债市改革不能叶公好龙

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　　债市改革不能叶公好龙

　　文|李扬

　　2016年，中国债券市场取得了长足的发展，继续保持全世界第三大债券市场的地位。在债券、股票、贷款三种主要筹资来源中，债券已经构成筹资者外源融资结构中，越来越重要的组成部分。债券市场发展不仅承担了供给侧结构性改革战略中降成本的使命，而且在促使企业融资渠道多元化的同时，提供了管理利率汇率等金融风险的新工具和新渠道，还在助力人民币国际化方面发挥了作用。因此，对于债券市场的贡献及其对经济、金融发展的积极影响，业界应有充分信心。

　　当下，信用违约问题比较突出，主要表现为以下六个方面：一是违约主体范围不断扩展，从最早的民营企业拓展到地方国企、中央企业；二是违约程度从无法支付当期利息，发展到本息皆不能偿还；三是违约品种从公司债逐渐蔓延到中票、短期融资券；四是违约期限逐渐由长期发展到短期；五是违约信用等级逐步向信用评级水平高、股票背景较强的方向发展；六是产业分布，从新能源行业扩展到设备制造、钢铁、有色、采掘等周期性行业，以及食品等非周期性行业。

　　对此需要进行辩证分析。打破了刚性兑付的怪圈，其积极之处就在于，让市场信用成为主体。从这个意义上来说，现在出现违约是市场的进步，不仅让企业以自己的信用面对市场，而不是被政府信用笼罩，而且让人们认识到市场其实是有风险的，需要根据不同投资主体的风险偏好和投资倾向，真正发挥市场配置资源的有效作用。这意味着，近几年来发生的事件有其必然性和积极作用，会使中国债券市场“浴火重生”。对此，我们切不可“叶公好龙”——就像过去讨论经济发展时，都会言之凿凿地说一定要减少对投资、外需的依赖，但是当这样的结果降临的时候，当服务业在GDP占比、消费占比提高，经济增速下来了，却又一味想办法去刺激投资、刺激出口。

　　中国经济正进入新阶段，我们一定要迅速跟上党中央的思路，跟上经济新常态的大逻辑。必须清楚的就是，要不依赖投资和外需，就应接受降低增长速度；要成为全球引领者，就应接受外汇储备多元化。

　　因此，我们需对债券市场充满信心，并从以下六个方面着力，进一步推进债券市场改革与发展。

　　第一，要在去杠杆和经济稳定之间保持平衡。第二，根据债券市场发展进度，逐步打通利率市场化改革最后一公里。第三，对杠杆率进行约束，对借款者实行统一、加总的杠杆率约束和资本缓冲安排，防范总债务比例超过100%。第四，加强信用体系建设，完善信用评级机制，规范地方政府和国有企业的举债行为。第五，配合金融监管体制改革，打破市场分割以及多头监管局面。第六，在观念上、制度上对流动性分析保持高度警惕，下一步应重点关注央行政策。