汪洋

　　最新调整的美国去年第四季度GDP增长率为1.7%，再加上工业产出和消费者指数的配合，使人相信美国经济在今年初复苏的迹象日趋明显，与此同时，经济学家们也纷纷向上校正此前对美国经济增长的预期，甚至有人还作出了今年第四季GDP将高达4%的狂想。最新一期的英国《经济学家》杂志在肯定美国经济走向复苏的同时，也道出了其中的隐忧：美国企业 获利却没有跟随宏观经济的好转而同步向上，国民经济孰好孰坏，最终要在企业利润上获得体现，所以要对美国经济作客观的评价，光看GDP显然力不从心。

　　尽管从2000年4月开始的美国经济衰退是二战以来最温和的一次，但企业利润下滑的幅度却是前所未有，数字显示，美国企业去年前三个季度获利与前年相比大减了22%，为20世纪30年代大萧条以来的历史之最，尽管企业利润在第四季度随宏观面的转变而有所改善，但与前年同期相比，还是有相当大的差距。

　　微观经济的攀升滞后于宏观经济的改善，本是经济复苏中的常态。但这一次却十分严重，究其原因有以下几点：首先，从去年下半年开始的这一轮复苏力度要比以往弱。一般而言，企业利润在萧条中大幅下滑之后，紧跟而来的将是一个强劲的反弹，根据摩根大通银行分析师的计算，在美国历史上的五次经济衰退中，每一次由衰退进入复苏的第一年，企业获利都有一次强有力的反弹，平均上涨幅度高达40%，但当时的情形都是伴随着名义GDP的大幅上涨，而这一次美国的名义GDP并没有多大的起色，只能视为经济可能走出低谷的一个信号。其次，美国20世纪90年代随着“新经济”的崛起形成的泡沫没有完全出清，造成当前企业投资难以为继，再加上美国企业实行了新的“创意”记账方法，隐藏了企业财务状况，例如，按照过去美国政府所采用以企业税为基准的全国账户会计方式，企业利润一般都能与企业的营运利润相符，但是到了1997年由于采用了新的会计方法使得新标准算出的会计利润与企业实际盈利之间有了较大的差距，出现的反常情况是：即便是企业账上已有获利，但企业的营运利润要迟几个月才能“兑现”，有分析指出，如果依照全国账户会计方法计算，美国企业今年第四季的获利预计仅增10%，而根据历史经验，标准普尔500指数企业平均获利可翻番，但也仅有20%，远逊于市场预期的40%，几乎少了一半。所以要企业获利在经济刚刚复苏之际便有良好的表现，更是不切实际。再次，经济增长在景气复苏的第一年往往呈加速度发展，这是因为刚刚经历了萧条的企业，人力成本较低，为企业获利提供了空间，但是美国企业在20世纪90年代“新经济”以来形成的高生产力并没有随网络的破灭而减退，根据所罗门美邦的一项调查，在2000年经济陷入衰退之后，美国当年非农业部门的年平均生产力仍高达2%，而在过去30年的经济周期中，美国非农业部门的年平均生产力增长率却不到1%，一般说来，生产力增长的力度越大并不代表企业获利的空间和力度就越大，特别值得一提的是近年来由于电脑和网络的广泛使用降低了企业在运营上的交易成本，同时也使得客户可以通过快速方便的资讯网络而选择性价比最优的产品，从而导致企业间的价格战烽火连天。可见，从相对的角度而言，较高的年生产力增长不但没有刺激利润上涨，反而限制了企业利润上涨的空间，资料显示，去年美国企业获利所占GDP的比重，反而因为资讯科技的发达而下降至近30年来的最低。

　　此外，在标准普尔500的企业当中，按未来5年的平均获利计算出的市盈率为19，与过去50年来的平均市盈率11相比，股价依然偏高，所以专家估计，即使美国经济已经确定为复苏，那么，再经过明年一年的发展，美国企业获利占名义GDP的比例也仅有5%，而根据市场调查公司FIRST CALL的预测报告，今年标准普尔500指数企业的营运获利预计将增17%，按照这一“指标”，美国企业在今年第四季度的获利要比去年同期激增40%，专家认为这简直就是天方夜谭！如此看来，虽然美国经济从今年开始会有所好转，但企业利润要赶上复苏的步伐，还得靠科技创新的拉动才行。

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