同样超发，别样滋味

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　　同样超发，别样滋味

　　文 | 李弘

　　一位首相，一位皇帝，在政治动乱中，都没有抵挡住诱惑，动用权力，超额发行纸币，但因缘际会之下，效果迥异。

　　政府直接发钞，弥补赤字财政，又不承担兑现责任，其实是一种滥用权力的行为。引入银行中介，以政府信誉为发钞数量做担保，是否就能把权力关在门外？那要看政府是不是能够抵挡诱惑，约束自己。大英帝国的首相小威廉· 皮特与大清的咸丰皇帝，曾经分别面对着同样的诱惑，进了一回主题为“量化宽松”的考场。

　　小威廉· 皮特曾在1783~1801 年及1804~1806 年两次主政内阁。他第一次成为首相时才24 岁，年轻权重为英国历史上绝无仅有。而他在位期间，大英帝国的内政外交动乱不已，先是美国独立留下的后患，后是加拿大行政权的分割，还有东印度公司的贪腐引起的一场公诉，最后是跟着法国大革命的动乱，咄咄逼人的拿破仑对欧洲其他国家的侵犯。他最为人称道的，就是动员了全英国的力量，包括扩大债务、引进所得税、迫使英格兰银行增发纸币大搞通货膨胀，打赢了英国对抗拿破仑法国的第一仗。但也因为如此，他也留下为人诟病的口实——不少是通过惟妙惟肖的漫画——滥用权力，个人意志凌驾于体制之上。

　　咸丰皇帝即位时只有20 岁，比皮特首相还要年轻。他赶上的内政外交动乱也有一比。首先，他赶上了朝廷和太平天国激战的岁月，又在1860 年被英法联军的第二次与第三次鸦片战争赶出了京城。战争掏空国库，情急之下，咸丰第一次发行了纸币，以纸钱为单位的叫“宝钞”，以银两为单位的叫“官票”，但很快以贬值收场，为后人留下的是一件具有收藏价值的文物和一个人见人爱的词：“钞票”。一位首相，一位皇帝，在政治动乱中，都没有抵挡住诱惑，动用权力，发行或超额发行了纸币。所差的就在于二者手中握有的发行机制不同的，达到的目的，产生的效果也就迥异。

　　皮特首相被人称为“金融的天才”，1783 年他当选为首相之初，就宣布一定会严格遵守沿袭了近百年的银行法律，政府如发债，必先得到国会批准，因此在英格兰银行建立了不错的口碑。

　　1790 年英法之间暴发冲突。1793~1797 年，为支付军费，政府财政支出增加一倍，除了税收，这些钱都是来自英行的新增贷款，总额达1 000 万英镑，而英行成立以来，政府累积的借款余额仅为1 100 万英镑。但皮特的战争借款，缺口才刚刚撕开，为此，他要求修改法律，允许不受国会约束，增加政府负债。更厉害的是，1797 年，在皮特的主持下，议会通过了《银行管制法案》，停兑成了法律！英行银行券由此可自由增加发行数量！

　　本来，皮特首相的“货币大餐”——疯狂借贷和纸币发行应当造成英镑大幅贬值，甚至恶性通货膨胀，但是历史的偶然性刚好在此时发力，带来好运气。18 世纪末19 世纪初的英国，帝国经济踩下加速油门，不论是国内的工业革命，还是殖民地贸易，货币需求都出现跳跃式增长。同时，英行好运中最难预料的好运，是威灵顿公爵在滑铁卢打败了拿破仑，为英国打开了畅行无阻的大门。即便是战争债务也成了伦敦城金融投机赢利的新宠，首相享受“货币大餐”的同时，商人们赚得盆满钵满。在皮特执政期间，英国在海外的金融信誉坚挺，进出口贸易空前高涨，工业革命的能量辐射全球市场。更令人惊诧的是，1800 年，也就是停兑三年后，英格兰银行的黄金储备又恢复到700 万英镑。

　　 皮特首相的通货膨胀“大餐”，似乎把五味儿都占全了。但是咸丰皇帝的宝钞官票，留下的味道可是又酸又苦。

　　虽然大清王朝做事不用经过议会审批或修改法律，咸丰皇帝决定印发纸币，也并不容易。大臣们很清楚地知道“大明宝钞”最终贬为一张废纸的老皇历。大清朝除顺治八年搞过一次“钱贯”，康雍乾三代近200 年的繁荣，从未发行过纸币。咸丰要这么干，是违背了祖宗成例。但是，年轻的皇帝登基刚几年，家里就揭不开锅，天灾人祸，加上太平天国闹事，国库拮据，不想点办法，祖宗的江山都难以坐下去。1853 年，即咸丰三年，朝廷下了决心，由左都御史会同户部堂官，机构上设置了官票所、宝钞局，主导改革银钱货币。但大清宝钞一出笼就引起市场货币流通的混乱，没几个月，就贬值百分之二三十。

　　极力奏行钞法与参与拟定钞法的左都御史貌似看出了其中的问题，建议朝廷出面，向商人们保证，官票、宝钞都可以兑现。据说，皇帝看了他的奏折怒火冲天，传旨申饬：“只知以专利商贾之词率词渎奏，竟置国事于不问，殊不知大体。”皇上此言一出，想在中国看到像英国金融城那样政商同心同德保护纸币的景象，无疑是异想天开。

　　到1861 年停止发行之日，只有很少比例的宝钞被兑现，60%以上的纸币都烂在老百姓手中。只有税局恩准接收宝钞官票代替实银交税，这些纸张才有机会回到户部，但一出一进，身价却已是今非昔比。

　　皮特首相和咸丰皇帝的故事说明一个事实：政府操纵货币发行，结果不一定都是噩梦，除了运气，还要看天时、地利和人和是否相助。在这一点上，皮特首相无疑成了最后的赢家。

　　（作者系资深投行人士，著有《图说金融史》）