欧元试行至今大致经历了三个阶段

　　欧元出台之后的汇率走势一直是国际金融市场的焦点和热点问题，备受市场关注。欧元汇率将近三年的运行，大致经历了三个阶段：

　　第一阶段：1999年1-3月———背景是欧元启动之前，有利于欧洲的国际环境以及对欧元预期的强劲，不仅使欧元起步高估，而且铺垫了风险氛围，表现为欧元汇率以持续稳定向上为主，起步价格为1.17美元兑1欧元出台，随后持续向上，最高点为1999年1月4日的1.1835美元兑1欧元。

　　第二阶段：1999年3月-2000年10月———背景是欧元汇率受制于国际经济环境压力加大，其中包括科索沃战争、石油价格暴涨等突发因素与变化，表现为欧元汇率以持续下跌为主，最低水平为2000年10月26日的0.8301美元兑1欧元。

　　第三阶段：2000年10月至今———背景是美国经济的明显减速和金融的较大调整，加大欧元向上的机遇，突出在美欧对比的变化，表现为欧元汇率以稳定向上为主，期间略有向下跌势，汇率水平基本稳定在0.90-0.95美元兑1欧元水平，其间也曾跌破0.90的心理底线，汇率水平再度跌至0.84美元，但货币信心与货币形象明显有所提高。

　　欧元的过去：缘何弱势

　　2001年欧元区经济增长和息率均好于或高于美国和日本，理论上对欧元应可构成正面的推动作用，缘何欧元仍低迷不振，甚至于不升反跌呢？穷其原因，主要是欧元初始定值过高，且面世以来便受到延绵不绝的政治经济不明朗因素的困扰，导致欧元屡获反弹时皆欠缺耐久力，长此以往，使市场逐渐凝聚着一股逢高减持的心理预期，一俟市场出现对欧元稍有新的不稳定因素涌现就会抛出欧元，往往将其先前所累积的增幅几乎完全抹去，那么促使未来欧元走弱的因由是哪些呢？

　　首先，美国和全球经济的急速放缓最终有可能影响和拖累欧元区经济发展。由于欧元区通胀仍处在高位，更有可能使欧元区经济逐渐步向“滞胀”的可能。2001年以来，欧元区德、法、意三大经济体经济增长均较前年为低，失业率上升，使全区的经济增长由前年的3.4%下降到1.5%以下，降幅达50%以上，事实上确认了欧元区经济增长趋缓的论调。与此同时，通胀率由最高时的3.4%回落到2.5%以下，但仍大大超出欧洲央行设定的2%的上限。因此，在全球劲刮降息风时，制约了欧洲央行的降息，使欧洲央行货币政策处于两难地步，在经济放缓和通胀高位之下，难以效法美联储多次大幅减息以刺激经济，令欧元区内经济增长无望，对欧元构成重大负面影响。

　　第二，在未来的一些时间内，欧盟和欧元区内将有若干国家需要换届改选，因而有可能影响这些国家经济改革的步伐，使之停滞不前。在大选前景并不明朗的情况下，外资流入会放缓，倘若在大选中出现难以逆转的负面影响，甚至会引发资金撤退或外流。

　　第三，欧元区资金持续外流，令欧元缺乏支持。欧元问世后曾因经济、息率、资产收益率等因素兑美元每况愈下一路下滑。以往几年，由于欧元息率、汇率低于美元，不少国家和公司在欧元区发行债券后将资金转向美元套汇套利或兼并投资。据美财政部数据，2001年1季度投资组合投资创下1550亿美元的新纪录，其中来自欧洲的约有1千亿美元。因此，只要欧洲资本外流情况得不到遏制，看来欧元回升不易。

　　第四，欧元区投资仍缺乏吸引力。九十年代以来，欧洲经济增长迟缓，其根本原因是不少欧元区国家长期面临结构性问题，诸如劳动力市场欠灵活，过度的社会福利制度不仅制约财政策政策的经济增长活力，其资金来源短缺更对未来税率构成上升压力，均严重削弱外资对欧洲市场作长远投资的信心，亦是欧洲央行不愿减息的根本原因。因为欧洲央行虽处在经济结构调整不力的情况下，降息，其效果很难促进经济增长，相反会促使欧洲通胀爬升和欧洲企业跨国兼并的热潮不退，资本继续外流，反而大大增加欧元的卖压。

　　第五，欧元实体货币面世流通，在两个月内的双货币币制期间，如果出现洗钱、假币、哄抬物价等混乱，也极有可能成为市场进一步推低欧元的借口。近期黑钱大量出逃就推低了欧元兑美元的比价。

