美国联邦储备委员会20日决定将联邦基金利率和贴现率分别下调至5%和4.5%，这是美联储今年以来第三次调低联邦基金利率和贴现率，两者目前已处于1999年中旬以来的最低水平。

　　由于美联储的降息幅度未能满足投资者的期待，华尔街股市在美联储决定公布后虽一度出现小幅上扬，但在国内经济疲软和全球经济形势不佳的双重压迫下，道·琼斯工业指数下挫238.35点，收于9720.76点，跌幅为2.39%，为两年来的新低；纳斯达克[微博]综合指数下跌93.77点，报收于1857.41点；标准普尔指数也下滑了28.19点，收盘于1142.62点，为近三年来的最低。曾经被美联储用得得心应手的降息政策仍“托”不起华尔街股市，格林斯潘面临难题。

　　华尔街续演“黑色星期五”

　　去年4月美国股市暴跌的“黑色星期五”至今令人记忆犹新。当时笔者有感于纳斯达克股市的泡沫现象，曾写下一篇述评《纳斯达克好景难再》，发表在《市场报财富周刊》上。时隔一年，这一预测不幸而言中。但笔者始料未及的是，纳斯达克指数竟然萎缩到2000点不保，甚至跌至1900点以下，倒退至三年前的水平。这样的表现实在令人难以想象，这就是一年前曾创下5048点高位的纳斯达克。

　　美股的跌势不仅限于纳斯达克。一向具有较强抗跌性的道·琼斯指数也滑落至万点以下。上周五，道·琼斯工业指数下跌两百多点，收于9823.41点，一周内损失817点，跌幅高达7.7%，成为1987年股灾以来下跌点数最大的一周。标准普尔指数也在1200点以下徘徊，跌入熊市区。市场没有一点反弹的迹象，似乎没有任何东西能再激起买家的热情，取而代之的是猛烈的抛售。整个华尔街一派熊气和恐惧蔓延，投资者宛如惊弓之鸟。

　　从去年3月开始，美国股市的下跌已持续一年，从而结束了美股历史上最长的大牛市。美股转入熊市最主要的原因是美国经济增长放缓。在经历长达10年的长周期增长后，美国经济从去年下半年开始显露疲态。第三四季度增长仅为2.2%和1.1%，创下5年半以来最低增速。美国诸项指标均显示经济难以在短期恢复活力。小布什尚未入主白宫，美国经济就亮起红灯。目前美国有54%的民众对小布什能否保持经济增长持怀疑态度。从去年11月以来，美国的消费者信心指数持续下跌，到2月份达到4年来的最低水平。

　　来自企业的负面消息更为严峻，库存增加，盈利下降，债务上升，裁员之声不绝于耳，一月份发布盈利预警的企业达526家，比去年同期大幅上升。新经济的领军企业英特尔[微博]预期一季度经营收入将下降25%，是自1983年以来最差的一季。由于需求疲弱，思科宣布裁减11%的正式员工以及3000名左右的临时员工。传统经济的企业也面临危机，由于债务缠身，美国加州两家最大的电力公司接近破产边缘。据标准普尔的数据，仅今年头四个工作日，美国便发生四宗企业拖欠到期债务的案例，涉及金额达13亿美元。这些迹象令人担心，美国经济有可能陷入衰退。

　　美股熊市加大经济硬着陆风险

　　美股的熊市首先会拖慢美国经济回升的步伐，加大经济硬着陆的危险。纳指较去年高位已下跌62%，跌势已蔓延至道指和标普指数。这意味着不仅代表新经济的高科技行业可能进入衰退，对美国整体经济也会造成伤害。股市暴跌使美国居民财富大为缩水，使消费者信心备受打击。美国经济的三分之二来源于消费支出，消费下降将严重削弱美国经济增长的动力，使疲弱的经济雪上加霜。其次美国一旦出现严重衰退，将导致全球经济增长放缓。美国经济一直是全球经济的火车头。美国经济疲软，吸纳亚太区出口的能力将明显下降，从而影响亚洲区经济复苏的步伐。欧洲地区虽然一体化程度较高，对美国市场的依赖较低，但美国经济的不景气对欧洲也会带来负面影响。第三，美国股市一直是全球股市的领头羊。美股熊市必将拖累全球股市大幅下挫。近期全球股市频频告急，伦敦股市跌至1998年12月以来最低点，法兰克福股市下跌至15个月来的新低，巴黎股市创16个月来最低位；亚太股市全面下泻，东京日经指数跌破12000点大关，创下16年来最低点。美股的大跌可能引发全球股市陷入熊市。

　　短期看，美股大幅回升的可能性甚微。美股近年的表现与美国经济景气程度呈现高度相关性，美股的大牛市与美经济的强劲增长相辅相成。目前美国经济尚未出现明显回升的迹象。此外美股仍将受到企业盈利下降和市盈率偏高两大利空因素的影响。尽管纳指已大幅下跌，但以最近业绩测算的市盈率仍高达100倍左右，标普500指数的市盈率约为23倍，也远高于过去10年平均的18.1倍。这些因素表明美股仍有下跌空间，如果企业盈利和经济进一步下降，美股特别是纳指仍有可能继续大幅下跌。有分析家预言，纳指尚未见底，其最低可能降至1500点左右。

　　美联储降息反使股市雪上加霜

　　在公司盈利不佳及经济回升乏力的情况下，美联储的降息似乎成了股市惟一的救命稻草。在股市疲弱不堪的情况下，人们再一次把期待的目光投向举足轻重的格老身上。3月20日，美联储宣布降息0.5厘。美联储降息本在市场预料之中，但由于市场期待的降息幅度为0.75厘，降息幅度低于预期，格林斯潘此番不仅未能充当美股的“救市主”，反而使股市雪上加霜。在美联储宣布降息决定后，美国股市对此做出迅速反应，主要股指开始急速下挫，纳斯达克综指盘终下跌93.74点，收盘于1857.44点，跌幅4.80%；道·琼斯工业平均指数下跌238.35点，收盘于9720.76点，跌幅2.39%。

　　作为美国经济宏观调控的主要决策者，格林斯潘制定政策的出发点当然不能放在“救市”上，他必须综合考虑各种指标因素，包括价格趋势、失业率和各项领先经济指标指数，以保证经济增长和物价稳定。1999年以来格林斯潘货币政策的出发点着重放在控制通胀，他也多次对股市的亢奋和泡沫膨胀发出警告，于是有了1999年6月到2000年5月的连续6次提高利率。但由于美国经济减速过猛，已出现“硬着陆”的危险，有人开始批评格老用药过猛，紧缩的货币政策过了头。面对种种经济疲弱的信号，以格林斯潘为首的美联储政策取向也从谨防通胀转为防止衰退。今年1月3日以来，美联储连续两次急速降息达1厘。加上此次的降息，累计降息幅度已达1.5厘。

　　从美国经济最近10年的历史看，格林斯潘也不是没有教训。美国上一次的经济衰退发生在1990年下半年到1991年初，当时美国经济实际已陷入衰退，但包括格林斯潘在内的许多人却以为美国经济仍在增长，因而延误了采取行动的时机。以美国经济及股市目前的情形，美国去年的连续升息未免对经济走势有判断失误之嫌。

　　在3月内累计降息1.5厘，在美联储的历史上是少有的，按理说力度应该很大了。但尽管如此仍不足以振奋市场信心，看来美股着实病的不轻。要扭转美股疲态，单靠降息已无能为力。美股能否走出熊市，关键还取决于美国经济未来的走势，取决于经济复苏的速度。(萧青)