新三板基金寻找“接盘侠”

　　新三板基金寻找“接盘侠”

　　延期还是找人接盘，成为新三板基金管理者与投资人必须面对的问题。

　　文/《财经国家周刊》记者 李欣

　　2017年上半年，新三板基金产品出现了到期小高峰。

　　联讯证券统计显示，截至2017年上半年，共有125只到期的相关基金理财产品，这与2016年全年仅有41只到期理财产品形成鲜明对比。

　　到期小高峰的集中来临，源自近两年来基金管理人对于新三板市场的美好预期和激进投资。数据显示，2015年共有3533只新三板相关基金理财产品成立，2016年共有3722只新三板相关基金理财产品成立。其中，2015年新三板基金“2+1”（两年投资期+一年退出期）的产品不在少数。

　　有新三板投资人对《财经国家周刊》记者表示，结合当前新三板市场的大环境，上述产品多数可能都无法按时退出。延期还是找人接盘，成为新三板基金管理者与投资人必须面对的问题。

　　到期后的四种选择

　　“刚有新三板的时候，大部分投资者都是奔着套利来的。市场对于新三板的认识有很大‘误判’，都觉得新三板是个炒股的地方。” 中阅资本总经理孙剑波如是评价。

　　特别是在2014年以来，新三板基金的成立往往带着巨大的市场红利预期。

　　然而，新三板市场未如预期那样快速发展。流动性缺乏、估值上不去、企业“出走”IPO……种种“遭遇”，让基金管理人对新三板市场的投资规划纷纷折戟。

　　有产品即将到期的新三板基金管理人表示，2014年寄望于三板企业转主板、集合竞价等利好市场发展，跟风发了“2+1”的新三板基金。但事后政策走向不及预期，虽然2016年新三板创新层推出，精选层也在酝酿，可相关政策停留在探讨阶段，具体落实缺乏明确时间表，对行业影响巨大。

　　2015年下半年、2016年上半年市场点位较高时发行的新三板“2+1”基金，无疑在退出时难上加难。根据东方财富Choice统计，2017年下半年还将至少有83只新三板投资基金到期。此外，一些并未公布到期时间的基金理财产品（包含新三板企业投资标的）亦存在今年年内到期的可能性。

　　值得注意的是，在2017年下半年到期的基金理财产品中，有13只自成立以来回报率为0，还有15只自成立以来回报率为负。因此，这些基金的产品到期日来临时，投资人的选择亦受到市场各参与方的关注。

　　新鼎资本董事长张驰表示，目前基金到期主要有四类选择：

　　第一类是基金管理人与出资人协商进行延期，这也是目前大多数基金的选择。主要原因是赔了钱，出资人不愿意退。

　　同时，由于市场流动性缺乏，即使企业利润增长较大，估值有所提升，账面有浮盈，也同样不容易退出。

　　第二类是将基金卖给其他私募基金。只要新三板基金所投标的企业有成长性，仍可以溢价出售；当然也有打折出售的情况，基金管理人亏一部分卖出，以给出资人一个“交代”。

　　张驰介绍说，他也接触并接手了一些到期基金。核心还是看标的是不是足够优质。如一家每年利润大致有40%左右增长的新三板标的，便选择了溢价接盘。

　　想接到便宜的“好货”，这是接盘基金的普遍心态。问题是，如果想得到现在的“便宜”，就必须打压之前投资的基金。如一家当年机构定增进入时估值3个亿的企业，现在连1个亿都无人问津，如果要“被接盘”，前边的投资人势必要亏着出局。

　　第三类是涉及拟IPO的新三板挂牌公司清理“三类股东”。所谓三类股东即资产管理计划、契约型基金和信托计划。此类契约基金需要卖给其它有限合伙基金，以改善新三板企业的股权结构，进而要到主板排队资格。

　　第四类，是资金实力强的基金管理人把出资人的资金接过来，替原基金管理人兑付。这种主要是私募基金之间的转手。

　　谁来接盘？

　　接盘看似机会，操作起来却并不容易。特别是2014-2015年的很多项目，由于当时普遍存在被高估的情况，基金接盘并未如预期顺利。

　　文化行业投资人曹海涛介绍说，他曾接触过一个不错的项目，其在2015年的估值即达到8亿元，但两年过去了，这个项目的估值并没有增长。且潜在的并购方也不愿意以高于估值水平的价格并购该企业，这与此前投资人的预期形成差异。“矛盾”并不好调合，导致退出难以推进。

　　那么到底谁来做接盘基金？有市场人士用“博傻”来形容接盘基金的存在。

　　“接盘基金可以说是个噱头。有了它，首先是和投资人比较好谈，满足客户需求讲故事。”上述市场人士进一步表示，这正如募资需要结合市场关注度和需求。市场往往需要不同类型的热点，从早期PE募资投资拟上市A股企业、产业基金为并购募资成立并购基金、天使基金募资潮，再到新三板基金募资热，接盘基金则是当下一个“热点选择”。

　　曹海涛表示，自己也接触过一些投资项目，希望“被接盘”，但在当下整体股权投资市场有所回撤的大环境下，接盘需要慎之又慎。

　　接盘基金遭遇的问题对企业也有直接影响。有新三板企业董事长表示，因与新三板基金签有回购协议，当基金到期需要转让时，要么找资金回购股份，要么寻求“被并购”。当前大环境下，产业投资在一级市场上越来越谨慎，被并购也要“碰运气、看机会”。

　　“如果不能成行，只有开会延期，投资人当然不希望这样，可是不这样，又能怎么样呢？”上述市场人士说。