　　第六，欧元区实体货币面世后，货币达致统一，但欧元区各国在财政、税收、劳动力和商品流动方面仍未能达到统一，在区内经济周期、通胀、劳动力政策乃至财政赤字等方面存在差距的状况下，使成员国政府与欧洲央行在货币政策上产生意见分歧，进而使欧洲央行货币政策、降息与否举棋不定，大大影响了欧元的走向。

　　第七，国际油价起伏不定令欧元区物价和经济蒙上阴影。欧洲国家除英国外经济严重依赖进口石油，近来欧佩克作出决定，今年上半年每日减产石油150万桶，以维持设定的22—28美元一桶的价格。若油价由目前的19美元上升到设定价位，将会削弱家庭购买力和使企业经营成本上升，进而推高通胀和拖低欧元区经济增长，以及制约欧洲央行进一步降息。因此，欧元与油价息息相关。

　　最后，随着中、东欧一些国家陆续加入欧元区，但由于这些国家经济发展水平与欧盟国家尚存在一定的差异，他们的加入将会使欧元价值缩减。

　　(杨鲁邦)

　　欧元的现在：潜在预期与优势

　　由于美国“9.11”事件的突发，世界经济前景面临急剧下挫与悲观的氛围。国际金融领域的突出问题已经由金融危机的缓解与防范，转向国际投资的选择与组合，尤其是国际金融危机应对与调整水平与能力的提高，使得国际金融市场面对动荡弱化的经济环境，依然维持稳定调整的状态。从中长期看，欧元具有上升的潜力———美欧之间的经济差异将会随时间逐渐缩小，美国经济的强劲增长将会减弱，欧元的经济复苏与强劲增长将会出现，美欧经济的转化将会有利于欧元的稳定与坚挺。但是较为严峻的考验在于欧洲中央银行货币协调与把握的水平，美国协助与支持欧元的氛围已经在逐渐缩小，美欧之间的货币竞争趋势愈加严重。

　　(1)欧元政策与技术的磨合加长———欧元汇率前景具有较强的不确定性，汇率预期将会有较大的调整。欧元启动初期，人们预期欧元的磨合期为2-3年，而5-10年将是稳定和强劲的货币，但目前状况与人们的预期相差甚远。这中间既有欧元起步之初国际环境相对于有利欧元的货币高估，也有美国金融战略导向的影响。同时欧元作为一种区域货币的先导，政策水平与技术手段都是面临全新的开始，而经济上的不一致与政治上的不统一，所形成的阻力与干扰已经明显加大操作难度与把握。因此，欧元磨合期将会加长。

　　(2)欧元基本面转变的经济支持力加大———重要的因素是国际主导的转变，即美国经济已经出现衰退的风险，使欧元优势得以显现和强化，进而将可能拉动欧元稳定与坚挺。从短期看，欧元的稳定与强劲将会在未来5-10年显现；从长期看，欧元主导的货币格局将会是未来15-30年的趋势，也就是说欧元完全取代美国地位的时代需要较长时间的较量与调整。但随着欧元磨合期的逐渐顺畅与利好，欧元逐渐向上的汇率水平将会不断加大欧元经济信心和资金信心，从而形成更为有利的经济基本面的支持。

　　(3)欧元区整合规模效益的加深———欧元区货币整合的效益将会由于欧元汇率的稳定与强劲而愈加明显，同时欧元区金融的整合以及经济结构的整合也将会加快步伐。从意向上，欧盟已经急切呼吁成员国加快2005年统一金融市场的建立，以资本市场的一体化推动和提高金融竞争力。从行动上，欧元货币的出现使欧洲经济正在向一体化迈进，政策的整体性和政体的有机联系日益加强，各国间的经济交往不再使用各自货币，为金融整合提供了前提。

　　欧元货币的发展进程与经济实际状况、经济预期、政策政策、政策水平以及美欧对比变化具有直接关系，突出表现在三个方面。

　　1、欧元国际化的政策挑战———欧元是经济全球化的必然趋势。但美欧之间经济周期、经济结构、经济预期的差异以及美元一国货币驾驭和欧元区12国的货币协同差异，使得政策效益与竞争十分突出。尤其是政策的透明度、有效性使欧元受到极大的考验与挑战。面对国际化的环境和区域经济未统一的状况，欧元货币的协调与协作十分艰难，其不仅面对区内政策与技术的协调，更要面对区外激烈竞争与挑战的应对，而国际环境的有所变化，更加大欧元竞争的压力与挑战。货币国际化需要内外相协调与相一致的政策与策略的支持，而欧元区内外的不均衡则直接影响政策效益，从而对货币作用与影响形成牵制与冲击。

