赵锡军：投资机会决策标准还未形成系统说法

财政金融学院副院长、教授赵锡军

　　新浪财经讯 “中国人民大学金融学科第一届年会（2017）”于10月21日在北京举行，主题为“全球视野下的金融学科发展”，财政金融学院副院长、教授赵锡军出席并演讲。

　　其表示，投资机会是客观存在的，尽管现在普遍集中于证券市场或者资本市场，但是实际上是比较多元和广泛的机会，但是要描述清楚了才能有选择，那这个描述实际上是很基础的一部分的内容。另外一个就是你怎么选择的问题，决策标准，这就带有很强的主观性，这个方面的研究到现在为止我看到有很多的进展，但是还没有形成相应的比较系统的说法。

　　以下为演讲实录：

　　赵锡军：谢谢李焰教授帮我做了很多解释性的工作，本来我不知道怎么讲。确实人民大学金融学科的研究、发展有很多的先辈们作出了很多的贡献，没有这个坚实的基础我们很难说现在发展到这么一个阶段，发展到这么一个程度。大家都提到我们老一辈的黄达教授代表的集体，同时我们要想到，在整个发展过程中间，特别是在改革开放以后，我们整个金融发展也经历了一个多元化、市场化的趋势，我们人民大学也是紧跟着时代发展和中国经济发展的趋势，我们是率先成立了从事基本的金融和证券研究所，以吴晓球教授为代表的新的研究团队，在这个领域里面不断在开拓进取。所以我想正是有这么一代又一代的人民大学的金融学的研究和教学的老师，有越来越多的优秀的学生不断地进入我们的人民大学学习金融，才有了我们现在这么一个发展，才有了我们现在的影响，所以这是李焰教授讲到的，我也觉得是深有感触。

　　今天这个话题是对投资学的理解及若干不理解。

　　这个话题说到最早，是说到我回到人民大学从事金融方面的教学与研究，其中很重要的研究是在金融证券研究所协助吴老师做资本市场的研究，同时跟中国证监会有很多的合作，包括编写我们证券投资学的教材，人民大学是第一个编写证券投资学的高校，我参与了第一个教材的编写。后来又参与了国外教材的引进工作，就是翻译夏普的逻辑学，当时我还跟李焰教授在这方面有很好的合作。整个过程中间，就跟投资学打交道非常多，在这个编写、教学、翻译和研究过程中间，就产生了怎么理解投资学，也产生了一些疑问，今天求教于大家。

　　投资学发展到现在，刚才前面几位专家，特别是吴晓球教授没有讲到的，现在行为科学在中间也发挥越来越重要的作用，这个行为科学在此前也是非常重要的，关于经济理性的假设，关于趋利避害等等这些，实际上也是行为科学的内容，只不过现在从另外一个方面，有限理性和非理性角度考虑这个问题。效用函数、无差异曲线在微观经济学里面，但是主要还是以统计学为主要的基础。

　　怎么样做投资的研究和分析，往往是两个方面：一是投资的机会，二是怎么样评判这个投资的机会。我的理解，投资机会这块是客观存在的，有很多，尽管现在普遍集中于证券市场或者资本市场，但是实际上是比较多元和广泛的机会，但是怎么样来表述这个投资机会，因为你要描述清楚了，你才能有选择，那这个描述实际上是很基础的一部分的内容。另外一个就是你怎么选择的问题，就是你的决策标准。这个决策标准实际上就是我个人理解的行为金融学的一些研究内容，包括这些投资者他是怎么样来评价这个机会的，这就带有很强的主观性，这个方面的研究到现在为止我看到有很多的进展，但是还没有形成相应的比较系统的说法。

　　而且在描述的方法和手段上面，你也可以看到，是以实验的方式，以定性的方式居多，定量化的描述还是不夺得，或者有相当大的难度，或者系统化的描述，有很多不足的地方。

　　投资学从总体上来讲，它要解决的是你用你的决策标准衡量你的投资项，能够满足你决策标准的这关是你可以选择的，这是一个调节的过程。而且在这个调节的过程中间尽可能简单，尽可能低成本、高效，这样一个选择的过程。

　　如果你要得到一个很明确的结果，那你就要对投资对象和决策标准都有非常精细的数量化的描述，这调节才是在数学方面有解的，能够有一个很好的解。

　　但是现在我们可以看到，无论是对投资对象，还是对决策标准，这两方面精确的数字化的描述有很多的线，这是我自己列的一些在教学和实践中间碰到要解决的问题，现在情况下求解是有相当的难度的。正因为如此，现在有很多做投资分析，有很多机构也好、人士也好，他们的分析报告还是遵循比较传统的思路，从宏观经济基本面，从行业的基本研究，到企业的分析研究这个思路，而没有说从市场的均衡，均衡的价格，从投资学风险收益的均衡角度来去报告，这个不多，大部分还是传统的思路。

　　所以从现实的角度来看，投资学用到了很多的数学的方法，数学方法可以说在人类知识框架里面用于描述事件也好，用于描述现实也好，是一个最精致的方法了，但是经济学用在投资学里面很多，但是确实我们前面讲到有很多不尽人意的地方，有很多需要完善的地方，这我也列出来了一些。用在投资决策的标准的时候，这个困难就更多，也许我们在这方面还要有更多的工具，更多的数学方面的条件。

　　我们目标是要追求一个精确的求解，但是得到的结果或者这个求解的过程是不太令人满意，不太准确的，它是一个相对模糊的过程。如果我把投资学或者它的研究，或者投资分析的过程，我把它理解为貌似精确的模糊。因为你最重要的是有经济条件，现在不可能得到一个很明确的解，这是我的一个理解。

　　这个过程当中我有一个剖析，包括对投资对象，对投资的决策标准，以及它不同的时期的演化、要求、进步等，到目前为止没有一个精确的解，对于科学来讲没有精确的解你知道实物和实践就会存在欠缺。

　　这是我分析问题的一个现状的理解和疑问，这里面我反复考察，也从事金融学的教学和研究很多年了，如果资本上讲的话，1991年，我跟黄老师从事资本的研究有很多年了，从学界的资本证券，我从1989年开始学，但是这些年始终有很多不理解和疑问的地方，但是最大的疑问就是我们统计学用到我们资本上的研究，用到投资学里面来，成为投资学的基础，也是现在金融理论的基础，这个很成功。

　　统计学在各个方面、各个领域都有研究，在医学、农业等等方面都有研究，而且比经济学、金融学的历史要更长。为什么偏偏在进热学的领域里面用了就变成了现代金融学？而在医学里面就没有变成现代医学，在农业里面引用，又不叫现代农业学，这是一个疑问，所以我一直没有得到明确的解。这也是想提出来，求解于大家，也是以后怎么样努力的方向。

　　我就讲这些，同时感谢各位听众。

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