次贷危机不见底 (3)

　　衰退阴云

　　在华尔街情绪低迷的状况下，美国经济也呈现出历次经济衰退的共同症状：长期利率跌到短期利率之下，新房开工数减少，失业率上升……

　　因通胀顾虑而一直对大幅降息持谨慎态度的美联储主席伯南克实在坐不住了。为了缓解美国经济的下行风险，美联储已于去年8月以来连续五次调低隔夜拆借利率，但这似乎还远远不够。

　　美联储联邦公开市场委员会在1月22日的降息声明中表示，作出降息75个基点的决定，是“由于美国经济前景恶化以及经济增长的下行风险增强”，“虽然短期融资市场的压力有所缓和，但整体金融市场状况继续恶化，一些企业和家庭的贷款状况更为收紧。而且，新的信息反映出住宅市场更加低迷，劳工市场也趋疲软。”

　　1月30日再度降息50个基点之后，美联储称，经济下行风险仍存，而美联储会密切注视经济发展情况并及时抑制存在的风险。

　　市场对美联储两次大幅降息的基本解读是：效果不一定显著，但不行动的风险更大。拉克曼告诉《财经》记者：“在全球资本市场狂跌的情况下，美联储意识到，它必须要果断行事，扭转投资者的恐慌，防止美国经济落入恶性循环。”

　　“问题是，美联储还能将利率降到多少？”在达沃斯世界经济论坛开幕日的午餐会上，索罗斯反问来自世界各地的政界和商界人士。

　　瑞士信贷在一份研究报告中预测，联邦基金利率还会在今年年中再降50个基点，至2.5%。“预计在相当长一段时间内，美联储都会把利率控制在低水平，因为倘若利率迅速下降又迅速上浮，收效可能会走向负面。”

　　有人批评美联储被金融机构挟持住了，不得不以牺牲自身信誉为代价。另有人则抱怨称，美联储宁愿选择向外界传递信息而不是通过降息的实际动作来应对金融市场的巨幅震荡；在去年年末时，美联储仍在纠缠于“通胀风险”，而当时的市场情况已经相当糟糕了。

　　索罗斯称，美联储降息“已经错过了干预危机蔓延的最好时间”。美国前财长拉里萨默斯也在达沃斯世界经济论坛上批评说：“在过去的两年里，美联储始终落后于市场曲线。”

　　一些评论人士认为，解铃还需系铃人——降息对扭转经济下行风险的效果有限，那是因为房市尚未得到有效控制。

　　美国房市出现26年来最严重衰退。据标普/Case-Shiller房价指数，美国20大都会区11月房价同比下跌7.7%，连续第11个月下跌。

　　根据彭博报道，截至2006年底，美国次级按揭的借款人总数达到750万，总金额达到1.4万亿美元。而这部分借款人一般多采取可调整利率按揭(Adjustable Rate Mortgage，下称ARM)。随着低利率期(从两年至七年不等)的结束，会有越来越多的家庭因无力还款而丧失产权，房屋将被银行收回并拍卖。据估计，在未来数月中，陷此困境的借款人将会超过 200万之多。

　　从理论上说，低息能通过刺激住房购买和新房开工而扭转市场颓势，但随着房市泡沫的破灭，美国市场上还有大量待售住房。这意味着，无论利率如何降，一两年内新房开工数都不会有显著提升。

　　萨默斯也认为，光有降息和财政刺激还不够，“必须要在房市上采取更强有力的行为”，因为“住房占到美国家庭资产的一半，只有防止房贷违约的增长才能减少对经济的冲击。”

　　衰退能否避免？

　　目前，美国各界对财政刺激计划的评价以积极为主。在参议院听证会上，布鲁金斯学会高级研究员、前克林顿政府的经济政策顾问福尔曼(Jason Furman)和哈佛大学经济学教授费尔德斯坦(Martin Feldstein)，均肯定了财政刺激计划的必要性。

　　福尔曼称，货币政策的效果滞后，而且当前金融市场的混乱局面很可能会增加货币政策效果的不确定性，“而短期财政政策的最大优势就是‘见效快’，能及时填补货币政策生效前的时间空缺。”

　　国会预算办公室主任奥萨格(Peter R. Orszag)认为，倘若设计得好，占国内生产总值0.5个到1个百分点的财政刺激计划能将美国经济下行风险控制在一般水平。布鲁金斯学会高级研究员埃尔门多夫(Douglas Elmendorf)也向《财经》记者称，刺激政策预计将向国内生产总值贡献0.75到1个百分点。

　　尽管支持财政刺激的学者和政治家都反复强调这次“返税”政策的“临时性”，但还是有一些学者提出了他们对于财政负担的担忧。据国会预算办公室和参议院预算委员会的估算，当前1500亿美元的财政刺激计划，势必又会给本财年添加超过1000亿美元的赤字。卡托研究所经济学家雷诺兹就不赞成所谓的“短期税改”，他认为临时返税不仅效果弱，而且其主要效果是“提前”了购买，而不是真正“增加”了购买。

　　“所谓的财政刺激政策不过是让政府从A处筹钱补B处，拆东墙补西墙。而且，增加失业福利、家庭供暖补贴和食物券对于产业间的循环促进帮助甚少。”雷诺兹告诉《财经》记者。

　　美国是否即将进入衰退？或者是否已经进入了衰退？

　　被《金融时报》誉为第一个成功预言美国2001年经济衰退的经济学家雷诺兹，这次却犹豫了。

　　“倘若就业率和产量在至少六个月里持续下跌，这是衰退。但如果就业率和产量缓慢增长或者保持恒定，这不是衰退。”雷诺兹告诉《财经》记者。

　　雷诺兹认为，从2007年12月的数据看，美国就业增长率放缓、失业保险申请人增多，但不足以说明流失的工作机会比新增的工作机会要多；工业产量并未发生显著变化；零售额虽然有所下滑，但这只是对个人消费的“有限”衡量，因为当月的季节性调整十分显著——人们很可能将圣诞购物提前到11月。与2006年11月相比，2007年11月美国的消费者支出的实际增长比率是3%。

　　“在一年半的时间里，美国新屋开工数的实际减少了1%，所以，也许最坏的一段已经过去了。”雷诺兹说。

　　费尔德斯坦和埃尔门多夫对美国经济的看法则要悲观一些。在接受《财经》采访时，两位均指出：美国经济现在十分虚弱，进入衰退的可能性已经超过50%。

　　“如果衰退发生，它的程度和时间很可能要比2001年还要糟糕。”费尔德斯坦说。

　　但他认为衰退并非不可避免——首先，尽管新屋开工量直线下降，但美国经济越来越依赖于健康医疗等服务业；其次，美联储去年8月开始的降息政策的效用尚未完全发挥；第三，美元贬值让美国产品在全球市场更有竞争力——在过去两年里，美国出口增加了25%——而2008年美元的继续贬值将进一步刺激经济的发展。

　　不少专业经济预测师也都预计，美国经济在2008年将保持缓慢增长，而非彻底衰退。国会预算办公室主任奥萨格认为，美国2008年经济增长率将低于2%，而失业率将小幅增加0.1%。-

　　本刊记者陈慧颖对此文亦有贡献