　　2、欧元竞争力中的信心支持———欧元货币发展的过程与美元货币竞争的趋势更突出于信心的影响。尤其美国经济强劲与美元强势对欧元的压制与排挤十分明显，其中最为重要的就是货币信心与心理的激烈较量。无论从经济份额到市场份额，美元一直强于欧元，而从政策与技术的角度，“年幼”缺少默契与经验的欧洲中央银行更无法和“中年”经验丰富与成熟的美联储相比，竞争力的不足使得欧元货币信心受到冲击较大。但同时欧元区的自信与稳健却又极大地提升了欧元货币信心，保障欧元坎坷地运行。

　　3、欧元真实性的心理预期———从一国主权货币到12国的区域货币，从计帐结算到纸币全面流通的过程，欧元区心理调整的艰难对欧元货币信心的意义十分重要，区域货币理念的逐渐强化，并得到欧洲自身和全球逐渐接纳与认可，而欧元也在此过程中逐渐成熟与稳定。欧元全面的流通将愈加有利于欧元区经济开放性、减少兑换成本，从而在更大程度上有利于资本、贸易、资源的有效配置，消除汇率风险和减弱货币投机。

　　欧元作风的曲折历程不仅反映了国际货币格局的趋势与前景，而且更表明货币趋势中的经欧洲货币一体化的进程经历了漫长和曲折的时间考验，是一个复杂的工程。

　　(谭雅玲)

　　欧元的将来：能否成为世界货币

　　从形成世界货币的条件来看，欧元尚不具备。一是欧元区国家应是全球首要核心资本输出国，拥有对外净资产。二是欧元区应保持贸易收支的赤字，以作为欧元成为世界货币的代价，其贸易收支赤字只能通过资本输出收益来弥补，只有建立这样的国际资本环流体系，才能把欧元抛撒到全球每个角落，为人们所广泛使用，才能成为世界货币。

　　英国和美国为了使英镑和美元成为世界货币，都是首先使自己成为全球资本核心输出国，拥有庞大的对外净资产，再加上开放本国市场，主动扩大进口，将自由互惠的原则引进到其外贸政策的基本原则中去，转变传统的保护本国庞大的市场政策，最终才使英镑和美元成为世界上广泛采用的计价、交易、结算和储备的货币，这些都是英美为向国外推广英镑和美元、在国际上建立英镑和美元支配地位付出的成本和代价。英国在二战前后由世界核心资本输出国转变为输入国，其英镑世界货币的地位让位于世界核心资本输出国美国的美元。

　　八十年代美国由核心资本输出国转变为资本输入国，而日本却成为世界核心资本输出国，即使现在日本亦是全球最大的资本输出国和第二大经济体，但毕竟日本的GDP仅及美国的40%左右，其经济实力和综合国力不能与美国相比，日本又是以出口导向作为经济发展的战略，其又不愿让日元走向国际，故其输出的资本和持有的资产均以美元而非日元表示的。因此，日元不可能去替代美元地位。

　　再反观欧元，除欧元区经济总量较日本大，达美国总量的65%外，还不具备世界货币条件，但其资本输出总量与日本差得多，且又是以美元表示的资产，由于欧元面世，其原12国的对外贸易已转化为区内贸易，其对外贸易量已下降，加之欧元区国家为了使欧元成为替代美元的世界货币地位，也不可能使贸易收支保持赤字，从而使欧元抛撒到全球流通。所以从目前的国际货币体系格局来看，美元、欧元和日元均不具备世界货币的条件，但由于美国的经济实力和综合国力仍占据世界首位，新的世界货币还没有诞生，历史的惯性使美元仍作为不稳定的、独特、削弱了的世界货币受到国际社会的相对信任。

　　九十年代以来，全球发生的一系列金融和经济危机中，美元的价值反而上升，其在各国的储备货币总量的比例却由1990年的59%上升到2000年的69%。七十年代以来，逃脱了黄金束缚和美元也不再是布雷顿森林体系制度上的特殊货币，而作为拥有世界最大经济规模的美国，又由全球核心资本输出国沦为全球需要如此大规模的资本输入国和债务国，而其美元仍作为世界货币在全球各国流通，这是全球经济和货币史上从来未经历过的现实，而人们的外汇资产大多又以美元表示，其不稳定的价值变化，就足以使世界经济陷入混乱，就足以使各国以美元计值的外汇资产大幅度贬值和消失。这是当今世界货币史上的现实。

