中诚信国际：我国总债务高达194.31万亿 债务率261.1%

　　新浪财经讯 2017年2月25日黑龙江，由中诚信国际信用评级有限责任公司（“中诚信国际”）、中国人民大学国家发展与战略研究院、武汉大学董辅礽经济社会发展研究院共同主办的“亚布力金融风险论坛：债务规模刚性压力下的结构转换与风险释放”在亚布力成功举行，中诚信国际在会上发布题为《债务规模刚性压力下的结构转换与风险释放》系列报告（“报告”），指出次贷危机以来，“债务-投资”模式对中国经济增长的驱动效率越来越低，债务规模快速膨胀。

　　根据中诚信测算，截至2016年底，我国总债务规模高达194.31万亿元，债务率上升至261.1%，超过美国、德国等发达经济体，远高于其他新兴市场国家，风险已经积累到相当的水平。然而中国经济增长的新动力至今未能形成，从政府的角度出发，加大投资依然是短期内最为有效的刺激经济增长的方式，从政策导向来看经济对原有增长路径的依赖程度仍然很高。基于这样的增长模式，我国现已形成的大规模债务将不可避免地持续增加。与此同时，在企业部门经营状况没有明显好转的情况下，为了防范当前较高的债务风险转化为债务危机，再融资需求也促使债务规模继续维持。中诚信国际认为，在债务风险高企、债务规模刚性压力下，融资结构在部门和工具上的调整、金融市场“去杠杆”以及过剩产能行业的风险释放都有利于缓释系统性风险。

　　该报告指出，结构失衡是前期债务积累过程中形成的一大问题。我国社会融资结构表现出债务过度集中于企业部门、企业间接融资占比过高和股权融资占比较小的特征。这样的特点也使得在当前经济底部徘徊时期，企业债务风险凸现出来。

　　上述结构性问题近两年在不同程度上有所改善：部门分布上，企业部门债务增速2016年明显放缓，政府和居民部门的债务占比提高，宏观债务结构有一定优化；融资渠道上，企业以债券为主的直接融资占比显著上升，融资效率有所提高；融资工具上，增加企业股权融资近两年备受重视，股权融资占比小幅增长。中诚信国际认为，拓宽企业各个发展阶段的股权融资渠道、降低企业债务压力是在债务规模刚性压力下缓释风险的重要手段，也将是未来政策发力的主要方向。

　　就风险释放的形势来看，当前无论是金融市场收紧监管政策、戳破资产泡沫还是部分行业的企业违约增加，都是局部的风险释放，未对整体经济造成大的冲击。2016年金融机构缩表、金融市场去杠杆等动作让此前脱离实体经济、盲目拉长资金链条、资产快速膨胀的金融体系迅速降温，也结束了债券市场持续两年多的大牛市，短期内出现大幅调整。对金融市场监管的收紧实际有利于减轻因加杠杆造成的金融体系脆弱性和敏感性上升问题，对于金融稳定有所助益，而金融市场的稳定对于确保不发生系统性危机至关重要。

　　另一方面，实体经济的信用风险加速释放，2016年债券市场违约规模已经达到2014和2015年规模总和的三倍，其中同一企业连环违约现象较为突出，而除了宏观经济环境和行业的影响，企业公司治理问题近两年凸显出来成为导致企业违约的原因之一，同时，短期债务违约明显增多表明企业资金错配问题显现，流动性压力增大。从风险暴露的行业来看，钢铁、煤炭等行业偿债压力仍然很大，但供给侧改革的推进加速市场出清也使得上述行业的盈利情况和杠杆水平稍有改善。化工行业前期风险积累也较深，但子行业分散程度较大，改革获益较钢铁和煤炭行业较少，边际改善有限。中诚信国际认为，供给侧改革推动产能过剩行业风险暴露和杠杆水平的边际改善有利于提高资源配置有效性，符合产业升级、促进经济增长动能转换的方向。

　　对于地方融资平台和区域的债务风险来说，一方面平台公司发债规模大幅扩张，且信用资质下沉较为明显；另一方面，区域风险受地区经济发展水平、债务压力、政府对经济的干预程度以及国有资产质量等因素影响，表现出明显的分化。近两年对地方政府和融资平台边界的划分以及通过债务置换对历史遗留问题进行解决也有助于降低整体的债务风险，提高政府和企业融资的规范性和透明度，避免留下风险监控的死角，上述这些局部的风险释放都有助于避免未来由债务风险引发系统性危机。

　　展望宏观经济的发展趋势，中诚信国际认为2017年中国经济仍将持续筑底，基建仍将是维持经济增长的主要动力，经济增速和通胀都将表现为前高后低，融资环境偏紧、利率水平偏高的情况在上半年都难有改善。外部环境的不确定性上升，将影响中国对外政策并进一步挤压内部改革的缓冲空间。

　　在债务规模难以实质降低的情况下，应进一步优化债务结构，但在杠杆在部门间转移的过程中应控制好节奏，同时继续发展企业股权融资，构建多层次的股权融资市场降低企业偿债压力。

　　在风险的发展趋势上，钢铁、煤炭等原有高风险行业仍需关注，但随着供给侧改革重心在行业之间轮动，其他行业的风险也将逐步释放，同时随着行业集中度提升各行业内部风险分化将进一步加剧。

　　对于债券市场的违约风险而言，到期压力较大的3月和5月出现违约风险较高，而交易所市场即将迎来大规模到期和回售压力值得关注。随着违约事件的增加，投资者保护机制将得到加快建立和完善。

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