国泰君安 闻岳春

　　6月1日后，中国的B股市场将迈入其对内开放的第二步：对所有境内居民投资者开放(对境外居民个人、机构投资者包括港、澳、台投资者及国务院同意的其他投资者，可统一简 称为“境外投资者”，在2月19日前早已经开放，允许其投资买卖B股)。对于6月1日前有多少资金已经或即将入市，其后到底会有多少增量资金入市？这是证券业内外普遍关心的一个重要话题。

　　一、 入市资金的途径。

　　从历史和近期来看，进入B股市场资金的途径主要有：1、在“2月19日”之前，能进入B股市场的资金是：境外投资者的现汇资金，和境内投资者(包括居民个人、机构)利用境外个人或机构投资者的各种有效身份证件或营业执照证明件的复印件及其委托书而办理的B股帐户进而据以买卖的现汇资金。2、2月19日——6月1日前，除了上述途径的资金及其增量外，还包括2月19日后新开B股帐户的境内投资者在此前存入国内商业银行的外币存款；3、6月1日后，除了上述途径的资金外，还包括境内外投资者给予美好预期的2月19日后新开B股帐户的境内投资者在2月19日后存入国内商业银行的外币存款。上述资金都是可以入市的或已入市的资金。

　　从长期来看，在6月1日后，随着B股市场的进一步开放、发展、扩容，其潜在的资金途径除了上述几条外，还包括：1、可以预期的B股市场新一轮扩容、再融资而引入的上述途径的新资金；2、中国有关部门正在研究并可预期即将实施的对“合格的境外机构投资者”开放B股市场而带来的新资金；3、我们认为在不远的将来B股市场也会对“合格的境内机构投资者”(如可以设立“B股基金”或“A、B股混合基金)开放，从而带来新资金。

　　二、对近期入市资金的分析

　　有统计资料和研究表明，在2.19前B股投资者中有近70%—85%左右来自于境内。他们中有合法的市场准入者，也有非法的市场进入者，而且后者在数量上甚至超过前者。所以在2.19之前，B股市场的入市资金除了原有的境外投资者(其占B股市场的份额大约只占15%—30%左右)外，主要是境内投资者。其入市资金的总量也很小。以2月19日为例，两市的流通总市值只有519.54亿元(约62.76亿美元)。

　　2月19日至今，沪、深两市的收盘指数已分别从83.20点、866.16点上升到5月22日收盘的220.90点、2255.59点，分别上涨了165.50%、160.41%。两市流通总市值为1489.40亿元(约179.94亿美元，见附表1)，上涨了186.68%，或增加了117.18亿美元。从B股向国内投资者开放以来，有多少资金进入呢？据统计，1季度国内金融机构各项外汇存款余额较上年同期增长4.9亿美元，较上年同期少增加42.3亿美元；其中境内居民外汇储蓄存款余额740亿美元，比上年同期增加6.8亿美元，同比少增加34.5亿美元。4月份，居民外汇储蓄存款为745.5亿美元，比3月末增加5.5亿美元，比3月份的增加额(6.8亿美元)少增加1.3亿美元。历史数据一般显示，境内居民外汇储蓄存款相对增长数量一直是逐年递增的，很明显，少增加的居民外汇储蓄存款绝大多数都流入了对境内居民开放的B股市场。5月份亦已经有相当多的资金流入B股市场。估计，今年2月以来流入B股市场的资金总量不会少于50亿美元。其中，估计居民个人外汇储蓄存款(以1月末余额749.3亿美元为例，包括其中的活期存款及提前支取的定期存款)的约4%—5%即30亿美元—37.50亿美元的资金流入了B股市场。另外有不少资金预期6月1日这个因素，在提早介入B股。尽管各方观点有出入，然而在2月19日以后，可以肯定至少有50亿美元以上的外币存款流入了B股市场，包括到期或未到期的定期存款及活期存款。同时，据统计今年1季度，沪市B股开户数已经达到了60.06万户，比去年年底新增开户数45.54万户，增幅达313.64%；深市开户数达38.94万户，比去年年底新增开户数26.03万户，增幅达201.78%。以现有B股开户数增加速度推算，目前两市B股投资者开户数肯定已超过100万户大关。以现有沪市B股开户必须有1000美元、深市B股开户必须有7800港币的规定，可以近似地(因为1季度开户主要是在2月19日后)测算出沪市B股开户至少有4.554亿美元的开户资金准备入市，深市B股开户至少有20.3034亿港币的开户资金准备入市。当然实际准备入市或已经入市的资金肯定远远超过这个数字。至于真正的境外资金包括港、澳、台资金、原有的及在2.19后利用外商名义开列的帐户(包括境内个人、机构)的资金特别是后者在2.19后也积极参与，但是在这方面缺乏全面的统计。而且外资有新的进入，也有不少的退出，很难估计。两者合计约在12.5亿美元—20亿美元以上。

