|
华夏证券研究所
魏琦
（2004/4/5-2004/4/9）
本周，交易所市场现券持续下跌，特别是国债现券跌幅较大，上证国债指数连续收出四根阴线，与上周的三根阴线形成了七连阴，充分体现了近期债市的疲弱状态，周五，国债指数小幅收阳，收盘点数为97.14点，较前周下跌0.44点，继续向去年10月份的2003年最低点靠近。企业债券同样下跌，但跌幅小于国债现券，上证企债指数本周收于99.4点，较前周下跌0.14点。
造成本周市场现券下跌，特别是导致国债现券出现较大跌幅的原因可以归纳出若干条，而归结到一点，就是债券市场正处于空头预期的笼罩之下，那些种种看似不同的原因其实都最终产生或强化了这种空头预期，具体表现如下：
1、央行上调了一年期央行票据的招标利率，带来不利预期。本周，央行继续发行了两期央行票据，最高发行总量为500亿元，由于上周一年期央行票据发行出现了较大幅度的流标，因此，央行在本周将一年期票据的招标利率提高了20个基点，最终实现了1年期票据的全额发行，这与去年底始终保持招标利率稳定的做法有很大差别。对于央行大幅提高票据招标利率的举动，市场普遍有两个解释：一是央行想更快地回笼资金，避免流标；二是央行已开始认可市场远期利率的上升。于是，这便带来了货币政策进一步收紧以及利率上升的预期，给市场带来了非常大的打击。同时，央行连续两周停发6个月期央行票据，也带来了其在为9月份的紧缩操作预留空间的猜想，从而也影响了投资者的信心。
2、相关数据的出现引起了市场的担忧，利空预期有所强化。我们曾经指出，目前市场正处于等待一季度数据公布的敏感时期，而随着数据的即将出炉，一些相关的预测和提前出台的数据都对债市产生了较大的影响。如，近期有报告指出，据权威研究部门专家预测，我国一季度经济增长速度将达到9%左右，虽然低于去年一季度的增长速度，但依然保持了较高的增速，给债市带来了不安。此外，本周央行公布的3月份企业商品价格变动情况显示，3月份企业商品价格总水平较上月上升1.3%，较上年同期上升8.3%，并表现出投资品和消费品价格双双上扬的特点，从而导致人们对通货膨胀的预期再度强化，市场中甚至已经出现关于CPI大幅上升的传言，对债市运行产生了较大影响。
3、二季度国债发行计划的公布以及新债招标结果给债市带来了压力。本周，财政部公布了二季度记帐式国债发行计划，如前周所述，发债规模较大，并且有一只20年期的长期券种，同时，在本周四招标发行的三年期记帐式（二期）国债的招标利率达到了招标上限3.2%，显示投资者信心不足，市场态势依旧疲弱，这些无疑给债市带来了压力，而且，在新债发行利率低于交易所市场同期限国债的收益率水平的情况下，交易所市场也并没有因此而得到激励，足见市场心态的低迷。
总体来看，在空头预期较为强烈的情况下，本周交易所市场现券呈现出持续下跌的走势，预计在一季度经济数据明朗之前，债券市场弱势状态依旧难以改变，但是，由于目前市场下跌幅度已经较深，各券种的收益率水平也有了较大提高，因此，除非有非常大的利空因素出现，否则市场在短期内还是有望稳定的。
具体来看，本周交易所债券市场表现如下：
国债现券全面下跌，与上周相比，沪市22只国债现券1涨21跌，日平均成交额为11.479亿元，较上周的14.929
亿元下降23.109%；
企业债券普遍下跌，与上周相比，沪深两市25只企业债券4涨21跌，日平均交易额为0.988亿元，较上周的0.449亿元上涨120.045%；
虽然本周央行净回笼资金达到429亿元，但国债回购利率依然多数下跌，显示市场资金供给依旧较为充裕，与上周相比，沪市9只国债回购品种2涨6跌1平，日平均交易额为185.988亿元，较上周的206.574亿元下降9.965%。长期品种涨幅居前。
附表：交易所债券市场各品种一周涨跌幅排名
|
国债现券（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
02国债⒀
|
0.272
|
9
|
21国债⑽
|
-0.508
|
17
|
97国债⑷
|
-0.716
|
|
2
|
04国债⑴
|
-0.061
|
10
|
03国债⑾
|
-0.53
|
18
|
03国债⑺
|
-0.719
|
|
3
|
20国债⑽
|
-0.221
|
11
|
03国债⑻
|
-0.534
|
19
|
02国债⒁
|
-0.728
|
|
4
|
99国债⑸
|
-0.249
|
12
|
03国债⑴
|
-0.544
|
20
|
21国债⑺
|
-0.864
|
|
5
|
96国债⑹
|
-0.257
|
13
|
21国债⑿
|
-0.558
|
21
|
21国债⒂
|
-0.957
|
|
6
|
03国债⑶
|
-0.26
|
14
|
02国债⑽
|
-0.561
|
22
|
20国债⑷
|
-1.23
|
|
7
|
99国债⑻
|
-0.371
|
15
|
21国债⑶
|
-0.588
|
——
|
——
|
——
|
|
8
|
02国债⑶
|
-0.45
|
16
|
02国债⒂
|
-0.638
|
——
|
——
|
——
|
|
国债回购（沪市）
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
回购182天
|
12.5
|
4
|
回购28天
|
-0.229
|
7
|
回购7天
|
-5.915
|
|
2
|
回购91天
|
5.208
|
5
|
回购14天
|
-0.552
|
8
|
回购1天
|
-13.13
|
|
3
|
回购4天
|
0
|
6
|
回购2天
|
-0.617
|
9
|
回购3天
|
-30.97
|
|
企业债
|
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
序号
|
券种
|
涨跌幅
|
|
1
|
98中信⑺
|
0.121
|
10
|
99宝钢债
|
-0.067
|
19
|
02电网15
|
-0.188
|
|
2
|
02渝城投
|
0.103
|
11
|
98三峡⑻
|
-0.075
|
20
|
02金茂债
|
-0.191
|
|
3
|
03苏园建
|
0.102
|
12
|
01三峡债
|
-0.078
|
21
|
02电网 3
|
-0.244
|
|
4
|
99三峡债
|
0.039
|
13
|
02广核债
|
-0.095
|
22
|
98中铁⑶
|
-0.254
|
|
5
|
02武钢⑶
|
-0.01
|
14
|
01三峡10
|
-0.098
|
23
|
02中移⒂
|
-0.262
|
|
6
|
03三峡债
|
-0.011
|
15
|
01中移 动
|
-0.107
|
24
|
02三峡债
|
-0.404
|
|
7
|
01广核债
|
-0.03
|
16
|
02武钢⑺
|
-0.12
|
25
|
98石油债
|
-0.432
|
|
8
|
02中移⑸
|
-0.03
|
17
|
02苏交通
|
-0.137
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
03沪轨道
|
-0.032
|
18
|
98中铁⑵
|
-0.145
|
——
|
——
|
——
|
| 
