腾讯：下一个现金奶牛在哪里

　　腾讯：下一个现金奶牛在哪里

　　文 | 本刊特约记者 纪一宁

　　谁也想不到，20年前的不显山不露水的萌物“QQ”，已然长成了一只“大企鹅”。

　　8月16日，腾讯发布2017年第二季度财报，单季营收566亿元人民币，2017年上半年总收入为人民币676.86亿元（102.07亿美元），利润率由去年同期30%增长至32%。

　　靓丽的财报持续将腾讯的市值推向高点：2004年6月16日腾讯在香港挂牌上市时股价为3.70港币、市值约62亿港币；13年后的今天，腾讯的股价距离370港币也不过是三五个交易日而已。

　　但单纯的数据增减与财报市值，对于腾讯这样体量的企业已经意义不大了，相对于腾讯与阿里“谁的市值将率先突破5000亿美元”的悬念，腾讯如何从一家“很大”的公司变成一家“伟大”的公司，显然是更有价值的问题。

　　“提款机”还能用多久？

　　近年来，腾讯游戏早已发展成为全球网络游戏的霸主。

　　2011~2016年，腾讯的游戏收入增长了超过200%，成为当之无愧的游戏王。2016年，全球游戏总收入为996亿美元，腾讯的游戏收入达102亿美元，占比超过10％，在国内，腾讯一家企业就占据了国内游戏市场的半壁江山。

　　在高速增长的手游市场，腾讯更是大赢家。短短四年间，腾讯已然形成一个庞大的手游帝国。《王者荣耀》作为当前腾讯在移动游戏上风头最为强劲的一款产品，贡献了五分之三强的手游营收，预测今年收益将达到250亿~300亿左右。更何况，手游的毛利率一直高企，虽然腾讯并没有单独公布游戏毛利率，但其上半年增值服务的毛利率高达60.8%，而网络广告的毛利率只有36.6%。

　　尽管腾讯的主要产品来自社交领域，但长期以来，其主要收入来源却是网络游戏。近两个季度里，收入就高达238.61亿元，而2016年全年更是贡献了经营性现金流655亿元人民币——具体组成是，通过摊销回拨90多亿、递延收入80多亿、增加应付70多亿等项目，年报实际利润显示411亿。

　　在可见的预期内，游戏业务依然是腾讯的赚钱利器。但必须正视的事实是，目前中国游戏用户的数量增长正在不断放缓——2017年上半年，中国游戏用户规模5.07亿人，同比增长3.6%，增速继续下滑，这表明，中国游戏市场人口红利逐渐消失，用户规模将逐渐趋于稳定。尤其对于单一的一款游戏产品，往往只是一段周期内的短期增量，而非根本性的长期贡献。同时，随着整个行业增速放缓，游戏能够带给腾讯的增长也将逐渐放缓。腾讯的“提款机”，很可能随着产品创新的枯竭而后继乏力。

　　这绝不是危言耸听，产品创新，多年以来一直是腾讯刻意回避的话题。

　　流量金矿如何挖？

　　如果说游戏业务显然是腾讯帝国已经充分开发的金矿，那么流量业务，才是大企鹅真正有恃无恐的底气所在——据最新的腾讯财报显示，2017年第二季度，腾讯在社交网络收入为129.43亿元，同比增长51%，而以支付与云计算为主构成的“其他业务”表现更为亮眼：在2017年第一季度，支付、云计算业务营收为75.56亿元，在总收入中的占比达到15%。第二季度，这一比例持续上升至17%，与网络广告业务接近。

　　在社交方面，微信已经能够独步天下，腾讯2017年一季度财报显示，微信和WeChat的合并月活跃账户数达到9.38亿，用户绑卡数超过6亿——简单的数据看不出什么端倪？支付宝在2015年6月披露用户绑卡数的时候为4.5亿，蚂蚁金服估值750亿；Paypal1.97亿用户为其带去500多亿美元的市值——因此对于腾讯而言，不仅仅是支付业务，流量金矿能够带来的增长空间仍然没有抵达想象边界，从目前来看，支付业务为首的金融生态服务将会是腾讯最新的增长极，同时也是支撑腾讯市值不断增长最核心的要素。

　　腾讯主席马化腾在总结2016年时曾提到这样几个关键词：领先、生态、平台、连接与投资，其本意在于强调，腾讯的平台作用将在未来的产业生态建设上迸发出巨大的能量。但腾讯平台厚积薄发的前提却是确定的，就是水面下的流量金矿。

　　显而易见，腾讯高市值最终的落脚点，仍将在流量变现上：坐拥QQ与微信两大流量神器，拥有天量PC与移动双端的用户，才是支撑腾讯能够继续成为一家顶级社交网络公司的脊骨所在。

