魏青：2017年银行资管增速将放缓 借助MOM丰富投资类别

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招商银行资产管理部副总经理魏青

　　新浪财经讯 5月25日消息，新浪财经主办的“2017中国银行业资产管理高峰论坛”今日在北京开幕。招商银行资产管理部副总经理魏青在论坛上表示，今年在严监管和成本约束的影响下，基金子公司资管等通道业务类的增速会明显放缓，银行资管也会呈现增速放缓的势头。在这种背景下，大力发展MOM管理有四大好处：迅速丰富资产投资类别、可以避免风险文化的冲突、解决人力不足和激励欠缺的问题、避免营运成本的上升。

　　以下为演讲实录。

　　魏青：尊敬的各位来宾，大家下午好！非常感谢主办方的邀请，我这次想和大家交流一下招商银行资产管理MOM投资管理的事情，现在委外不知道政策上面怎么看，但是我想按我的逻辑讲讲我们为什么做MOM，我们招行又是怎么开展MOM管理的。

　　今天的内容分三个方面：

　　第一，银行资管的发展。

　　第二，招商银行资管业务的现状。

　　第三，MOM管理的实践。

　　首先来看一下整个资管行业整体上的数据。12月末，大资管总体规模116万亿，其中银行的资管是29万亿，是几类资管机构里面最大的。基金子公司、券商资管2016年增速超过45%。其实我们也看到，今年的一个感受，2017年可能在严监管和成本约束的影响下，基金子公司资管这些通道业务类的增速会明显放缓。对于银行资管来说，实际也呈现一个增速放缓的势头，2016年末的时候是29.05万亿，一季度结束，这个数字只有29.1万亿，同比增速只有18.6%，而2012年至2015年，整个银行资管年复合增速是49%，也感受到资管发展增速的减缓。

　　整体规模之外，我们看一下资产端的结构。2016年银行理财资产端的结构变化，2013年末的时候权益类资产占比9%，2016年末到了13%，同比非标类的资产占比2013年是24%，2016年出现一个下降，只有15%，这也代表了一种大类资产配置结构上的变化。

　　正因为目前资管规模的快速增长，以及我们客户财富管理需求的提高，银行资管开始践行大类资产配置的理念，这个原因我想也不用展开说，我们大体归结为四个方面：

　　第一，传统资源的下降。这里讲的传统资源更多的是过去类信贷的，一是这类资产不容易找，二是非标投资比例的限制，也不允许我们做太多非标资产的配置。

　　第二，这几年权益资产的体量在上升。这个也跟我们宏观经济的发展有关系，整个直接融资特别是权益资本市场方面的需求机会越来越多，这类资产体量在逐渐的上升。刚才前面看到一个配置的数据，也是一个表现。

　　第三，居民资产配置需求的变化。过去我们居民在理财的需求上，利率的要求只要高过存款利率就行，现在居民财富管理的风险偏好都在提升，这也要求我们理财机构在资产的提供上有一个更加多元化的机会选择。

　　第四，资产规模的快速扩张。在资产管理规模快速扩张的时候，实际上也要求我们的投资在资产的类别上更趋多元化。

　　所以大类资产配置这两、三年已经开始成为一个大的方向。它的好处就是，一，可以满足我们负债端客户的需求。二，多元化的投资可以降低总体的风险资产的风险。三，丰富了投资领域，可以满足我们如此快速增长的规模下资产端的投资需求。

　　讲到招商银行：在这么一个大的背景下，招商银行的资管规模也出现了非常快速的增长。我们在提到大类资产配置非常必要的同时，招商银行这两年也开始打造投研团队，研究大类资产配置。通过对宏观经济、经济周期、国家政策及各大类资产的评估以及资产业务发展的规划，来做前瞻性的投资决策体系。目标是做到长期、中期、短期策略上的投资决策。其实这张图（指着PPT说）做起来非常不容易，在这个过程中我们也是一点一点的尝试着在做。

　　真正要做到大类资产配置，我们首先自己要搞清楚我们大类资产特征是什么样的，而且要搞清楚我们2万多亿理财的结构、资产端的结构以及各自的期限、风险各方面的特征。要做到这一点，即把存量数据分析的很清楚、很透彻，都是一件需要花工夫的事情。我们现在在建自己的系统，也在做这方面的工作。同时，我们有专门的宏观策略的分析研究人员，去做大的宏观分析。两者结合起来，再根据对形势的判断，以及我们目前产品设计上客户需要的风险情况，来决定配置的策略。这是我们现在想做的一件事情。

