刘文动：未来三年股市无疑是最好投资机会

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play 刘文动：当前最大的问题是宏观杠杆率比较高

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图为华夏未来总经理刘文动

　　新浪财经讯 5月25日消息，新浪财经主办的“2017中国银行业资产管理高峰论坛”今日在北京开幕。华夏未来总经理刘文动在论坛上表示，对于现在而言，一个新经济周期重新启动最大的障碍既不是库存、也不是产能，而是整个宏观杠杆率比较高。

　　他表示，随着新周期曙光初现及随后的到来，股票市场的估值逐渐回归并夯实，如果说大家把眼光放在3年甚至更长一点时间来看的话，目前股市无疑是最好的投资时点。但如果大家觉得要回避非常短期的风险，当然短期固定收益最好，现在基本上银行理财就可以拿到5%左右的固定收益。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　刘文动：感谢曹老师！因为我本人主要还是专注在国内市场，当然对全球经济也会有一定的了解，但我不想太多地去谈全球的情况，毕竟我不是这方面的专家。我想还是谈一谈国内经济和市场的情况。

　　我自己有一个非常深刻的印象，就宏观环境而言，这轮的宏观环境跟我们在上一轮周期，就是说1992年之后的周期其实有一个非常惊人的相似性，当然也有非常大的不同。刚才唐总已经谈到了，我一个基本的判断就是，这轮的周期最大的不同，其实就是我们在微观部门的状况，比上一轮的周期要好很多，迄今为止我还没有看到很多这方面的阐述，比如说企业的负债率，比如说下游行业的盈利能力等等，这些方面其实比90年代的下行周期要好很多，但似乎市场上对这一点论及的不多。我们知道做宏观经济研究的都有一个最基本的模型假设：经济增长长期以来其实一直围绕着所谓潜在增长率在上下波动，在短周期内主要是受库存周期的影响；在中周期范围内，主要受企业资本支出的左右；而在相对长时间内则受债务周期支配。

　　如果说我们仔细看这轮中国经济周期，到目前为止，其实已经产生了很多重要的变化。就库存周期来说，虽然小周期仍然有波动，但是就库存占GDO的比重而言，如果我们把目前的库存占比跟06、07年的库存相比，在整个经济当中占比无疑是大幅度下降的，换言之，就是在中周期范围内库存占比不再是引起经济产生大幅度波动的变量。

　　我们再看企业资本支出，无论是看制造业的投资，还是房地产的投资，过去三年多以来一直是个位数的增长，这意味着除了基础设施投资以外，其他领域的产能投放早已接近尾声。同时，需求不论增长率怎样，总量上都是稳定增加的。我们自下而上地研究企业的杠杆率，如果跟上一轮90年代的下行周期来比，企业杠杆率几乎整整低了10个百分点，无论哪个所有制，国企、民营、外资。我记得90年代后期的时候，那时候中国国有企业的杠杆率基本上70%—75%，而这一轮像国企也就60—65%，我讲的主要是制造业和一般消费服务行业的情况。但是令人疑惑的是宏观杠杆率非常高，就是说对于现在来讲，一个新周期重新启动最大的障碍既不是库存、也不是产能，而是整个宏观杠杆率比较高。现在普遍认为，中国的宏观杠杆率，如果说我们用债务占GDP的比，当然这个并不是很好的衡量指标，因为各国情况相差很大，有的比中国高也没什么事，有些比中国低却产生了危机。时间关系不能展开去谈这个问题。

　　总的来说现在普遍认为中国的这个指标大概在250—280%之间，不同的人测算的不一样。如果我们细看的话，居民部门占比不到50%，另外政府的占比不到50%，剩下的部门就是企业部门，大概是150—180%之间。从微观角度来看，所有这些企业，无论是看统计局的数据，还是我们利用上市公司的数据测算，微观杠杆率都不高，但是宏观杠杆率又非常高。我仔细琢磨了这个问题，我发现这个问题诡异的地方，其实主要就是在于我们的地方政府融资平台，融资平台名义上是放在企业里面的，但是它并没有形成制造业的产能，而是形成了基础设施的产能，如果我们不考虑基础设施的因适度超前而相对过剩的话，我非常同意唐总的观点，中国经济广泛意义上的产能过剩已经结束了，我个人毫不怀疑这样一个判断。所以我们才会看到PPI经历了50多个月的同比负增长之后已经进入了上升的轨道，所以我们才看到了过去一年来的大宗商品开始上涨，尽管这并不意味着它们会一条直线地往上涨。

　　另外一方面，基础设施是一个非常长期的投资，我们不可能指望它在短期内出现非常好的盈利。第一，它有长期性；第二，它有外溢性。如果我们不否认基础设施的外溢性的话，它必将在未来十年内对中国经济的地理和产业结构产生深远影响，如此看来，中国经济的问题可能并不像大家想象的那么严重。或者说我们假以并不会太长的时日，中国经济必将从目前的位置企稳并进入上升周期。这是我个人的一个判断。

　　回到股市上来讲，股市无疑会受到两大类因素的影响，尽管影响因素还有很多。一个就是经济周期的影响，一个就是流动性周期的影响。经济周期我刚才说，现在正在进入周期触底并夯实的阶段。不巧的是流动性，我们刚刚经历了一个流动性的盛宴，驱动了一轮以流动性为背景的牛市，这个流动性的泡沫破裂以后，现在正进入到流动性收缩的这样一个阶段。所以短期来讲，股市进入了调整和夯实基础的这样一个阶段。但是随着新周期在不远的将来启动和估值的回归，我相信，如果说大家把眼光放在3年甚至更长一点时间来看的话，现在的股市无疑就是最好的投资机会。当然如果大家觉得短期很重要，要回避非常短期的风险，当然短期固定收益最好，基本上银行理财现在就可以拿到5%左右的近乎无风险收益。