徐艺泰谈金融改革:旧金融难以对接新供给

北京金融衍生品研究院院长徐艺泰

　　新浪财经讯 由万博新经济研究院与新华社经济参考报社共同主办的“躬行与攻坚：供给侧改革下一步怎么办？”圆桌会于2016年9月11日在北京举行。北京金融衍生品研究院院长徐艺泰出席并发言。他表示，当前中国金融的主要问题在于旧金融无法对接新供给。例如，新经济的风险特征难以和旧金融体系相兼容，目前迫切需要发展适应新经济的投融资解决方案和标准化金融期货在内的先进风险管理工具，进一步激发新经济的活力，推进供给侧结构性改革。

　　以下为会议实录：

　　徐艺泰：当前，中国有国际上最大的货币供应量，有排名非常靠前的国民储蓄率，以及最大规模的外汇储备，但中国的融资成本一直在全球偏高，结构性融资难、融资贵问题一直未得到解决。出现这种情况说明我们的金融体系一定存在问题。

　　一、金融供给体系老化是实体经济融资难、融资贵的根本原因

　　造成社会资金充足与融资难、融资贵并存的根本原因是中国传统金融供给结构老化，这是本质的原因，旧金融无法对接新供给。去年底我国社会融资规模存量大约是138万亿，其中约70%是银行贷款。而银行贷款的相当一部分都贷给了传统部门，如房地产、地方融资平台、煤炭、钢铁、制造业等重资产部门。这些部门大部分属于旧供给体系，效率低、占用资金多，相对而言，挤占了急需发展的新供给领域的资金，形成金融资源错配。金融资源错配短期内不仅不利于降低企业部门杠杆率，而且必将影响中国经济长期潜在增长率。

　　造成这种局面的原因很多，其中之一便是银行经营机制和考核机制偏重于硬资产。银行要求企业你有东西我给你贷款，你没有东西我怎么贷给你？大量的新供给行业并没有这些东西。比如，一个思路能挣钱就是创新，这个思路银行能贷款吗？这类新供给无法让旧金融去对接。腾讯、阿里、百度，所谓的BAT，资本端对接的也全是国外市场，国内有资本市场，但没法和它对接。旧金融无法对接新供给，反应了我国金融体系的硬偏好与新供给中大量存在的软资产之间存在深刻矛盾。

　　二、更好发挥政府作用

　　十八届三中全会明确提出，“经济体制改革的核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用，其关键就是转变政府职能。”要将金融供给侧改革落到实处，消除融资难、融资贵现象，推动经济转型和持续健康发展，理顺政府和市场的关系，就要简政放权、放管结合、优化服务，牵住“放管服”这个牛鼻子。

　　在这方面，政府还可以做很多。刚才韩主任说了一件事，很多时候乱了政府才管。其实，在所有领域都一样。举个例子，期货行业主要的制度安排基本上是上世纪九十年代清理期货行业乱象时做出来的。但制度做出来后，即便一些方面已经不适应市场发展，但依然很难改。同时，政府在管的过程中也容易出现放的过火、管得过快。例如私募和P2P行业，均是在短时间内经历了迅速扩张和快速收缩，对行业的平稳、健康发展不利。

　　三、服务供给侧结构性改革，创造金融新供给

　　今天时间比较紧张，就不展开了，只谈几个要点，提几个金融新供给建设建议：一是提高权益类融资，支持经济创新。去年末社会融资规模存量为138万亿，其中非金融企业境内股票余额为4.53万亿，占比仅为3.3%。去年当年社会融资规模增量为15.41万亿，其中非金融企业境内股票融资0.76万亿，占比仅为4.9%。股票融资上不去，企业降杠杆就增加了难度。二是发展中小微金融机构，增加对小微企业金融支持。小微企业资金需求大多是短、频、急，大银行出于内部合规、风控要求，很难满足小微企业融资需求。相比之下，中小微金融机构往往具有地域优势，了解被服务企业，更容易满足小微企业融资需求。三是优化商业银行考核体系，提高服务实体经济能力。银行贷款、特别是中小微企业贷款，本身风险高，控制风险要按照统计规律来，要有容错机制，不能要求每一笔都不出问题。如果要求每一笔贷款都不出问题在基层对小微企业的放贷动力就严重受影响了。

　　我们是金融衍生品研究院，最后我想利用这个机会谈谈衍生品是什么、以及衍生品如何提供金融新供给，服务供给侧结构性改革。

　　衍生品是什么？在行业内专家看来，它就是一个保险公司，就是给社会提供保险的，只是衍生品市场提供的保险品种和保险行业不一样。比如利率衍生品提供的是利率保险，外汇衍生品提供的是外汇的风险管理。衍生品行业是一个专家、小众市场，参与的人不多，但衍生品市场提供的产品却是服务整个金融体系、进而可能影响到社会每一个人。衍生品在金融领域的作用类似稀土行业对冶金，需求量微小，发挥作用却非常大。在8月国务院发布的《降低实体经济企业成本工作方案》中提到“引导企业利用境外低成本资金”。我们认为，这么做在其他方面不变的情况下，企业在降低成本同时也承担了外汇波动风险。在承担风险的情况下降低了资金成本并不一定是好事，由于某个黑天鹅事件出现外汇市场剧烈波动这个企业可能就顶不住了。如果企业在利用国外低成本资金的时候，利用外汇衍生品做好风险管理，就可以完美解决风险收益匹配问题。

　　银行等传统金融体系利用衍生品也可以提供新金融供给。现在社会面临资产荒，社会上很多资金都有保本要求，如何合法、合规提供相应理财产品非常困难。而如果有了健全的期权市场，银行就可以通过将衍生品合约内嵌到理财产品，创造出满足低风险资金要求的新金融产品，提供了金融新供给。

　　衍生品没有国界。衍生品市场是更纯粹的金融市场，只涉及衍生品市场本身的法律关系，与实体经济的法律关系较远。如股票市场发展和监管离不开一国的经济、法律环境，监管更涉及到国家主权问题。而衍生品，特别是金融衍生品却很少涉及到这些问题。只要我国继续搞对外开放、人民币国际化、企业不断走出去，那么这些企业在用衍生品做风险管理时选择哪个市场都一样，市场之间比的是效率、比的是公平。

　　衍生品可以降低社会融资成本。其原因就在于金融市场的风险定价原理。比如企业贷款利率，除了要考虑市场基础利率之外，也要考虑企业所面对的风险。如果贷款企业能够针对主要风险利用衍生品做对冲，管理了相关风险，依靠衍生品市场极高的定价效率，衍生品市场针对这一风险给出的价格必然低于银行与企业的双方议价，企业就会分享到风险管理议价的好处，降低了融资成本。粗略地说，由于衍生品市场参与者对于银行体系来说具有外部性，所以衍生品具备降低社会融资成本的能力。当然，这一效应能不能发生、以及如果发生会有多大作用，如何兴利除弊是另外一个问题，这里就不展开讲了。

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