　　在投资端，现在的银行资管，投资已经是多元化，跨市场、跨区域的，我想各家银行的资管都一样，投资的业务非常广泛，几乎是涵盖了所有的投资领域，有传统的、也有新兴市场的等等。言外之意就是说，银行的资管其实投资领域是涵盖了所有的投资领域。所不同的是，我怎么去投、怎么去参与这些资产的投资。在参与的过程中，就要根据不同资产的风险收益属性，以及我们自身的分析判断，去决定我们以什么样的形式投资于某一类资产。在投资形式当中，实际上主要是三种，第一种，优先级，通过结构化分级的结构，银行参与优先级的投资，获得固定收益。第二种，设置安全垫的投资，以出资额为限，获取浮动收益。第三种，对于我们比较看好的较高风险回报的资产，以直接投资的方式进入。总而言之两个观点，第一个，银行资管的投资领域涵盖了几乎所有的投资领域。第二个，以何种方式去参与某类资产的投资，取决于我们对资产的判断，以及怎么跟我们自身的产品做结合。

　　对于自身不熟悉的领域，比如说资本市场，那些我们会借助外部的力量进行投资，这就是后面要讲的我们的MOM管理。

　　针对多元化的一个投资大类资产配置的策略，目前阶段我们更多的是推进自主投资和MOM投资相结合的这样一种方式，通过内外管理人的有序竞争，提升管理的能力，丰富产品的类型，践行大类资产配置的策略。对内，我们招商银行有核心竞争能力的部分，我们是以自主管理为主的。在产品端，我们会参照基金的模式去创设净值类产品，这些产品体系会覆盖货币类的、债券类的、股债混合类的、纯股的、养老金等等体系的产品。目前招商银行的理财产品体系相对比较丰富了，可以给我们的客户提供多种的选择。外部，我们对于不太擅长的领域，又是我们要投资的这类领域，我们会通过MOM管理的方式来进行，就是要优选我们的投顾，再根据自己的判断对这个组合进行主动管理。

　　投了这么多资产肯定要讲到风险，所以我们会打造矩阵式的立体化的风控体系。针对不同的资产种类，设定多层次的风控手段，配备专门的风险管理的力量，实现投前、投中、投后全方位的风控管理。目前招商银行资产管理部内部有自己的风险管理部，实现风险由点到面的多层次管理。

　　招行资产管理规模，到去年底是2.16万亿，右边这个表里面是4家国有银行和8家主要的股份制银行的数据，基本上可以看到，规模超2万亿的3家，在1.4—1.6万亿的有7家，招商银行目前2.2万亿，和工行、建行差不多。

　　上面简单的介绍了一下整个国内资管以及招商银行资管目前在做的一些工作，接下来围绕MOM管理讲讲招商银行这三年来的一些实践。

　　为什么要做MOM管理？前面也介绍了，现在银行要做大类资产配置，有些领域是银行不擅长的，所以这部分我们希望通过MOM管理来实现。它的好处，一个是横向的，泛资管行业可以相互跨界；一个是纵向的，产业链专业分工的深化。我们可以很明显的感觉到：

　　第一个，它可以迅速丰富我行的资产投资类别。

　　第二个，可以避免风险文化的冲突。其实目前各家机构在风险管理文化上面都会有所不同，特别是银行从过去信贷风险管理的土壤出来，在风险收益特征更大的一些领域，风险文化上还是需要不断的总结和完善，通过MOM管理可以避免风险文化的冲突。

　　第三个，解决人力不足和激励欠缺的问题。激励问题也是个大问题，我们想做的事情可能在目前的银行体系内的激励是吸收不到优秀的人才的，所以这个方面通过MOM管理来实现。

　　第四个，避免营运成本的上升。如果靠自己招人建团队、建系统去做的话，一个是时间跨度很长，第二个成本也很高，我们基于各个方面来考虑MOM的必要性和现实意义。

　　我们开展了近三年MOM管理的工作，第一个MOM管理组合是2014年10月份建的，差不多3年以来，我们开展MOM管理总结的几个好处：

　　第一个，实现对不具备投资能力的资产的最优配置。

　　第二个，指导促进自主投资能力的培养，实现与管理人教学相长的长效机制。我们自己的队伍，在这个过程当中学习成长的也很快，这个特点非常明显。

　　第三个，成为市场信息与观点汇聚的平台，快速捕捉投资机会。因为我们会定期、不定期的跟我们的管理人进行沟通和交流，大家一起来讨论市场的观点，一起来看看目前投资上面临的一些困惑，所以这个平台非常好，大家有信息交流获取的机制。

