企业不妨配合一下央行 加强宏观的金融稳定
作者：张巍柏编辑：韩晓静
中国央行的职能中最重要的一项可以说是金融稳定，而中国金融稳定的风险实际上来自于两个方面：一个是宏观政策是否适当，另一个是微观经济是否健康。因此，不能认为中央银行只要制定合适的利率和汇率政策，中国金融就能稳定。如果不去解决历史遗留问题，不健全作为微观基础的金融机构，宏观的金融稳定恐怕就是一句空话。
周小川行长在最近一期的《财经》杂志上指出，资本市场、房地产市场、存款下降、资金体外循环、外汇流入增加带来的人民币占款问题等都不是决定利率政策的决定性因素。他认为，判断采取什么样的货币政策，主要还是要看整个宏观经济的走势，包括看CPI和PPI这样的指标。
笔者认为，能够显示通胀程度的CPI指标，也不能成为央行近日加息的决定性因素。目前，国内商业银行面临的重要问题，仍旧是坏账问题、主动管理水平问题和资本充足率约束的问题等。
通胀对商业银行的影响，一方面表现在强化消费预期，引发存款下降，降低银行的流动性；另一方面表现在银行坏账的攀升上。周行长表示，存款下降不是加息的决定性因素。这显示，在中行给国有商业银行大幅注资及剥离不良贷款之后，银行的流动性已经得到大幅改善，目前通胀水平下的存款下降，是国内商业银行可以承受的。
真正的问题，是在坏账之上。早前有银监会的官员就表示，继续“双降”的难度非常大。事实上，坏账的具体数据到现在为止，仍旧是中国金融管理高层们掌握的灰色数据。不过在笔者看来，在国内原材料价格大幅上涨的背景下，终端消费品价格却迟迟未能上浮多少，在扣除粮食等之后的核心通胀率其实很低，这让国内原材料下游企业的日子非常难过。这些企业如果不能采取提高价格冲抵成本的话，剩下来的做法恐怕就是关闭生产线了，那样就会将包袱甩给银行。
看来，在生产者物价指数(PPI)继续攀升的时候，坏账才是中国央行真正担心的问题，它会让银行改革走向回头路。
笔者曾经提出这样的警告：第四季度历来是生产高峰期，生产需求的扩张将进一步使生产资料价格上涨的动力强化。而历经了较强行政调控的宏观经济，在国家统计局调高去年经济增长统计数据的同时，其前三季增长仍旧高达9%以上，这也将进一步强化投资者对未来的良好预期。未来数月，加息压力很可能有增无减。11月份国家统计局的PPI数据出台之后，验证了笔者的观点：作为CPI的一个先行指标，10月份生产者物价指数(PPI)8.4%的增幅创下了至少7年来最快的增速。
看来，在央行微幅加息之后，市场还是有很多人没有搞明白中国已经进入加息周期的道理，资产价格泡沫的事情仍在继续发生着。由于银行改革尚未完成，中国金融资源配置失序，在资金总量过剩的情况下，一旦资金都在关注某种资产，就会迅速将该资产价格推升，甚至挤破“泡沫”。汽车行业就是一个典型的例子。而房地产行业在调控之下，转向寻求外来资金的支持，仍旧将国内房地产资产的价格推升得高高的。
现在，国内银行的坏账率仍旧在两位数以上，央行不会允许资产价格泡沫破坏银行改革的好事。在PPI仍在快速上升的情况下，某些重要资产的价格仍在快速上涨的情况下，特别是央行发现灰色数据“坏账”有攀升苗头的话，加息的可能会超出人们的想像。
还有比资产价格泡沫更让央行难受的是，外资流入给央行创造了大量的发钞机会，也让央行有能力来减少国内银行的坏账，如果坏账还没有降下来的时候，外资流入一旦减少，怎么办？近日，德国大众成为第一家宣布削减未来在华投资的汽车巨头。如果这引发骨牌效应，一些房地产企业可能会发现，外资怎么突然对国内资产不感兴趣了。如果一些资产价格泡沫破裂的情况发生，央行就只能靠不得不发钞来冲抵坏账，那就可能意味着恶性通胀了。
市场开放的要求，已经让央行不再有太多的时间来处理这些问题。企业最好在最近一两年之内配合一下央行。因为在中国从来没有听说过谁逆着政策做生意，可以成为富翁的。