　　临近6.1，因为政策限制的取消，境内居民在2.19后早已准备投入B股市场的外汇资金在6.1后终于可以顺利入市了。预测其入市资金必须考虑以下因素：

　　首先，我们认为，境内居民外汇资金参与B股投资的潜力比较大。据央行统计，目前的居民外汇存款还在增加，存款中进入B股的居民外汇存款大约只有4—5%，还有90%以上的居民外汇定期存款(约670亿美元)还不曾参与B股投资。在这种情况下，B股投资资金的潜力是很大的。同时，作为B股向境内居民的开放，4—5%的分流是绝对达不到当局的目的的，因此，在政策上还会进一步鼓励境内居民存款进一步参与B股投资，而且投资者普遍对A、B股合并有良好的预期。目前两市B股市场总体价位仍然比A股低，平均市盈率比A股低出较多，尤其是深市B股，这种比价关系将可能使潜在的入市资金变为实际的入市资金，从而使B股市场将再掀一波资金推动型火爆行情。所以相信6.1后入市的潜在资金量是很大的。场外可挖掘的后备资金仍然非常充裕，这从目前两市平均每日仅约有40—50亿元人民币的成交量便可以得到证实。在6.1之后的近期，增量资金又可以分为3个部分：一是尚未进入市场的合法居民外汇活期存款(约7.5亿美元—15亿美元)，二是国内居民拥有的尽管合法然而因为缺乏适当的投资渠道而准备进入市场的外汇资金(约33.5亿美元，为上述约670亿美元的5%左右)，三是真正的境外投资者的新入市资金，则视B股市场的走势和B股发行、政策而定。

　　第二，美联储在5月15日宣布再次降息及普遍预料将会在6月份会再次降息，所以国内在5月23对美元港币等外币存款也再次降息。这将有利于外币储蓄存款进一步向B股市场分流，对新入市资金将起推波澜的作用，使B股市场行情火上加油。

　　第三，值得一提的是，轻骑B股5月22日的收盘价0.833美元(折合人民币约6.90元)已经超过了其A股的收盘价6.79元。海航B的收盘价也已经基本与其A股价格接轨(5月22日其A、B股市价分别为：海航A：8.98元人民币、海航B：1.046美元)。这有多种原因，但是B股市场目前的资金供给(对B股的需求)远远超过B股的供给是其主要原因。第四，因为欧美基金一向青睐绩优大盘股，而B股市场恰恰存在着上市公司规模小、素质一般等不利因素，加上最近已累积相当涨幅，因此这类外资基金对B股市场的参与程度不会提高。不过，当前高涨的投资热情还是有助B股市场中长期保持震荡向上的态势，而且外资也预期深沪B股市场近期(最少一个月内)没有扩容压力。后者对于6.1即将入市的资金无疑是一个短期的利好。最后，从长期看，管理层将创造条件在B股市场引进境外合格的机构投资者。预期进一步吸引外资进入B股市场的方式：一方面将以中外合资或合作基金的形式，另一方面也将在条件成熟时直接引入“合格的境外机构投资者”，从而为B股市场的发展带来新的资金。而随着B股市场的进一步开放、发展、扩容，加上中国经济进一步健全发展，预期境外大资金将加大进入中国B股市场的力度，其潜在的资金途径和数量将是巨大的。而且我们认为在不远的将来，B股市场也会对“合格的境内机构投资者”(如可以设立境内“B股基金”或“A、B股混合基金)甚至境内一般机构开放，从而带来更大的新资金。从长期看，这些新资金的加盟无疑也是B股市场可持续发展的特大利好！