我们估算，在4万亿投资中，新增投资的比例约为50%，其中2009年中央新增投资约2500亿元，中央总投资约为10000亿元，比今年增长30%。而中央投资对整个社会总投资的拉动乘数约为20。因此，在积极财政政策的带动下，明年固定资产投资增速在16%左右，绝对额在20万亿左右。同时，在此次拉动内需政策的出台、信贷规模限制取消后，明年银行贷款占社会固定资产投资各项资金来源的比重将回升到20%左右的水平，所以20万亿元的固定资产投资将需要4万亿元左右的新增贷款，再合理预计明年固定资产投资贷款占银行总新增贷款的比例为80%左右，则2009年银行人民币贷款增幅将达到16%左右，增量将达到4.8-5万亿元。

　　二、利率政策变化主导净利差收窄，成为盈利增长最大挑战

　　净利差变动的基本假设是：由于利差收入仍然是国内商业银行最主要的收入来源，因此利差的变动情况是关系到商业银行盈利能力的最关键因素。近两年来，随着存贷款利率的多次结构性提高和贷款供求矛盾的日益突出，商业银行净利差水平持续提升，推动盈利能力的增长。然而2009年在多方面因素的作用下，这一状况将出现根本性改变，净利差将出现收窄的趋势，预计与2008年相比下降约40-45个基点，对利润增长也将产生较大的负面效果。

　　1、进入降息周期，银行业利差有进一步收窄的趋势

　　随着金融危机对实体经济的影响逐步加大，世界经济增长减速趋势已经形成，而此过程中我国经济也必然会有所放缓，持续降息则会成为刺激经济增长的重要措施。在经济放缓和降息周期中，商业银行利差水平也将逐步收窄。

　　一是存贷利差与经济增长之间存在明显的联动关系。从我国的实际情况看，当经济发展速度减缓时(1992年-1998年)，为了刺激经济的发展，银行业的利差水平也有所降低。从90年代后期银行业市场化改革以来(1999年-2008年)，我国经济发展较为平稳，商业银行息差水平快速提升并基本保持稳定。而2009年起银行业将再次面临息差下降的考验，预计全年仍有2-3次的降息空间(54-81个基点)，贷款利率降幅稍大于存款，假设各次降息在2009年内平均分布，预计会降低商业银行当年息差水平10-15个基点。

　　二是利率政策取向的改变加速了利差收窄的速度。由于相对其他行业，商业银行盈利能力仍较强，为保持经济稳定增长，宏观调控部门将通过价格手段转移银行业的部分利润，以削弱实体经济所受到的冲击。从最近几次的利率调整来看，相对保护银行利益的政策模式已经有所改变，贷款利率的降幅较大，缓解了企业的资金成本压力，有利于企业的生存与发展。而按揭贷款利率下限的降低，使这一中长期贷款业务可能出现存贷款利率倒挂的现象。今后一段时间，此类调整措施仍有继续推出的可能，从而直接导致商业银行的利差水平继续降低。

　　三是利率调整的滞后影响将在2009年进一步显现。近两年来，央行持续结构性升息，始终对商业银行扩大利差有较强的支持作用，商业银行中长期贷款利率年初集中调升的操作模式也快速提高了当年的利差水平。而从2009年起，这种效应将被贷款利率年初集中调降所产生的负面作用所取代，综合08年以来四次降息的滞后效应，09年商业银行息差将会由此收窄30个基点。

　　四是推升净利差上升的正面因素作用有限。部分货币政策放松的政策也会对商业银行净息差产生正面推动作用，如存款准备金率下调就可以提高银行配置高收益资产的能力，增加利息收入规模，扩大息差水平。经测算，存款准备金每降低1个百分点，会推高净利差3个基点，然而这种正面效应的影响有限，并不能从根本上改变净息差整体下滑的趋势。

　　2、商业银行存款结构变化将扩大降息对利差的负面效应

　　存款结构对利差的影响则主要源自于活期存款比重的变化。活期存款的利率相对较低，在利率调整的过程中，活期存款利率的调整幅度和频率一般较低。在上一个升息周期的8次调整中，活期存款利率仅调整两次，不但每次仅调整9个基点大大低于一年期利率27个基点的幅度，而且还有一次调降使整个升息周期中活期存款利率没有变化。这一因素对2006-2008年商业银行利差不断扩大起到了重要作用，但在降息的过程中这一效应将起到完全相反的作用：由于商业银行活期存款利率下降幅度较小，即使其他对应期限的存贷款利率同步调整，也会降低净息差。假设一次降息27个基点，而活期存款利率不变，以目前的存款结构会使净息差缩小10个基点左右。2008年11月26日，央行将活期存款利率调低了36个基点，但仍大大低于1年期贷款基准利率108个基点的降幅。同时，2009年再次降息时，进一步降低活期存款利率、部分缓解银行所受负面影响的空间也进一步缩小。而在降息周期中，由于对继续降息的心理预期会逐渐加大，客户更倾向于持有期限相对较长的存款产品，存款将呈现出定期化的特点，从而推高商业银行的资金成本。