郑新立：用资产证券化降低企业债务率

中国国际经济交流中心副理事长、中共中央政策研究室原副主任郑新立

　　新浪财经讯 由中青年改革与创新论坛、华夏新供给经济学研究院、国合现代资本研究院、民生银行研究院、中国与全球化智库共同主办的第五届“中青年改革开放论坛（新莫干山会议·2016）”于9月24日-26日在浙江省德清县莫干山举行。中国国际经济交流中心副理事长、中共中央政策研究室原副主任郑新立出席并发言。他表示，资产证券化是降低企业债务率一个非常现实的，可以利用的一个选择。

　　以下为演讲实录

　　郑新立：看到这么多年轻的面孔，在这儿认真的讨论宏观经济领域的重大问题，我看到了自己三十多年以前的影子，感到非常高兴，非常欣慰。今天我作为70岁以上的老人，可能是参加会议最老的人了，唯一一个70岁以上的。

　　先讲一下我自己关于对金融改革的看法，我讲的题目就叫《金融改革要精准对接发展所需》。习近平总书记最近在中央改革领导会议上讲了三个“精准对接”：改革要精准对接发展所需；精准对接基层所盼；精准对接群众所想。

　　当前经济发展有哪些问题需要改革来推动呢？我认为最突出的是四个问题。第一，六月份，七月份民间投资负增长，这意味着民间投资的积极性下降。第二，制造业投资六月份、七月份负增长，这意味着实体经济发展缺乏后劲。与此相反，有两个方面很热，一个是上半年海外投资爆增67%，跟国内投资形成了冰火两重天的局面，这里面肯定有不正常的因素，肯定有潜在的风险，因为不可能一下子爆增这么多。第四，七月份银行新增贷款4900多亿，98.7%流向了房地产，贷给了个人的按揭贷款。

　　这些问题应当成为我们金融体制改革精准对接的问题，怎么办？我开的药方有四味药。第一味药，就是要打破城乡资本市场之间的堰塞湖，支持城乡一体化发展。城乡一体化是当前最大的新动能，因为农村还有六亿多人口，城里面两亿多农民工户籍上还是农村，如果通过发展农业现代化，新农村建设和农民工市民化，支持城乡一体化发展，将会释放出巨大的新动能，到2020年我们可以实现小康。

　　如果这个动能要启动的话，我看到2030年以前我们保持7%-8%的速度没问题。那么现在在城市和农村之间资本市场有一个堰塞湖，城市资本严重的过剩，农村的资本严重短缺。原因就是城市的要素全部市场化了，农村的要素还没有完全市场化，所以要素是潮哪个地方价格高往哪个地方流动，所以农村的要素可以源源不断地流入城市，而城市的要素流不进农村，城乡之间有一个巨大的堰塞湖，如果我们通过农村土地制度的改革，以农村三块地为质押，撬动银行贷款和社会资本，包括承包地的经营权，宅基地使用权和农村集体经营性建设用地的经营权作为抵押，撬动银行在十三五期间能够撬动20万亿银行贷款和社会投资，投入到现代化、新农村建设和农民市民化，那我们就不用担心经济下降，需求都有了，所以怎么打破堰塞湖是解决的首要问题，也是金融改革对接发展所需需要解决的首要问题。

　　怎么使城市资本向农村流动呢？如果农村土地制度改革推开，就宅基地一项，宅基地现在有17万平方公里和2.5亿亩，按照重庆地块市场交易价格一亩20万，那就是50多万亿，50多万亿宅基地的价值作为抵押，撬动20万亿贷款进去应当不成问题，关键是我们改革停滞不前，或者改革没有为城市资本流向农村打开这个堰塞湖。

　　第二味药方，实施资产证券化，降低企业债务率。现在老讲杠杆高，要做分析，那么政府的债务接近警戒线，居民个人债务远远低于风险的警戒线。现在债务率比较高的是企业，企业债务率高是因为我们实体经济不发达，特别是上个世纪90年代我们搞国企改革，当时我们企业债务率平均都是70%左右，比较合理的，现在过了一二十年，国有企业，所有的企业都有了很大的发展，债务基本上是靠银行借贷发展起来的。资本金的注入基本上没有，所以现在平均起来企业债务率已经上升到80%以上，所以当前降低企业债务率，降低企业的融资成本成为当前金融改革面临的第二位任务。

　　怎么降低债务率，现在股市低迷，指望不上。我觉得资产证券化是降低企业债务率一个非常现实的，可以利用的一个选择。国有企业都有很多好的资产，比如说债务率最高的是高铁，但是铁路有很多优良资产，京沪高铁一年就盈利几十亿，京广高铁很快就会盈利，如果把这些优良资产拿出来资产证券化，一下子可以筹集几千亿作为资本金注入，可以偿还贷款，就解套了，我们所有国有企业都有很多不良资产，所以我们要在资产证券化上来想想办法。

　　第三味药方，运用政策性金融扩大PPP项目投资规模。现在这个规模还是太小，推不开，这也有待于我们财政投融资手段，政策性金融作为一个引导性的工作，然后能够吸引社会投资和商业银行的贷款，各级政府要敢于担当。所以要把财政性金融手段和政策性金融手段与商业手段结合起来，扩大PPP项目投资规模。现在个人消费品过剩了，但是公共产品严重的短缺，包括环境、交通、停车场、养老院、幼儿园、教育、医疗、信息、文化严重的短缺，需要通过财政的政策设计，使这些项目投进去有合理的回报，既不让它产生暴利，也不让它亏损，获得合理的回报，我看超过5%，6%的年回报率就有人给投，那如果是8%稳定回报率可能有好多人愿意投，所以关键是一种项目本身的政策性设计。

　　第四味药方，要发展风险投资，培育创新性企业。通过发展种子基金，天使基金，VC、PE、创业板市场等等，把一些科研成果工程化、产业化，把幼小的企业培育成像华为这样的创新性企业，华为不得了，去年华为一个公司研发投入596亿，那么它形成这样一个创新投入的机制，成为世界有名的创新性企业。我们要培养出十个，二十个，一百个，像华为这样的创新性企业，要通过风险投资来培育，培育出中国的微软、谷歌、苹果，培养出大批的华为这样的公司出来。

　　现在金融体制改革需要做得事情很多，就当前发展所需来看，这四个重点应该成为金融改革的重点。

　　刚才文炼让我讲讲如何做研究，搞了一辈子，我觉得搞研究，要想出成果，要想吃这碗饭，不是白吃啊，第一要问题导向，首先要分析分析国民经济运行当中有那些问题，金融体制有哪些问题，然后针对这个问题进行研究，不要泛泛研究。

　　第二是要定量分析和定性分析相结合。而且遇到经济问题以后，我们通过调查研究，然后统一认识，采取强有力的措施，非常困难的部分都过来了，亚洲危机的时候都过来了，后来我们采取正确的措施过来了。90年代通货膨胀那么严重，我们采取了很好的措施也都应对过来了，当前的主要问题是什么？我觉得要弄清楚。

　　第三个搞好研究还是要有开放意识，今天我看到发言的好多是国际性研究机构的同志，有的是从国外长期从事研究回到国内过来的，他们本身都有非常好的国际的视野，国际金融的知识，特别是中国，现在开放程度越来越高，开放的经济体系已经形成。国外的形势对中国有影响，中国的形势对国外也有影响，所以在研究所有问题的时候，一定要有开放的眼光。

　　我相信在座的人，比我们这一代人要聪明，比我们这代人知识面要广，相信你们会做得比我们做得更好，谢谢。

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。