林霖／文

　　自今年年初起，全球经济呈现逐渐疲软的趋势，与全球资本市场高度连结的风险投资业也受到影响。风险投资巨头们都战战兢兢地迎接这个冷锋的到来。曾经的风险投资最大的市场，也是高科技模范村硅谷的所在地美国，因“9.11”事件而雪上加霜。

　　1998年金融风暴之后，亚洲市场两年来辛苦经营，如今渐复旧观，其中风险投资业的功劳不小。风险投资(Venture Capital，简称VC)又常被称为创投，是一种结合资本市场和高科技产业，通过技术及财经的专业人才，来更有效地重置和运作市场资源的一种产业。由此应运而生的所谓风险投资公司则主要是募集巨额资金，并交由投资创业阶段科技公司的基金管理团队或专业经理人来管理。设立风险投资的目的是要促进新型科技产业发展及产业升级，并给予创业公司资金上适时的援助。风险投资的资金主要来自产业界、金融及保险公司、财团、政府、上市公司、个人以及国外的法人。风险投资公司汇集资金投资于各种不同风险不同报酬的研发生产计划上，对于高科技事业的发展很有帮助，尤其是事业早期的萌芽发展阶段，可以解决其资金困境。

　　一般而言，风险投资业四大基本组成要素为资金、创业家、资本市场机制及人才。现在亚洲市场上的一些重量级科技公司，当年大都受过风险投资的扶持。但是目前这一波所谓结构性不景气的来袭，可能会通过对风险投资业的影响，进而对亚洲各地区的经济产生间接的冲击。由北而南顺着中国沿海的地形开始，我们可以回顾亚洲各主要风险投资市场。

　　韩国

　　在韩国经济复苏的过程当中，早年受过风险投资业雨露之恩的电子名星公司们扮演着火车头的角色，而电子业及信息产业的贡献在韩国总体经济中的比重也越来越高

　　自金融风暴之后，韩国面临的是一个失去竞争力的高成本和低效率的经济结构。学术界于是建议，应该培育高科技及高附加价值的创业投资公司，来振兴韩国经济。韩国开发研究院研究员也表示，风险投资公司虽然规模小但较具效率，能够承担较高的风险，致力于尖端的创新。

　　到2001年初，韩国拥有超过一万家风险投资公司，规模仅次于美国，主要的原动力是刚成立不到两年的股市。其中韩国政府的鼓励措施尤其关键。举例而言，韩国政府于1997年8月设立“风险投资公司特别法”，对于风险投资公司募集资金及投资的做法给予了相当明确的规范。韩国的“中小企业处”则锁定技术密集的科技新兴公司为风险投资公司，并在各方面给予支持。

　　在两年之内，被归类为风险投资公司的企业已达7?000家之多，其中48%的风险投资公司为电子业或信息产业。这些新创公司为韩国带来了极高的利润，而且韩国近两年出现了强劲的经济复苏。相对于其它受金融危机影响的亚洲国家而言，韩国可谓一枝独秀。韩国1998年的经济增长率是-5.5%，1999年则迅速上升到10.7%，之后也都能维持8.9%的高增长。而在韩国经济复苏的过程当中，早年受过风险投资业雨露之恩的电子名星公司们扮演着火车头的角色，而电子业及信息产业的贡献在韩国总体经济中的比重也越来越高。此外，外国风险投资公司对韩国投注了大笔资金，对于韩国的经济增长也功不可没。无独有偶，这些外国风险投资公司的投资目标也同样是以韩国的电子业及IT相关产业为主。于是，韩国的这些产业有着强大的资金为后盾，便能无畏地进行相关研究，发展新的产品。

　　中国

　　中国目前致力于建立健全的资金退出机制及知识产权的保护法规，这些对于有志进入中国市场的外国风险投资业者，无疑是个利好消息

　　中国的风险投资业出现甚早。1984年国家科技促进发展研究中心在《新的科技革命与我国的对策》的研究中，就提出了“风险投资”的概念。次年发布的《关于科学技术体制改革的决定》明确指出，“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持”。随后，中国第一个风险投资公司中国新科技创业投资公司(简称“中创”)于1985年9月成立，积极展开布局。在东南亚金融危机爆发前，中创便已投资十余个项目。

