贵阳银行6.08倍PE低于行业均值 有望打破迟发惯例

　　本报记者 辛继召 深圳报道

　　连续两起银行IPO推迟发行后，贵阳银行可能不需再遭此尴尬。

　　8月3日，贵阳银行（601997.SH）发布招股说明书，该行IPO发行价格8.49元/股，发行人预计募集资金42.45亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额为41.0797亿元。募集资金扣除发行费用后，将全部用于充实资本金，提高资本充足率。

　　贵阳银行IPO定价对应PE为6.08倍，低于8月3日中证指数发布的货币金融服务行业（即银行业）指数的静态市盈率为6.16。

　　这被解读为打破了此前银行IPO推迟发行的“惯例”，但“秘密”在于江苏银行的IPO上市。

　　贵阳银行2015年度净利润32亿元，同比增长32%。该行2015年末资产规模近2400亿元，同比增长52.59%，该增速已经远超早已上市的银行同业。

　　江苏银行IPO拉高行业PE均值

　　贵阳银行8.49元的IPO定价，高于贵阳银行2015年末的净资产7.76元，该行IPO发行市净率（PB）为1.08倍，市盈率（PE）为6.08倍。

　　不过，贵阳银行PE已经低于银行业指数，这被市场解读为打破了此次城商行上市潮“惯例”。

　　截至8月3日，中证指数发布的货币金融服务行业（即银行业）指数的静态市盈率为6.16，该指数最近一个月、三个月、半年和一年的平均市盈率为6.12、6.08、6.12和6.33，均高于或等于贵阳银行PE。

　　此前，江苏银行（600919.SH）、江阴农商行分别顶着A股银行IPO重启后成功上市首家城商行、首家农商行的光环，其发行价分别为6.27元/股、4.64元/股，二者IPO发行价与每股净资产持平（即PB均为1）。

　　但是，两家银行对应PE分别为6.88倍、10.17倍，均高于行业平均PE，二者先后不得不推迟申购和发行。江阴农商行原定于8月3日进行的网上、网下申购将推迟至2016年8月24日。

　　然而，由于江苏银行上市后股价大幅上涨拉高了银行股的平均PE水平，才使得贵阳银行PE低于行业均值，有望得以顺利发行，实乃江苏银行IPO后，新股连续涨停的“意外之喜”。

　　截至8月3日收盘，江苏银行收报9.93元/股，上涨9.97%，是继8月2日IPO首日上涨44%后第二日涨停。当日，江苏银行换手率仅0.70%。

　　“这是新股的筹码价值，和基本面没多大关系。”上海一位银行业分析师表示。

　　江苏银行两个涨停后，该行总市值已达1146亿元，超过华夏银行、南京银行和宁波银行，排在北京银行1270亿元总市值之后；PE已经升至11.3，PB已达1.47。

　　由于中证行业指数立即将江苏银行编入其货币金融服务行业指数，行业指数涵盖范围达到17家，这使得中证行业指数PE得以拉升。如果不计入江苏银行，以仍只包含16家上市银行的申万行业指数为例，该行业平均PE仍只有5.9，PB仅0.91。

　　然而，银行业PE在全部上市公司行业分类中仍然“垫底”，由于新股效应带来的行业平均PE抬升或许难以持久。

　　“银行不像其他上市公司，就是看主营业务、增长潜力和风控等，没有外延式扩张‘故事’可以讲。连续涨停后都处于‘博傻’阶段。”前述银行业分析师表示。

　　根据监管要求，银行IPO上市的PB不能低于1。但银行亦不敢以较高PE发行上市。

　　“我觉得银行还是会守着低市盈率这条线，否则出现‘破发’影响就比较大。”广东某私募人士表示。

　　拆解贵阳银行资本暴增之谜

　　银行上市之目的，均为补充资本金。

　　招股说明书显示，截至2015年末，贵阳银行的核心一级资本充足率为10.68%，一级资本充足率为10.68%，资本充足率为13.54%。根据《商业银行资本管理办法（试行）》，贵阳银行需保持核心一级资本充足率不低于7.5%、一级资本充足率不低于8.5%和资本充足率不低于10.5%。

　　截至2015年末，贵阳银行总资产2381.97亿元，同比增长52.59%，这一增速远超同业，上市银行中资产增速最高的南京银行也只有40%；2014年总资产同比增速仅为27.38%。

　　贵阳银行称，2015年总资产暴增，主要归因于发放贷款和垫款、持有至到期投资、应收款项类投资和现金及存放中央银行款项科目余额的增长。

　　贵阳银行的证券投资占其总资产的比重已接近一半。

　　自2013年至2015年，贵阳银行证券投资分别为312.90亿元、443.40亿元、1126.72亿元，占该行总资产分别为25.53%、28.40%、47.30%。其中，可供出售金融资产占比从2014年底的7.68%暴增至2015年底的20.56%，持有至到期投资、应收款项类投资的占比分别从12.18%、6.66%增至15.58%、10.71%。贵阳银行称，可供出售金融资产同比增长308.62%，主要系增加同业存单投资。

　　平安证券的一份研报认为，地方债大量置换是贵阳银行债券投资实现高增的主要原因，2015年地方债务置换规模占其新增债券投资规模的45%。非标资产增长则主要来自资管及信托计划的高增，2015年资管及信托计划规模增长124%，占新增非标总资产的67%。

　　相应地，贷款从2014年的648亿元增至2015年的802亿元，但贷款占总资产比重从43.42%暴跌至33.68%。

　　就贷款而言，截至2015年末，贵阳银行前十大借款客户贷款总额合计50.68亿元，占其贷款总额的6.09%，占其监管资本的28.35%；公司贷款（不含贴现）占其贷款总额的69.71%，其中建筑业、批发和零售业、制造业分别占21.32%、18.37%、11.98%；该行69.31%的贷款来源集中在贵阳市。贵阳银行2013年、2014年、2015年的不良贷款率分别为0.59%、0.81%、1.48%。

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