数据显示，今年第一季度末国开行全行资产总额为8.34万亿元，而截至今年6月末，全行资产总额9.9万亿元，而这突然增加的1万亿元，据悉则是来自央行[微博]的再贷款，以支持国开行的住宅金融事业部。这1万亿元再贷款期限三年，根据棚户区改造的进度放贷，年利率在6%以下。还款来源是国开行住宅金融事业部，未来在银行间债市发行的住宅金融专项债券。

　　这一举动给市场带来一些疑惑。从金融角度看，这种政策性再贷款很容易被理解为财政赤字的货币化镜像，给市场已较强的政府信用再膨胀“信号”，即如果说上一轮刺激主要倚重地方政府的话，这一轮政府信用扩张中，中央政府更显得积极有为，且若能配之以清理整顿产能过剩，有增有减地控制好政府杠杆和防范好通胀，将有助于推进经济的转型步伐。

　　据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心的估计，2013年中国城镇地区空置商品房为4898万套；空置率为22.4%，尽管很多人对这一数字感到怀疑，但在大部分二三四线城市，住宅大面积空置却并非是杞人忧天。

　　当前政府通过棚改增加保障房供给，确实可为缺乏购买商品房能力者提供公共保障性住房，回补曾经政府在公共保障房体系中的不完全到位，进而有助于促进商品房价理性回归；同时，保障房等建设将为经济增长带来新的增量和动力，推进经济的有保有压，并一定程度上缓解产能过剩压力等。如在棚改和保障房建设过程中，可以通过投资拉动经济增长与提供就业，吸收钢铁、水泥及其他建材等的过剩产能。这将至少在短期内有助于防范风险，即为部分具有经济可行性，又具有市场竞争能力，但面临流动性风险的企业，提供一些相对较短期的投资周期，确实可在某种意义上提高相关企业抗风险的能力。当然，达到这样效果的前提是，要保障好棚改房和保障房的回款问题，避免国开行上万亿的投入长期沉淀化。

　　当然，需要舒缓的第二个问题是国开行投资的准财政化。国开行是政策性银行，且从其获得央行再贷款定向用于棚改和保障房建设来看，更像是准财政行为，尽管不是通过发债，而是直接由央行贷款，而且还款来源是国开行新设住宅金融事业部未来在银行间债市发行住宅金融专项债券，使其的角色更像美国两房。

　　当前需避免国开行定位模糊化，清晰区分其政策性与商业性的边界、风险与责任。毕竟，尽管国务院批准国家开发银行筹建住宅金融事业部，专门负责棚改与保障房建设，但此类机构能否避免长期风险，如相关项目收益率能否覆盖其融资本息，确实需引起有关各方的重视。

　　为此，部分市场人士建议，通过低价收购那些空置或难以出售的商品房用作保障房等方式，认为这样既可避免空置，也帮助银行、地产商避免风险，降低市场杠杆率。但这样的话，保障房体系的构建给经济带来的增量效应将相对有限，因为只有增量才会有拉动经济增长。

　　因此，当前央行通过PSL向国开行再贷款操作，若能缓解甚至避免市场担心的财政货币化风险，及消除给市场释放货币刺激之看法，将是定向宽松的一种有效新尝试。毕竟，在当前中国公私部门资产负债表高企和产能过剩问题十分突出的话，逐步降低经济杠杆，清理整顿各类僵尸企业等，才是经济向上的改革航向。（编辑 衣鹏 张凡 申剑丽）