　　收购布局靠谱么？

　　对于腾讯这样体量的科技公司而言，这种变现极其便捷，但同样也困难重重——便捷之处在于，这座富矿随便往什么位置挖一铲子，就能够金光闪闪；而困难则在于，如何科学地、体系化地、依据管理与发展逻辑，合理充分地将其开发出来。

　　大企鹅显然还没有找到正确的挖掘方式，多点开花同时也意味着力量的分散。这么多年以来，除了在游戏方面腾讯依靠强大的资金实力印证了马太效应之外，在其他领域并没有太多可以拿到国际竞争中献宝的成就。

　　所以腾讯采取了最擅长的方式，投资与收购。

　　有钱就要买，仅2016年，在游戏领域腾讯就投买了8家企业，而过去10年，腾讯游戏动辄超过百亿人民币的大手笔投买了共40家游戏企业，这些企业源源不断地给腾讯游戏注入新鲜的血液，也使得腾讯在全球游戏市场上的地位越来越牢固。

　　这种大刀阔斧的投资，不仅仅局限在游戏领域，从业务划分来看，腾讯目前包括六大体系：社交、金融、娱乐、资讯、工具与平台，并且通过投并已经呈现出全面发展之势——根据艾瑞咨询发布的研报，截至2016年底，在包括但不限于这六大领域，腾讯投了40多家独角兽，总估值超1000亿美元，包括饿了么、滴滴、B站、斗鱼、知乎、雪球等都有腾讯的身影。

　　游戏业务造血能力强悍是腾讯之所以能够长袖善舞的主要原因，来自网络游戏与增值业务的现金流可以保证腾讯在电商、视频等业务亏损时维持市场信心，而新业务所拓展的想象空间，让流量金矿被充分开发继续拓展着想象空间，如此一来，大企鹅内部已经形成了完善的小生态，而这也正是目前企鹅帝国版图的中轴线。

　　“另一条腿”在哪里？

　　但深层次的问题是，这样的一条生态线，并不足以成为企鹅成就伟大的顶梁柱。

　　自7月3日以来，人民网在3天内发表了三篇与《王者荣耀》相关的评论，并多次呼吁政府和游戏制作方加强监管，导致腾讯市值蒸发150亿美元——这款堪称腾讯吸金杀器的手游被诟病的主要三个问题在于歪曲历史、允许未成年人涉猎以及抄袭，而大企业腾讯旋即在短时间内进行了改进，先是通过游戏内的设计与澄清解决了歪曲历史的问题，然后又设置了未成年人防沉迷系统，迅速扭转了舆论走势。

　　抄袭问题呢？腾讯不予置评。

　　其中的玄机在于，被业界诟病《王者荣耀》所抄袭的《英雄联盟》，其开发商Riot Games公司，早已在2015年被腾讯全资收购。换句话说，大企鹅将自己在国外新买的一块土地上的一栋房子，重新刷了一遍油漆，然后直接搬到了自己在中国的地盘上，这无论如何，也算不上抄袭。

　　但这起乌龙事件，却让腾讯最大的短板浮出了水面：早在数年前的3Q大战之前，腾讯一直被认为是“互联网公敌”的角色，原因就在于“企鹅模仿谁，谁就得死”的不争事实。而更让业界不满的是，腾讯并不以此为耻，掌门人马化腾曾多次表示：“我不盲目创新”、“最聪明的方法肯定是学习最佳案例，然后再超越”。

　　所以，腾讯从诞生到现在，一直无法摆脱“山寨之王”的“荣耀”。UC浏览器董事长俞永福在去年曾经再次公开声讨腾讯：“过去十年，腾讯从某种角度是中国互联网的一面旗帜，但是十年后会成为中国创新的阻力。”

　　但好消息是，腾讯已经开始有意识地进行自我升级，自己抄袭自己与先模仿再谋杀相比，至少是一种进步。

　　客观来讲，技术专利有发明创造和改良创造两种，腾讯的绝大多数产品都属于后者，甚至改的程度都微乎其微，其所立足市场凭借的是资金实力、团队速度与庞大的用户基础，在市场拓展与推高市值方面，这不失为一条捷径，但在创新与商业本源上，却极容易让那只憨态可掬的胖企鹅已经成为劣币驱逐良币的代名词。

　　市值的高企让企鹅坐上了亚州第一科技公司的王座，但这把凳子的四条腿却并不一般齐：游戏产业是腾讯能够站在世界之巅的腿，现金流是保证腾讯屹立不倒的腿，流量与生态的想象空间是决定腾讯未来边际的腿，而真正决定着企鹅能否从“很大”变成“伟大”的那条腿，即产品创新与技术革命的那条凳子腿，目前依然不够强壮。