　　第四个，强化平台的影响力，为优秀管理人提供更好的平台。我想这个也是不言而喻的，未来打造核心竞争力的方式，要么就是自己做，要么就是聚集优秀的管理人帮助你一起做，所以我们希望能够跟市场上优秀的管理人一起合作，我们也希望市场上优秀的管理人跟我们合作以后，能够同样的在市场上具有一定的影响力，大家互相的在市场上形成一些优势。    这个也是一样的，我们现在招行本身具备的一个品牌的号召力，同时我们还有2.4万亿的AUM保障，这样在产品的销售商有利于我们共同构建MOM组合之后的投资。

　　在做MOM主动管理的过程当中，我们归纳三块是必不可少的：第一个，绩效评估；第二个，管理人的沟通；第三个，动态的管理。这些都是基于，当我们选出了管理人、开始投资之后，我们需要做到这三方面的工作。

　　首先是绩效评估。我们希望通过建立一个评估机制，能够形成一个优胜劣汰的正向激励，最大限度地调动我们管理人的主观能动性。在过程当中还要不断地与我们的管理人进行沟通，形成整个MOM组合的一个投资观点。同时，动态的管理也很重要，MOM管理的上面一层“M”实际上是主动管理，不是说我们把钱投出去了我们不参与，其实整个过程当中我们是定期有交流的，我们每天都会看投下去的净值表现，在动态管理过程中，我们每个月内部会召开一个投资决策的分析月度例会，我们会对市场进行分析，决定我们现有的MOM组合结构要不要调，如果要调怎么调，所以这些都是在管理过程当中必不可少的。

　　从我们2014年做MOM管理到去年，其实我们也经历了几个阶段：

　　第一个阶段，就是把我们合作的优秀的管理人集合在一起，做这么一个MOM。实际上MOM之前我们也和阳光私募有合作，当时我们如果产品要发了，我们需要投的时候就一个一个去投。到后来我们发的理财产品很多，每个产品都要配的时候，就发现这样一个一个投非常的不便利，效率也不高，所以我们就做了一个上一层的M。实际上我觉得那就是我们MOM的1.0版本，就是把优秀的管理人的子账户上面加了一个主账户去做了一个组合，这个做出来的好处就是便于我们去投资管理。

　　接着我们就开始做2.0版本，2.0版本主要是基于投后的业绩分析，我们建立了一个系统，我们对投资管理人的绩效进行评价，在这个评价基础上我们做风格的分类，做到了分类别。

　　现在我们要进入3.0版本。3.0版本就是要做主动管理，做到动态的去调整管理人在组合当中的配置比例。主动管理的框架一个是分类别，一个是布全局，一个是建梯度，一个是促流动。布全局，是做长期配置的安排。建梯度，我们现在是想把管理人分成三类，对于最优秀的、合作非常好、业绩非常好的作为我们的核心管理人，其次是卫星管理人，在核心、卫星管理人之外，同样的投资领域还没有进白名单的我们还要建一个观察的名单，是通过我们的观察和分析，日后有好的管理人我们再往卫星、核心里面推送，建成一个梯度。建了梯度以后还有促流动，三类管理人其实不是固定的一成不变的，会通过我们动态的观察和考核评估，从上到下、从下至上互相之间可以流动，目的就是把最优秀的管理选出来，同时给那些还没有跟我们合作的优秀机构一个机会，我们以开放的心态来找到最优秀的合作管理人。

　　再简单讲一下，我们选投顾的逻辑。除了通过净值的表现来判断投资的业绩情况以外，我们还会根据投资数据的分析，深入地了解其投资的逻辑。

　　目前我们的评价体系是两类，一个是净值评价体系，一个是归因评价体系。净值评价体系，是目前大家见的比较多的，通过净值的表现设立各种指标来做一个评价。归因分析则是我们做的更细一点的，就是通过投资交易的数据，去分析投资收益背后的归因。这个就是基于持仓多因子的评价体系，我们有风格因子、行业因子等等，有相应的系统支持，分析出相应的风险来源，来评价它的风格，这个是我们自身评价有特色的一块。

