，且价格公允。从期限上来看，票据都是在6个月内，而且收益也比存单高，很适合货币基金。问题是目前票据主要是纸质票据，电子票据的比例还不到5%，纸质票据还存在格式不统一，识别真伪等诸多问题，存在较大的交易风险。”

　　 “基金公司人员不专业，在检验保存等方面不具备能力，电子票据是标准化的，双方谈判后，票据到手还可转让，这样多好。只是银行在这方面积极性不高。”前述曾掌管百亿规模的货基基金经理表示。

　　 “相比之下，我个人就多次建议将交易所短期债券纳入投资范围，虽不能根本解决流动性问题，但可以作为一种补充。”该人士进一步表示。

　　 王登峰则指出，在目前的条件下，存款配置并不会停止，债券方面的配置也在加强，资产配置上也会考虑多元化。未来，在增加市场上的短期融资券，短期企业债的发行上，余额宝对推动直接融资的发展有巨大作用。