星河互联傅淼：IPO造富神话还能持续多久？

星河互联 CEO 傅淼

　　4月21日—22日，2017创新中国春季峰会Demo China 在北京国家会议中心举行，星河互联 CEO傅淼发表了主题演讲。

　　以下为傅淼演讲全文，由创业邦整理，未经本人确认。

　　先谈谈我这些年见过的奇葩BP，这是主办方的命题作文。刚开始看像是一个吐槽大会，但是后来想想不可以这么做，对创业者要多鼓励，正能量要多一些。

　　创业需要‘奇葩’

　　在创投领域，奇葩既不是一个褒义词，但也不可以说是贬义词。大家知道中国有数以千万计的企业，但是真正成功上市的，A股上面不过几千家，算下来就是万分之一的成功率。

　　所以说，创业成功本身是一个很奇葩的事情。

　　我们在看一个创业者的时候，往往会有意的寻找一下，他是不是有一些奇葩的特质在里面。反倒是有一些项目，看起来特别完美，没有任何的瑕疵；团队成员都是学霸、好学生、好员工，我心里反而会犯嘀咕，这个看起来太完美了。

　　既然要举一些例子，我就想到了是乐视网。这不是为了蹭热点，而是我的感受真的很深。

　　做早期投资，投错的、死掉的项目有很多，但是如果碰到一个当年摆在你面前的机会，若干年后它变成了BAT的量级，错过的话就是最惨痛的经历。

　　乐视就是这样的。当时我有机会投资乐视，但我就觉得他们的BP太奇葩，所以就错过了。当时如果见到了贾老板，或许因为他的感染力就投了。所以，就是哪怕BP再奇葩，也要见一见人。

　　我想，如果是从事这行业 10 年以上的投资人都有相似的经历，都看过乐视，有一些投资人就看懂了。

　　再举一个例子，现在共享单车领域发展的瓶颈是什么？颜色不够用了。开个玩笑，最近有个大新闻是共享单车在 A 股的第一股诞生，这家公司叫永安行。其实它在 2004年就有若干个投资人，但那时还没有共享单车的概念，火不起来。

　　现在，人家要上市了。

　　中美基金的差异

　　为什么有一些投资人觉得奇葩，但有一些投资人可以看懂。实际上，其中原因很简单：整个中国的创投界分为两大流派，一个是美元基金，一个是人民币基金。双方无论是介入阶段，或者行业领域，甚至是知名度都会有区别。

　　两个流派考察项目的标准有什么区别？美元基金看中的是市场规模足够大，增长数量足够快，是否是刚需高频，最好创始人有斯坦福MBA的背景。反过来，人民币基金直接看是否符合证监会的企业上市条件？

　　IPO是投资人最喜欢的退出渠道。上市标准不一样，就有不一样的规则。

　　美国是一个充分市场化的成熟市场，他的评价体系必须要看投资人是否认可。中国因为政治体制的差异，我们必须用一种非常明晰、客观的评价体系。

　　A股里有一个高价‘壳’资源的独特现象，因为我们有一个全能的政府，担负起为人民投资保驾护航的责任，所以就有了高价‘壳’资源的独特现象。

　　美国不是这样的，上市公司进入到自己充分披露的前提下，股市有风险，入市需谨慎。即使一家公司上市以后，如果不能保持持续、良好的业绩，公司的市值是很难支撑的。投资人想跑都跑不了，公司上市以后你想走都走不了。

　　在A股就不是这样的，一旦上市以后，创始人这个亿万富翁的身份几乎已经落定了，作为投资人的回报来说，也是最有保障的。

　　从另外一个角度来解读这个现象，一家企业能上市，大家就认为这家企业建立起了足够的竞争力，这个竞争力使得这家企业可以在很长一段时间内持续盈利，并且盈利的情况、规模还在不断增长。

　　在传统西方的管理学的理论中，竞争的壁垒有品牌、技术、规模，还有我们说的互联网领域最重要的网络效应。有这样一些要素，可以构建起这个企业竞争的壁垒。

　　在A股，在上市公司以后，上市本身这个状态，这个地位就成了一家企业最可信赖的护城河。

　　加速IPO会导致什么结果？

　　大家知道西方的神话里的西西弗斯，必须每天推石球上山顶，但一到晚上这个石球又会掉下来。创业就是逆水行舟，不进则退，类似推石球上山。一旦送手，石球就会掉下去。

　　这说明你没有形成自己的竞争壁垒，不然就可以歇歇脚。如果壁垒上还有一些凹陷，就更不用担心大风把石球给吹下去。

　　当一家公司融到了足够多的钱，资金背后的股东们所代表的利益就会呈现

　　在这家公司里。公司会据此形成一个强大的抗风险能力。如果要用一个理论来解释，上市公司意味着股东结构，这是一家公司形成竞争壁垒的主要要素。

　　美元和人民币一直是井水不犯河水，但是最近情况发生了一些变化。IPO提速后，一下子把短时间的平衡打破了。

　　大家可以看到，A股已经有3200家上市公司了，差不多每周10家。3、4年以后上市公司就会超过美国。

　　最近有一句话，你只要会算20以内的乘法，你就可以去做IPO的投资了。实际上，现在只要确保IPO的批文就可以成为通往财务自由的通行证，但这种不合理的现象是否还可以持续20年呢？

　　从长期来看，整体信用率会下降，破发更频繁。

　　在现在的形势下，人民币基金在选择标地的时候，除了满足上市公司的硬性要求，还必须向美元基金对公司的基本面、各方面进行精挑细选，这样才可以保证在上市以后，哪怕去到一个开放的市场环境里，这个公司照样坚挺。

　　美元基金会加速A股化。大家可以看到在美股上市和退市的一个比较。近年来退市远远超过上市。现在整个人民币基金募集的规模已经超过美元了，整个VC、PE趋同的趋势也是非常明显的。

　　谢谢大家！

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