　　欧元的诞生其目标是内部的需要，是为了摆脱美元这种不稳定性对欧元区经济的影响，无论从短期或长期来看，而非抗衡和替代美元的这种世界货币地位。这就是为什么欧洲央行把欧元币值内部稳定作为货币政策的首要目标，而非对外价值的缘故。然而，欧元的问世，使欧元区国家不再使美元作为内部贸易的货币，减少了对美元的需求，随着加入欧元区国家和钉住欧元国家的增加，这种需求对美元还会减少，这就从外部来迫使美国改善其财政和贸易收支差额，保持美元价值的稳定，对其流通在全球的美元价值负起应有的责任，而不是使至今仍是事实上的世界货币美元为美国的一国利益所用，随心所欲地变幻着反映美国自己意见和利益的美元价值，使对全球债权国负有巨额债务的世界上最大的债务国的自己经济令人眩目地更上一层楼，享受着经济繁荣，而使全球债权国长期以来都因美元价值的不稳定而陷入经济危机和巨额财富的消失。

　　综上所述，尽管具有世界第二大经济体支撑的欧元符合所有作为国际货币的基础性标准，但由于今后几年内美国劳动生产率的增长速度仍可能快于欧元区，资本收益率仍高于欧元区，引致全球资本仍源源不断地流向美国，支持了美国经济强劲增长的强势美元。未来欧元能否转强或成为替代美元的世界货币，则取决于欧元区的国际竞争力和投资收益率，取决于消除区内在法律和法规方面存在的差异。还要看欧元区国家愿否让欧元走向国际与美元抗衡，并最终取代美元的世界货币地位。

　　(杨鲁邦)

　　欧元的影响：对亚洲的启示与挑战

　　与欧洲地区金融合作相比，亚洲国家的区域性金融合作一直较为落后。准确地讲，直到1997年下半年，亚洲国家才开始显现金融合作的意向。

　　1997年中，亚洲地区爆发了半个多世纪以来全球最大的一次金融危机，几乎所有的亚洲国家和地区均无幸免，虽然各个国家和地区所受危机的危害的程度各不相同，但是从总体上看，金融危机给亚洲国家造成了非常巨大的经济损失和政治伤害。直到这个时候，亚洲国家才逐渐意识到金融合作的重要性和必要性，并着手实施金融合作。其原因也非常简单：由于金融危机来势之猛、传播之快、范围之广、危害之大，是世界金融史上所从未有过的，因而使单个国家和地区仅仅凭借自身的力量根本无法抵御，只有愈加深受其害而无策以对。正是这惨痛的教训，才使得亚洲国家真正认识到：只有通过区域性的经济与金融合作，凭借亚洲的整体经济与金融实力，才能共同抵御金融危机的侵害。由此，也就产生了亚洲国家的金融合作意向与理念。

　　在1997年亚洲金融危机爆发后不久，日本首先提出了一个所谓的“亚洲货币基金”设想。其主要内容是：由日本、中国、韩国以及东盟十国共同出资建立一个1000亿美元的基金，为遭受金融危机冲击的国家和地区提供援助。但是，由于该设想在功能上类似于国际货币基金组织的一大职责，从而在客观上影响了基金组织的作用与影响，因而遭到了以美国为首的一些国家的强烈反对，因此而搁浅。1998年，日本以当时的大藏相宫泽喜一的名义再次提出建立“亚洲货币基金”的建议，其内容与1997年的提案类似，只是将原来的1000亿美元的基金规模降低到300亿美元，但由于没有得到亚洲国家的积极响应而再次落空。1999年10月，马来西亚总理马哈蒂尔在“东亚经济峰会”上也提出过类似建议。

　　相比较而言，2000年5月在泰国清迈召开的亚洲开发银行第33届年会上所达成的金融合作协议更具有实际意义。在此次年会上，东盟十国以及中国、日本、韩国(即目前所流行的提法“10＋3”组织)的财长通过了日本所提出的货币合作建议，并且达成《清迈协议》。该协议的主要内容是：①建立一个货币危机的监督机构，并且由各国从其外汇储备中按比例拿出一定数的资金，从而建立一个储备基金，其规模大约为300亿美元左右，主要用于对发生货币危机的有关国家进行援助。目前，亚洲地区的外汇储备大约有80000亿美元，对于建立一个数百亿美元的储备基金来讲，应该说是不困难的。②建立一个经济与外汇方面的信息交投机制，从而加强对于短期资金流动的监控与管理。③扩大“10＋3”组织的货币互换范围，在东盟十国与中国、日本、韩国之间构建货币互换交换网。

