截至今年6月底，信托受益权及定向资管计划总额高超302亿元，相当于未偿付贷款总额的36%！

　　10月29日，周二。香港新股市场转热，涉及内地银行的IPO数不在少。徽商银行获内房龙头万科和新世界系连手撑场，声势不小。然而，老毕的注意力不在徽商，而在同期招股的重庆银行。这非因重庆银行获科威特主权基金捧场，我对这只新股格外留神，全因重庆银行那份恍如影子金融活教材的招股书。

　　围绕内地信贷泡沫和影子银行风险的分析多不胜数，但书生论政纸上谈兵。重庆银行招股书所以值得一读，皆因这家增长快速的中小型银行，对诸如“信托受益权”和“定向资产管理计划”等巧立名目的金融工具，从营运层面作出图文并茂的交代。内银如何透过引入“中间人”安排发售的理财产品，隐藏贷款真相，投资者大可在重庆银行身上举一反三。

　　为防地方债务失控酿成信贷危机，北京近年力图限制银行对地方政府融资平台的借贷。重庆银行的内部法则亦明文规定，对地方政府融资平台的贷款敞口，不能超越2011 年底水平。

　　截至今年6月底，重庆银行直接向地方政府融资平台提供的贷款，未偿付金额约107 亿元，并未超越2011 年底的112 亿元水平。然而，与2011 年底比较，重庆银行向地方政府发展项目提供的信贷总额，非但没有减少，反而增逾五成。何以如此？一个合理的解释是，重庆银行直接借给地方政府的钱虽受到严格控制，但透过“投资”于信托公司和证券商安排发售的理财产品，间接把资金配置到地方政府手上。

　　按照重庆银行招股书提供的数字，截至今年6 月底的一年，该行透过投资信托受益权调度至地方政府的贷款达69 亿元；另外通过定向资产管理计划，向地方政府额外投放15 亿元。而2011 年底，重庆银行在信托受益权上的投资仅6 亿元；在定向资产管理计划上的投资更微不足道。可是，截至今年6 月底，两者总额分别高达264亿元和38.6亿元，相当于重庆银行未偿付贷款总额的36%！

　　信托受益权和定向资产管理计划，听来不知所云，但它们都是监管机构加强规范下，银行为维持信贷增长而想出来的对策。此等产品的资金来源既为银行，最终借款人则是监管当局针对的高负债行业和地方政府，理财产品不管以什么名目出之，所扮演的角色仍是借款者与贷款人之间的一道“桥”，方便银行拐个大弯继续放贷。

　　银行不能直接持有信托产品，所谓“信托受益权”，不过是一种让银行在名义上不直接持有相关产品的前提下，得以分享其经济收益(利息)的安排。至于“定向资产管理计划”，性质跟信托收益权并无两样，分别只在担当银行与最终借款人之间那道“桥”的，乃证券商而非其它金融中介者而已。重庆银行在招股书内提供了“信托收益权”的详尽解构，有兴趣深究者，可参考【附图】。

　　从过去两年的情况可见，监管机构每出一招，银行非但兵来将挡，且能顺势而行连消带打。举个例，由于在信托受益权及其它理财产品上的投资，名义上并非正规信贷，银行因而毋须像传统贷款那样，为可能出现的违约预留正规信贷所要求的资本。那等于说，透过理财产品向受到严格规限的行业和地方政府提供资金，既可确保银行不必收缩这方面的业务，又不影响对其他客户的贷款规模。这不是连消带打，是什么？

　　关于这一点，重庆银行的招股书说得再明白不过。从该行的财务摘要可见，重庆银行资本充足率保持稳定之余，贷存比率过去几年拾级而下，2010年为71.7%；2011年同样为71.7%；2012 年降至67.2%；2013 年上半年进一步降至60.8%水平。综合招股书内其它环节，重庆银行去年和今年大量采用信托收益权和定向资产管理计划，跟该行贷存比率改善应有颇大关系。

　　有意认购重庆银行的投资者应注意，来自信托投资及其它理财产品的回报，占该行今年上半年净利息收入的19%，四倍于2010年的贡献。

　　这当然与此等产品2010年尚未蔚然成风有关，但重庆银行在招股书上明言，审核信托及其它投资产品的信贷质素，责任不在该行，而在信托机构、证券商及其它为融资提供担保的机构身上。投资重庆银行新股，不能对这一点掉以轻心。

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