交通银行研究部 发表于2008年7月

　　摘 要

　　次贷危机下的美国经济增长放缓已成不争事实，实证研究美国经济放缓对中国出口的影响程度以及中美经济是否脱钩十分必要。我们的实证研究发现，美国经济增长率下降1%，第5个月时对中国出口增长率的冲击达到最大，中国出口增长下降0.15%，随后冲击逐渐衰减，11个月后达到新的均衡，表明美国经济增长放缓对中国出口的长期、直接影响有限，但短期冲击显著；其次，美国进口对中国出口有显著的直接影响；实证结果还表明，2005年后较之前一阶段，中美之间贸易的联系有所增强而并非减弱，因此，从中美贸易角度来看，并没有实证证据支持中美经济“脱钩”这一观点。

　　我们的政策建议是：应密切关注美国经济的未来走势及其对世界经济的影响，对于美国经济放缓甚至衰退、以及全球经济可能陷于“相对滞胀”做好应对准备；宏观调控宜灵活运用，从紧货币政策应适度；采取有效措施扩大消费为主的内需，并适当调整贸易总体及结构政策，以有效化解外需下降对我国经济增长的冲击。

　　去年爆发的次贷危机及其超预期发展严重拖累了美国经济。从2008年以来的情况发展看，美国已进入新一轮的经济增长放缓甚至经济衰退周期。尽管存货意外增加， 2008年1季度美国实际GDP增长率也仅为0.9%。考虑到消费的持续低迷与投资的下降，企业存货的增加将只是一个短期现象，再加上美国住宅市场的严重疲软，预计美国经济将陷入U型衰退。

　　一、中美经济是否“脱钩”问题引人瞩目

　　为阻止经济衰退，美联储连续大幅降息，实施弱势美元政策，造成人民币对美元升值加速，这将对中美间贸易造成重要影响。另外，美国进出口增长格局的变动也会对中国出口贸易产生影响。根据美国商务部公布的数字，2007年美国进口同比增幅为6%，出口增幅达12.6%,出口增长率是进口增长率的2倍多，贸易赤字也比2006年减少500亿美元。2008年1月，美国包括货物和服务的总体贸易逆差为582亿美元，与2006年和2007年同期相比，呈现逐渐下降的趋势，主要原因仍是其同期出口增速远高于进口增速。

　　美国是中国最大的出口市场和第二大贸易伙伴，其经济走势必会通过消费、投资进而进口的变动对中国出口贸易产生负面影响，而中国出口是拉动中国经济增长的“三驾马车”之一，因此，有必要从实证角度分析美国经济变动对中国出口所带来的影响。

　　与此密切相关的是，中国经济与美国经济是否“脱钩”也是理论界争论的焦点之一。2007年8月，高盛亚洲研究团队在一篇报告中最早提出了中国经济将与美国的走势脱钩，预言美国经济放缓导致中国经济增长显著放缓的可能性不大。随后，美国华盛顿卡内基国际和平基金会高级研究员盖保德以及汇丰银行经济学家普里奥万德斯福都纷纷表明了他们支持脱钩的观点。但同时反对脱钩的声音也较多，英国《经济学家》杂志2008年1月24日发表文章反对“脱钩”一说，认为美国衰退肯定会损害亚洲国家的出口与收益，只是它们受到的冲击不会象从前那么严重而已。中国也有专家指出，中国等新兴市场的经济与欧美等发达国家的经济在投资增长等方面可能存在部分脱钩迹象，但是从全球资金流动以及金融市场的互动角度看，可以说在不少领域又重新挂钩。因此，从贸易角度实证检验中美经济是否“脱钩”是十分必要的。

　　二、美国经济对中国出口影响的实证检验

　　(一)实证研究的方法与步骤

　　我们以1995年1月至2008年1月的月度数据为基础，在向量自回归(VAR)分析框架下进行实证检验。模型中包含的变量有：美国个人收入(因缺乏GDP的月度数据，美国个人收入和GDP有高度相关性，故本文以美国个人收入指标UPI代替)、美国进口额(UIM)、中国出口额(CEX)、人民币实际有效汇率(CER)。CEX原始数据来源于Wind资讯，CER数据来源于国际清算银行(BIS)，其他数据都来源于美国经济分析局。根据需要我们对数据进行了季节调整并取对数形式，然后利用Eviews 6.0和JMulTi 4.22软件进行实证分析。