　　尽管亚洲国家在金融合作方面，已经开始由理论探讨、方案设计阶段上升到开展实际性的合作阶段，但是，亚洲地区的金融合作前景并不乐观，尤其是货币一体化进程的道路将非常漫长。

　　当今世界，经济全球化已经发展成为一种不可阻挡的潮流，任何国家经济要发展、社会要进步，都不可能置身于这种潮流之外，否则将更加落后于世界。一个国家或地区，只有顺应时代的发展方向，积极融入世界经济大潮中，才能提高本国的国际竞争力以及整体的经济实力，才能更加有效地促进国民经济的长期健康发展。而目前，经济全球化的发展趋势乃是朝着经济区域化方向发展，由此必然会带来金融的区域化、一体化发展。因此，突出区域性的金融合作将是21世纪前期国际金融发展的一个重要方向。展望未来，亚洲国家将承接目前刚刚开始的金融合作的良好开端，继续加强、深化金融合作的广度与深度。但是，如上所述的金融合作难点将在很大程度上制约着亚洲金融合作的进程。从短期看，亚洲国家将会积极地将不久前所达成的《清迈协议》继续发展下去，从而建立并逐步完善金融危机预警与应对机制，为亚洲国家服务，进而达到抵御或削弱金融危机冲击的目的，维护亚洲国家的整体金融安全与各国的经济利益。而从长期看，亚洲国家若想实现类似于欧盟货币一体化那样的金融合作，道路将非常漫长，它需要亚洲国家长时期的不懈努力与真诚合作。

　　中国作为亚洲的重要一员，在中国的对外贸易中与欧盟国家的贸易关系一直十分密切，随着中国对外经贸关系的多元化发展，目前与欧盟之间的经贸关系发展更为迅速，与欧盟的贸易已经占中国对外贸易的第三位，对外贸易总额达到690亿美元，对欧盟的进出口达到16%，欧盟对中国的投资和贷款也呈现上升之势。从有利的方面看，欧元实施之后已经进一步促进中国与欧盟的经贸关系，并增加了与欧盟贸易的欧元计价，从而减少了货币结算的多样性和复杂性，减少货币风险及各种可能的费用和机会成本。同时欧元实施后，欧洲欧元资本市场已经逐渐成为重要的国际资本市场之一，而中国在欧洲资本市场上的筹资将会更多，尤其是随着欧元债券市场的迅速发展已经有效地促进了中国利用外资的多元化。欧元的实施已经形成巨大的欧元资本市场，从而使得中国筹集资金又多了一个渠道，但是也必须注意欧元过渡期以及磨合期的风险，必须谨慎论证、谨慎决策。如果在欧元市场筹措资金，前期应以短期为主，以避免汇率波动的风险，待市场稳定之后再增加长期资金的比重。此外，我们也要看到，在中国的外汇储备结构和外债结构中，目前仍然占主要比重的是美元，并且占绝对优势比例，其次是日元和马克。在外汇储备结构中，大约60%是美元储备，日元和马克的比重仅占15%左右。在外债结构中，美元占的比重仍然最大。这种结构在一定时期有其合理性，但是随着欧元的全面启动，特别是欧元也将成为国际硬通货，成为与美元相抗衡的主要货币，并且将会成为世界排名第二的国际主要储备货币，在国际储备中的地位将达到30%左右，中国则需依据欧元的稳定程度及实力变化，适当增加欧元在外汇储备与外债结构中所占的比重，适时调整中国的外汇储备结构与吸引外资的政策，这也是中国不断扩大与欧盟关系的需求。从世界金融资产的未来看，40-50%的比例将会由美元计价，30-40%将会由欧元计价，其余为日元及其他货币，但短期内欧元本身仍然具有潜在的风险因素，欧元依然面临动荡期和过渡期的考验，中国各有关机构也将愈加重视欧元影响和对策的研究与跟踪。

　　中国作为一个逐渐与国际金融接轨的发展中国家，尤其是面对入市之后的竞争与挑战压力，更应重视国际环境变化的影响以及采取适应国际环境变化的对策。尤其是欧元作为新兴货币的代表将会对世界经济和国际金融产生重要的信心与心理影响，我们应及时跟踪变化趋势、研究对策。(谭雅玲)

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