双核驱动下的投资主线

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　　双核驱动下的投资主线

　　文|彭毅

　　消费金融在经历了政策扶持、场景拓展两个阶段后趋于成熟，形成了银行系、产业系和电商系三足鼎立的局面。下一步，场景驱动和技术驱动的企业有望最先胜出。

　　经过数年的爆发，消费金融在经历了政策扶持、场景拓展两个阶段后趋于成熟，形成了银行系、产业系和电商系三足鼎立的局面。截至2016年11月底国内有近110家个人消费金融平台，其中银行系17家，产业系4家，更多的是电商系。

　　自2016年以来，市场成长方向已悄然向“互联网化”迁移，一方面是JBAT马不停蹄地推进金融产品全场景化，加速从线上向线下渗透，不断提高用户使用频率，另一方面则是传统金融机构正紧罗密鼓地推进金融产品互联网化，将业务迁移到互联网上，不断优化用户体验。

　　据此，可以提炼出两条投资主线，即场景驱动和技术驱动的企业有望最先胜出。

　　场景驱动 迁移流量

　　对标海外成熟市场，已有代表性的经营模式。

　　以场景驱动消费金融发展的一个成功范例是日本最大的电商平台日本乐天株式会社。日本乐天以乐天信用卡为纽带实现电商流量向消费金融流量的迁移，线上线下同步推进，对场景入口拥有绝对的把控能力。日本乐天是日本最大的电商平台，乐天集团主业主要可分为电商和金融两部分。乐天模式以电商为平台，通过消费换积分的优惠电商购物方式，提高乐天信用卡用户的使用频率和习惯，线上可以在乐天电商平台使用，线下日本乐天信用卡则与超过37万家合作商户，涵盖吃穿住行等各个方面。可以说乐天信用卡有机地连接了乐天电商业务和金融业务，互相导流，形成了良性循环。

　　美国产业出身的消费金融机构也颇具代表性。通用电气旗下的消费金融集团GEMoney，自20世纪30年代的大萧条期间就开始帮助人们购买家电产品。目前的产品和服务包括个人贷款、银行卡、汽车贷款、租赁、住房按揭、私有标签信用卡、企业员工差旅卡、住宅抵押贷款、债务合并和信用保险，已成为全球最大的零售商融资方案提供商。福特汽车信贷公司则致力于为经销商和个人客户提供金融产品和服务，支持福特旗下品牌汽车在全球范围内的销售业务，是全球最大的专业汽车金融公司之一。

　　结合相关案例可以看出，参照日本和美国消费金融产品的发展轨迹，庞大的潜在市场在于线下，从生活购物向服务领域转换，从耐用品消费向服务消费场景转换，主要有教育、结婚、旅游、装修，等等。

　　我国在具体的消费场景拓展中，消费金融机构主要是选择与各大领域巨头合作，并推出金融服务。如海尔消费金融已经与红星美凯龙、网筑集团、中国电信、有住网、环球雅思、民生旅游达成战略合作协议，推出了家居分期、手机分期、游学分期等金融产品，全面覆盖家庭生活、娱乐、学习场景等。

　　打通消费场景，共享会员资源是这些企业最突出的优势。这类企业将消费金融产品嵌入到自身消费场景，实现很好的用户流量迁移，对客户消费体验影响小，由此产生的抵触心理也小；同时，公司也可以基于对消费者喜好、行为等数据分析和对消费者需求的理解，根据购买者的购买特点和喜好来定制设计金融方案，实现差异化服务。

　　同时，支付工具是消费场景与消费金融连接的桥梁，未来它的场景推广价值将会被重视。支付工具的价值主要体现在以下两方面：第一，从蚂蚁花呗的发展来看，支付工具广泛应用于线上线下、购物出行等各个场景，以支付工具为推广渠道能够实现快速的场景迁移和较高的用户转化率；第二，支付环节是互联网金融的基础，通过支付工具能够在平台沉淀大量的消费数据，而收集到的用户交易数据，又随着大数据的应用价值飙升。

　　技术驱动 高效风控

　　未来互联网消费金融平台的核心竞争将会是数据、技术驱动的智能风控——通过将云计算、大数据、AI（人工智能）、区块链等新兴技术与金融服务的紧密结合，依靠差异化识别客户能够极大地提升公司或平台的运营效率，同时降低包括催账成本和坏账成本在内的运营成本。技术创新已成为整个产业中不可忽视的力量。麦肯锡公布的数据显示，2015年我国金融科技融资额达到历史性的27亿美元，是2014年的4.5倍，各个领域独角兽级别的公司不断涌现。

　　技术驱动型消费金融公司在海外也有代表性经营模式——桑坦德消费金融有限公司和美国第一资本（Capital One）公司。上述两家消费金融公司成功的首要原因便是依靠数据技术的驱动建立完善、高效的风控模型，从而突破前端消费场景限制。这一类型企业拥有海量的用户交易大数据，相比传统金融机构可以更低成本、更准确地判断消费者的风险水平，也可以基于数据挖掘识别优质客户，从而更加有效地获得盈利。

　　美国第一资本（Capital One）金融公司，作为全美第三大信用卡中心，十年内资产规模增长了近一倍，截至2016年年末第一资本金融公司的资产规模已经超过3500亿美元，营收从2008年的88亿迅速增长至190亿美元，可以说是美国受次贷危机冲击最小和恢复最快的信用卡公司之一。

　　第一资本金融公司成功的首要因素便是依靠数据技术的驱动建立完善、高效的风控模型，挖掘违约风险低但又能贡献分期手续费的优质客户。第一资本金融公司坚信不同客户带来的收益率是完全不同的，大部分按期还款的用户对于银行来说是单纯导致亏损的（kill yous客户），而只有20%保持较高欠款余额和持续缴纳利息的用户才是信用卡中心真正的利润贡献者（love' ems客户）——他们通常贡献了行业125%的利润。

　　为了寻找到这类客户，第一资本采用边测试边学习策略，设计了成百上千的差异化利率产品，用直邮的形式定向推送到特定的客户组群那里，并采集和分析产品接受度、转化率、坏账率等大量数据，在此基础上找到利润贡献最高的客户，实行差异化定价，迅速扩大规模。后来随着大数据时代的到来，大数据挖掘技术大幅提升了第一资本金融公司信用评估模型的精确度，使得征信数据不再局限于“金融属性”，更多“非金融属性”的替代数据被纳入评估体系。

　　与之对应，国内技术驱动模式的锋芒初现，尤其大数据、自动化、智能化的引入为行业发展增加了更深层次的技术驱动力。目前国内专门的大数据征信、信贷技术服务商已出现，以金融云平台、大数据征信、智能信贷构成消费金融的技术引擎层，以各类电商、渠道和服务平台构成消费金融的具体场景和服务层，消费金融的技术特色日益凸显。

　　在技术驱动型企业中，互联网公司尤其是电商平台在消费数据和大数据技术方面拥有天然优势。除了服务自有消费场景，未来大概率将扮演科技输出的重要角色，打造开放式共享平台。蚂蚁金服、京东金融、宜人贷等平台已经实现部分金融科技能力输出，投资潜力值得关注。

　　（作者系中泰证券互联网与新零售首席分析师，周衍峰对本文亦有贡献）