文 本刊记者 张安立

　　2013年是全球经济充满变数的一年，一方面美国经济开始复苏，另一方面中国经济放慢增长速度，开始进入转型阶段。步入2014年后，改革会给中国经济带来哪些影响？未来发展又会走向哪个方向？对此，不少金融机构纷纷发布2014年经济展望报告，我们不妨看看他们都有哪些见解。

　　花旗：改革“短痛”好于“长痛”，适度容忍增速放缓

　　花旗银行发布的《2014全球与中国经济展望》报告指出，2014是中国改革重启元年。十八届三中全会提出了一个涉及国有企业改革、土地改革和政府改革在内的内容广泛的7年改革计划，花旗认为，如果这一计划得以执行，无疑将是中国经济再造的过程。

　　如何实现改革与增长之间的有序对接，是2014年政府面临的一个重要挑战。经过35年的改革和经济快速增长，进入攻坚阶段的中国改革或将是一个痛苦调整的过程，政府将在“短痛”与“长痛”之间权衡。花旗认为，适度地容忍增长速度的放缓，可以降低通胀的压力，加大改革的空间。从市场的角度来看，一个有改革的较低增长优于一个改革受到制约的较快增长。换言之，“短痛”要好于“长痛”。

　　对于2014年中国经济增速，花旗的预测为7.3%。报告指出，影响中国经济增长的因素有很多。一是改革的压力。地方政府加杠杆化的趋势将得到遏制，基础设施投资增长速度将放缓。二是资金成本升高的压力。这在很大程度上是结构性的，地方政府和国有企业消耗了大量信贷资源，信贷“挤出效应”推高了资金成本，去杠杆化有利于稳定资金市场，但需要时间。此外，利率市场化、通胀预期升高和美联储量化宽松退出预期也推高了资金成本，房地产价格上涨则压缩了货币政策放松的空间。高财务成本抑制了加库存的动力，对2014年经济的负面影响将逐渐显现出来。三是出口增长仍存不确定。由于全球贸易对经济的弹性下降，经济复苏并不必然意味着贸易的同步反弹。假如2014年出口两位数增长，中国有可能同时实现改革与增长的目标。四是通过城镇化释放有效需求。中等城市是城镇化的突破口，逐步消除户籍制度、土地、社保、财政和金融等方面的制度约束可以释放存量需求，增加投资并创造工作机会。

　　兴业：消费、投资、出口“三驾马车”难上行

　　在兴业银行首席经济学家鲁政委[微博]看来，2014仍将是中国经济继续调整的一年。这一年里，增长方面会面临“新伤痛”。在稳健货币政策导向下（假定2014年人民币实际有效汇率还不会贬值），消费、投资、出口“三驾马车”都将很难上行。

　　首先是消费缺乏动力。有关数据分析显示，从社会消费品名义增速来看，1994年以来走出了一个“倒 N 型”轨迹：1994~1998 年下行，1999~2008 年上行，2009 到目前下行；即使剔除影响较大的零售物价之后，这种大趋势仍然没有改变。而从目前看来，甚至看不到2014年能够拉抬消费的力量：房地产限购可能影响装修、家具、家电等；蔓延全国的雾霾意味着采取汽车限牌、限行的城市会增加；“八项规定”仍会继续执行，等等。这就意味着，如果2014年零售物价不能显著上行，消费倘能维稳已属不易，且很可能社会消费品零售总额同比增速还会有所下行。

　　其次，投资缺乏有效支撑。在目前的固定资产投资中，占比最大的三项是基础设施投资、房地产投资和制造业投资。而从目前来看，这三项未来都缺乏能够维持现状的有效支撑。其中，基础设施投资和房地产投资对社会融资总量的变化相当敏感，而2013下半年以来市场利率的持续上升，将压制2014年社会融资的增长速度。从和社会融资相适应的情况来看，目前基础社会投资和商品房销售(一般领先房地产投资2个季度)都还显著偏高，这意味着这两类投资未来将不可避免地出现下落。对于制造业投资来说，2013年的出口状况对2014年的制造业投资来说有相当大的影响，2013年出口疲弱，无法为2014年制造业投资提供支撑。

　　最后，出口难享复苏。出口主要受两方面因素的影响：一是量，即给定中国出口占全球份额不变，海外经济复苏会使中国自然分享都出口增长的好处；二是价，即中国出口产品的竞争力，若中国的出口产品比竞争对手贵，即便其他经济体需求增加，中国也难以 1:1 地分享到出口增长的好处。

　　渣打：GDP增长趋缓，中小城市房产风险显著

　　日前，渣打银行[微博]全球研究团队发布报告，对2014年中国经济提出有理由保持乐观，但更需谨慎。渣打表示，目前中央仍未公布2014年官方经济增长目标，预计经济增长目标可能设定为7.5%。同时，渣打预期2014年实际GDP增速将略有减速，由2013年的7.6%降至7.4%。

　　报告指出，信贷增长放缓将是2014年经济增长的消极因素。同2013年二季度相比，四季度7天回购利率上涨约100bps，这一点也体现在债券收益率曲线远端。结果银行间市场及债券市场利率上扬，直逼基准贷款利率，而这一变化也立即影响到了依赖贴现银行承兑汇票融资的企业。

　　在未来一段时间，由于融资成本升高，许多银行可能不得不提高实际的贷款利率，忽视边缘企业的贷款需求，导致部分企业投资计划延后，从而加剧社会融资总量增长放缓的趋势。基于宏观经济对信贷增长放缓的反应通常滞后8到12 个月，因此渣打预计2014年下半年经济增长动能将受到负面影响。

　　在房地产方面，渣打认为相比2013年的明显好转，2014年房地产市场将相对平稳，预计2014年房地产固定资产投资同比增长将由2013年的16%温和放缓至12%。渣打还特别指出，随着2014年信托公司及其他影子银行的资金更加集中在大中城市，三线以下城市的开发商的融资将更为困难，大多数小城市房地产市场将处境艰难，房价整体将保持平稳，开发商将逐步售出库存。

　　中国银行：人民币国际认可度提升，利率汇率改革加快

　　中国银行近期在北京发布了2014年宏观经济金融展望报告。关于中国经济形势，中行认为，2014年，在外部环境趋好、全面改革起航、新型城镇化推进、消费恢复性增长等因素的影响下，中国经济将继续“稳中向好”，预计GDP增长7.6%左右，CPI上涨3.3%左右。

　　同时，中行也发布了“2014年经济金融十大趋势”。其中预测，人民币国际认可度提升，国际化进程将进一步加快。具体表现为：人民币跨境使用的规模会进一步提升，人民币离岸中心向纵深发展，人民币在全球支付交易网络中的地位进一步提升，同时，金融合作继续扩大，人民币有望成为部分国家的储备货币。

　　在利率汇率改革方面，中行认为2014年，利率汇率的市场化改革有望进一步加快，市场在资金要素定价和资金资源配置中将起更强的作用，更好地促进生产要素合理流动。