巴曙松：深港通开通后 三家交易量可直逼纽交所

香港交易所首席经济学家巴曙松

　　新浪财经讯 “第三届大梅沙中国创新论坛”于2016年11月4日-5日在深圳举行，香港交易所首席经济学家巴曙松出席并发言。其认为，深港通启动之后，再加上总额度的取消，实际上就把香港市场、上海市场和深圳市场连接成了一个共同体。“这三家交易所加起来是一个70万亿市值的流通市场，叠加交易量直逼纽交所。”

　　以下为发言实录：

　　巴曙松：我们今天要讨论沪港通和深港通，时间的关系技术细节我不作介绍，大致上梳理一下。第一，深港通是沪港通的一个延伸，但是在具体方面有一些新的突破是整个的股票范围扩展到了深圳市场。

　　第二个非常关键的一点，总额度取消了，这是非常大的一个突破。因为在沪港通有总额度的时候，我们从市场调查的时候发现，市场的机构投资者对总额度非常在意，他有总额度的时候他很担心在做市场布局的时候，忽然额度没有了，所以他很多策略不方便去实施，总额度的取消能够吸引这些资金进行中场的布局，也增强了不同市场的联系。

　　第三还是利用现有市场的基础设施，来减低他整个实施的成本，最低成本原则，每一个原来的投资者还沿用他原来的交易习惯、交易渠道和平台。

　　这是我们想提出来的一个判断是，深港通启动之后，再加上总额度的取消，实际上就把香港市场、上海市场和深圳市场连接成了一个共同体。所以这个市场原来分隔起来排着看，其实这三个交易所也在全球的市值里面排在前十位，从他的交易量、市值来看，但是取消总限额联合起来以后，这三家交易所加总起来就是一个70万亿市值的一个流通市场，而且他的交易量加起来可以直逼纽交所。这个取消限额之后的互联互通，有非常大的一个创新的意义。

　　第一，整个投资者基础极大地扩张了。香港市场大概投资者基础按普通的统计口径，个人、机构投资者170万。而国内则是上亿，在这个市场上交易进入到三个交易所的共同互联互通的覆盖范围里面，你面临的投资者既有可能来自于国际，也有可能来自于香港，还可能来自于内地。现在只是二级市场的互联互通，沪港通、深港通，但是当成为一个整合的共同市场之后，如果我们把它延伸到新股市场，这个共同市场对于全球各个领域的优秀的上市公司就有非常大的吸引力，而香港在这个中间，用史美伦主席的话来说“一个连接的枢纽地位就会体现得很充分”。我们在具体跟一些公司讨论的时候深切地体会到这一点，他以前会觉得香港市场是国际市场，但是他的流通市值、交易量跟纽约、跟纳斯达克还是有很大的差距，你一跟他讲沪港通、深港通，取消限额之后形成一个共同市场，面对数亿的投资者70万亿的大市场之后，他就对全球各个领域的一些优质的上市公司、优质的资产具有巨大的吸引力。所以这就为下一步进不拓展互联互通构建的平台提供了可能。

　　第二，不同较塞形成一个优势互补的格局，为投资者提供更多的选择。如果一个公司要上市，现在它面临交易所的选择问题，大家通常会说香港的估值低，则进我们做了一个估值的梳理，估值低是事实，但是你如果通过细分的行业做对标发现，香港的估值低因为恒生指数里面金融和地产加上传统的周期性行业占比异常地高，比国内一般的指数要高出很多，所以计算起来就低。但是如果分行业看，香港作为开放的国际市场和上海市场、深圳市场，不同市场的投资者在不同行业他有不同的偏好，香港我们比较了一下有些行业比国内的估值还要高，健康护理、消费服务、电子商务和互联网，这些行业轻资产的创新性的企业香港挂牌比较方便。

　　可能国内喜欢的新能源、战略新兴产业在深圳挂牌比较好，有一些大型的企业在上海挂牌比较好，所以这就选择了一个选择。前一段时间有一家公司在香港要退市，我说这不一定是很聪明的选择，你可以把香港投资者喜欢的轻资产这一部分的服务业留在香港上市公司，国内投资者喜欢的重资产的房地产的资产在国内挂牌。

　　第三，提高股份的流通。

　　第四，特点市场的影响力。

　　这是第一点，沪港通和深港通启动一个共同市场的基本框架，会产生很多连带新的影响。

　　第二，打它造了一个新的中国的资本市场双向可控开放的一个平台，能够满足居民、金融机构、企业资产配置的现实的需要，也是能够提高在资本市场的开放度。我们做了一个大致的估算，说明我们现在整个资本市场开放程度总体上非常有限的。

　　采取额度审批制批出去的中国的资本市场可以流入的资本加进来用足，准入额度4750亿美元，即使把他全部用足也仅仅只是占中国的资本市场市值的3%。同样，把中国的资本市场流出的额度把他加总起来算，他全部都用足，实际上他占到国际的资本市场的比重是0.1%。所以这是一个开放程度非常有限的，而且这些额度还没有忧患，因为他缺少一个高效率的他们自己的进行国际资产配置的平台，而沪港通和深港通的启动加上交易限额的取消构建这么一个平台，这还是用额度审批的数字。

　　还有一些各自监管部门审批的，比如保监会，保险资金国际配置，给出的上限是15%，实际上配置了多少呢？去年底的数字是2.02%，而且原来不包括沪港通在他的保险资产的配置范围里面。我在准备这个PPT的时候，看到很多人说沪港通和深港通回避不了汇率风险的，因为他好多资产都是人民币。这个讲起来似乎有道理，但是他把上市公司业绩和投资业绩两个东西混淆起来了。如果你是一个保险资金，他如果不是那么集中在一个单一货币、单一市场、单一资产，他在2014年配置了15%的配置，2016年的今天把它卖出去换成人民币就是一个非常可观的收益。

　　我前一段时间组织国内保险资管的负责人到香港去交流，交流的时候正好选在汇率大幅波动的那么一天，所以他们说他出来才知道，每天跌几个点我们收益就心疼。所以我觉得这个问题要放到整个资本市场要开放。

　　还有一点是共同市场开放的平台，国际化资产配置的平台，是具有可脱真性的。首先从上海拓展到深圳，从二级市场拓展到一级市场，从股票可以拓展到债券和商品。目前看这个拓展的信心表现并不明显，因为双方需要时间，而且我们对比了一下真正南下和北上的资金，占当地市场的交易量的占比现在还是非常初步地阶段，远远没有达到能够影响主场的交易习惯和市场交易周期的程度。

　　我就简单介绍这么多，谢谢！

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