　　现在数百亿的资金已由各风险投资公司带入中国市场，首先锁定几家最高学府如北大和交大的学术研发团体，刺激年轻人创业的雄心，带动市场的景气。尤其在去年数家官方色彩较重的风险投资公司松绑，在投资组合上开始拥有较大的空间。而风险投资业在引进外资方面，也是今年的重点之一。各国风险投资业者纷纷在上海及北京等商业重镇探路，投资项目也由1984年的1856个(集资26.51亿美金，实际使用金额12.58亿美金)，激增至2000年的22347个(集资623.97亿美金，实际使用金额407.15亿美金)，足足上升了几十倍。截至2000年底为止，约有三分之一的中国企业获得国外的投资支援。

　　募集数量庞大的资金当然有助于开发当地新的科技产业，间接带动整个国家的经济增长率，中国攀升力道强劲的GDP增长率便是有力的佐证之一。但由于外资多投资在中国IT产业与生物科技两大主流产业之上，风险投资业对其他产业的影响，仍然有待观察。而中国目前致力于建立健全的资金退出机制及知识产权的保护法规，这些对于有志进入中国市场的外国风险投资业者，无疑是个利好消息。

　　日本

　　由于从事保守的银行业和风险性高的风险投资业在本质上不兼容，因此大部分的日本风险投资公司常常不能发挥风险投资的精神

　　与中国及韩国市场不同的亚洲风险投资中心当属日本。日本是个保护主义相当浓厚的国家，企业文化也相对保守。日本过去因超强的市场信息吸收和消化的能力在商场上崭露头角，如今却随着互联网的兴起而逐渐失去优势。世界著名的经济学者及趋势专家大前研一便因此警告日本的保守文化将在二十一世纪的新产业革命中失去滩头堡。日本由于自1970年起的金融机构担保融资主义的习惯，以及中小企业对于第三方资本的强烈排斥，早已存在的风险投资资金无法完全发挥作用，也造成风险投资公司的资金周转和在确保收益方面出现困难。

　　与美国相比，日本的风险投资公司多为金融机构或是证券公司的一个分支，规模也平均较小，三分之二企业的资本额规模不满5亿日元，而且大部分是金融机构或是证券公司的转投资系统，投资风格也因母公司的政策而有不同。到1998年3月为止，日本的风险投资公司的投资总额是6561.3亿日元，投资的企业数为13764家，其中日本最大的投资事业组合JAFCO公司的总投资额就占了五分之一。

　　日本风险投资业以担保间接融资为主，而不是像欧美风险投资业那样，对没有担保的风险性企业提供资金换取股权。普遍盛行的担保主义需要企业有销售业绩证明才行，对于在未来尚不明确，而且无法迅速获得资本利益的新创企业的投资可能性就不大。若风险投资以无担保为原则来投入企业所需的资金，将会缩短企业成长所需时间，而以取得资本收益为代价。日本的创业企业过少，加上风险投资业者的保守心态，因此风险投资事业常自缚手脚，有志难伸。

　　同时，日本企业上市的条件较为苛刻，即替投资者严格筛选投资目标的味道极浓，因此投资者也都选择即将上市的企业作为投资目标，以获取资本收益。根据日本Venture Enterprise Center的调查，日本的风险投资公司所投资的新创企业成立年数中，以超过20年的企业为多。新创企业成立到上市时间太长，成本太高，也减少了风险投资资金在成立之时投资的动机。由于风险投资企业缺乏对新创期企业成长判断的经验与热忱，使开创初期的企业起步非常困难，结果造成日本创新企业过少，形成风险投资业的恶性循环。

　　由于日本是以大财团为经济主体，中小企业不易生存，年轻人要创业相当不容易，因此风险投资可投资的目标并不多。处在金融体系有着严重问题的日本，风险投资业一旦发生问题，对日本金融体系无疑将是雪上加霜。而由于从事保守的银行业和风险性高的风险投资业在本质上不兼容，因此大部分的日本风险投资公司常常不能发挥风险投资的精神。加上缺乏高科技背景的人才加入，对好的投资目标常失之交臂。

　　最后，日本创业投资沉淀在股票市场上的时间过长，有62%的创业投资表示在所投资企业上市后仍将继续持有股份。根据统计，日本创业投资企业的收入有22%为股份增值，17%为股份分红，造成公司动能不足。总体而言，虽然日本的风险投资业开始得早，但因为种种因素，在表现上仍不如它的邻居国家们亮丽。