　　在这些分析评价体系之后，我们会对管理人进行一个风格标签的构建，并且形成刚才讲到的核心、卫星观察的分级。我们目前就风格贴了四个标签：大盘价值、中大盘均衡、中小盘成长、均衡主题。目前如果想配的话，各个风格的配置权重大概就是“334”，我们会这么去安排一个大的结构。

　　我们把大的结构排出来以后，就去配置到管理人。比如说大盘价值要重配，基本上核心管理人全部都会配到，卫星层面就配2/3，观察级的也配一点点。如果中配的，观察级就不会配，卫星的配少一点点，主要还是核心的配。如果是轻配的策略，基本上在核心管理人里面去寻找合作的机构。这个是我们按照风格与投资决策相结合的一个配置的框架。

　　这个图是我们的业绩表现，因为我们实际上与阳光私募合作从2011年就开始了，所以这个图是从2011年一直拉到现在5月份，红色的是我们MOM组合的表现，黄色的是沪深300的表现，在这个图显示在任何时间点上都是MOM组合表现优于市场的表现，同时我们可以明显的看到，当市场快速下行或快速上升的时候，其实MOM组合的优势不是那么明显，但是在一个震荡市的时候超额收益会特别大。

　　目前这种震荡市我们也分析了数据，投顾的能力还是非常强的，所以目前我们觉得用MOM的方式去参与投资，能够获得更好的市场收益，这个我们有信心。

　　这个（指着PPT）是一些指标和表现。今年以来，我们MOM组合的累计收益率是7.74%，我们把市场上同类的公募产品做了一个比较，前20位的收益率大概在8%，基本上位于这里，可以看到我们MOM组合的年化波动和最大回撤都明显的低于其他公募产品，夏普比率非常高，这个数据我们自己感觉还是比较满意的，整体的风险收益特征表现的还是很充分的。

　　这个（指着PPT）是我们把管理人做了分层以后看到的数据，红色部分是核心管理人的表现，黄色部分是整个组合的表现，就是所有的管理人的表现。也可以看出，核心管理人的表现明显会比整个组合要好。

　　前面讲的都是股票二级市场的MOM管理，实际上我们除了做股票二级市场的MOM管理，还有量化对冲的，未来可能还有其他方面的MOM。整体上我们MOM的组合，对应的主要作用还是为我们的理财产品的投资提供支持。我们有很多的产品，都会去投这些MOM。

　　未来，也是我们今年想努力开始尝试的事情，就是在目前的MOM组合里面，基于对管理人风格的认定以及投资能力的综合判断，跟我们渠道部门一起，比如说我们的私行或者是财富管理中心，针对客户分类别的投资需求我们做一些子的组合出来。“无限可能，因您而变”。“无限可能”就是，我们只要能够分析出我们客户的投资风险、投资需求在哪里，我们就可以在我们现有的30多家管理人的基础上，挑出能符合客户预期的管理人做一个组合，来适应我们客户的投资需求。我们觉得投资的风格现在是在丰富的，管理人的业绩表现也是比较优异的，我们愿意在过去经验积累的基础上，设计更多的产品服务我们的客户。“动态体系，生生不息”，目前30多个优秀管理人是我们现在合作的财富，未来我们会不断的去通过体系化的建设，跟更多的优秀管理人合作，同时也会建立一个优胜劣汰的白名单机制。

　　从去年开始我们会召开一年一度的MOM管理人年会，在年会上，我们会公布当年MOM管理的业绩情况，同时也会给每一个管理人发一份他们自己的业绩报告，每个管理人会拿自身的业绩报告去比对着看整个组合的表现情况。另外，我们还会评奖，评出优秀的MOM投资管理人，每年会评出三个。通过召开MOM管理人年会，一方面是给大家一个报告，报告大家我们都在做什么，我们下一步想做什么，另一方面，管理人自身也会有种合作的忧患意识，我们想建成这么一个动态的体系。

　　我们的愿景一是通过这些体系的构建和主动管理，让更多优秀的管理人能够更加专注于自己擅长的事业，并且在跟招行合作的过程当中获得市场有价值的认可；二是让更多的投资者以更低的成本去获得更优质的产品和服务。我们希望跟我们的管理人一起共同努力，给这个市场带来更加美好的未来。

　　最后，祝愿这次金刺猬评奖能够挖掘出国内最优秀的投资管理人，我们也期待着与优秀的管理人有更多合作的机会。感谢您的聆听。