中芯国际上市以来表现不佳 跌到何时是尽头？

　　自挂牌交易以来，未有一个交易日股价超过招股价

　　中芯国际 跌到何时是尽头？

　　□ 西南证券 周兴政

　　内地最大的芯片生产商中芯国际(0981.HK)的股价近日再度创下上市新低。事实上，这只个股自3月18日在联交所主板挂牌交易以来，尚未有一个交易日的股价最高点超过其2.69港元的招股价。而像这类频创新低的股票，在香港股市中司空见惯。

　　其实，中芯国际近期股价的下跌是事出有因。近日，中美达成协议，同意明年4月起正式撤销向本土芯片生产商提供增值税退税优惠。此消息显然对该公司非常不利。

　　目前，内地对进口半导体产品征收17%的增值税，而在本地生产的半导体产品却享有14%的退税，令其实际税率仅为3%。退税优惠取消后，里昂证券等一些外资机构建议投资者“沽售”该股，认为“中芯国际不再能以优惠增值税来吸引客户，预期将对该公司带来结构性的影响”。此外，从行业环境来看，近期全球半导体行业的投资评级被全面下调，亦为该行业股份的市况雪上加霜。

　　中芯国际上市后一直表现欠佳。究其原因，笔者认为，一方面，公司在招股期间，其财务总监曾经在新闻发布会上表示，公司有足够资金满足2004年和2005年的资本支出。此说法与公司此前提交给美国证监会的文件相矛盾。随后公司方面虽然予以更正，但负面影响已经难以挽回；另一方面，该股上市之初，即面临中美有关半导体行业的贸易纠纷以及遭到其同业股份台积电(TSMC)的起诉，亦产生相当大的不利影响。

　　除此之外，中芯国际的盈利状况不尽人意，也是导致股价一路下挫的更为重要的原因。按照联交所主板上市规则中的规定，申请上市的企业需具备不少于3个会计年度的营业记录，且最近一年的净利润不得低于2000万港元，前两年累计的净利润亦不得低于3000万港元。2001-2003年连续三年亏损的中芯国际显然不能满足这一要求。不过，香港联交所在今年1月30日公布了《有关首次上市准则及持续上市责任的上市规则修订建议咨询意见总结》，其中规定，“市值达到40亿港元的公司申请上市不需要连续三年的盈利记录”。按照招股价计算，中芯国际的市值高达近500亿港元，显然是这一制度的受惠者。

　　当然，笔者看来，该公司的盈利能力不应被过分低估。从财务数据看，去年中芯国际的营业额同比前年大幅增长6倍，虽然全年仍然处于亏损状态，但业绩在去年下半年已经明显好转。去年4季度首次实现盈利，但毛利率低于同类公司，这意味着其规模效益仍然有相当大的上升空间。多家机构预计中芯国际2004年可全面扭亏，2005年将出现显著的增长。

　　另外，由于公司绝大多数产品用于出口，是次增值税优惠政策的取消对其产生的实质性影响亦较为有限。公司管理层此前曾经预计，“若中央撤销内地芯片厂的退税优惠，该公司今年最多会少收入约1326万港元”，而公司今年一季度的盈利为861万美元(约6716万港元)。显然，取消增值税优惠政策并不能对公司盈利产生重大影响。

　　二级市场上，中芯国际目前的股价为1.5港元左右，已经到了跌无可跌的地步。从市值上看，中芯国际目前的市值为272亿港元，而在香港股市中，市值超过中芯国际的有32只股份，股价均远远高于该股股价。是否该股份具备进一步的成长空间，投资者可拭目以待。