　　中国台湾

　　到了2000年，风险投资增长大幅减缓，除了政府取消税收优惠外，股市重挫、科技股光环失色、新经济降温、缺乏稳定的中长期资金来源(譬如固定增加的退休金制度)等，也都是重要影响因素

　　台湾的风险投资产业和以上各国又略为不同。台湾在1983年就由台湾政府开始主导风险投资产业，但开始开花结果却是在1996年。当时由于科技产业兴起以及科技类股票市场的热潮，带动风险投资快速回收投资，风险投资业才真正兴盛了起来。

　　台湾风险投资业的全盛时期是在1999年。当时科技股飙升，台湾政府也宣布将于2000年取消20%股东投资抵减的税收优惠，所以在赶搭税收优惠末班车的心理作用下，吸引了大量资金和人才投入风险投资。

　　1999年底，台湾风险投资共投资了4493家厂商，投资金额达947亿元，97%的资金均投资于科技产业，主要投资产业包括半导体业(投资金额占全部投资金额20.52%)、信息工业(占8.25%)、电子工业(占13.79%)、通讯工业(占12.18%)以及光电产业(占10.33%)等，其余各业之投资金额皆不及6%。若以投资地区来看，有76%的资金投资于台湾，24%投资于台湾之外。

　　但是到了2000年，风险投资增长大幅减缓，除了政府取消税收优惠外，股市重挫、科技股光环失色、新经济降温、缺乏稳定的中长期资金来源(譬如固定增加的退休金制度)等，也都是重要影响因素。

　　新加坡

　　以新加坡内需市场之小，土地及农工条件的缺乏，还能在亚洲四小龙中名列前茅，其中由于风险投资业而注入社会的经济活力和因高科技技术而产生的经济利益，也是主因之一

　　新加坡大概是亚洲各个风险投资市场中政府角色最为鲜明的地方。事实上，由于新加坡政府一向给人效率高而且权力集中的印象，所以政府在风险投资业中的角色并不令人意外。新加坡至今尚无成套投资法规，只是自1959年起，新加坡采取企业自由与门户开放政策，以鼓励外国的投资，而投资主管机关为经济发展局(Economic Development Board)。其基本的投资政策是管进不管出。由于人员、资金、货物之进出几乎完全自由，因此新加坡政府鼓励厂商自由前往任何国家投资，不必事先向政府报告或取得许可。外国人在新加坡境内设立公司，雇用外国人须先经批准，但将利润和资本汇出国都不受限制。跨国公司所带来的科技和国际市场行销网络对新加坡经济成长贡献很大。现在有超过5?000家外国公司、超过850家来自美、欧、日的跨国公司在新加坡设立分支机构或产销据点，从事商品制造、销售或提供技术服务，以就近供应庞大的亚太市场。

　　新加坡创业投资活动始于20世纪80年代。为鼓励当地企业发展或创新，1985年新加坡政府成立经济发展局创业投资基金(EDB Venture Capital Fund)，主要用来直接投资于初期的公司，投资于其国内及国外的风险投资基金，并提供税收奖励措施，风险投资事业没有限定其投资范围，但以高科技为主。

　　新加坡也成立了政府的投资公司，管理政府庞大的基金。此类政府的风险投资公司或风险投资基金包括为管理“集中发展基金”与“风险投资资本基金”而由新加坡经济发展委员会EDB成立的“经济发展委员会投资公司”(EDBI)，以及新加坡国家科技局(NSTB)成立的科技风险投资基金(TIF)。

　　新加坡为发展成为区域风险投资基金管理营运中心Hub for Regional Venture Capital Fund Management，向风险投资业提供相当多的优惠，包括风险投资的投资损失、股权交易损失或因风险投资事业清算导致的损失，都可以从投资者的其它所得中扣除，最高可达100%，从而免税；风险投资如能引进大幅提升工业水准，且新加坡国内没有的技术，可享受5到10年免缴所得税；风险投资管理公司的管理费及红利收入，最高可享受10年免税；甚至风险投资出售股权的资本获利、国外投资的股利等都在免税之列。

　　此外，新加坡政府更运用对等投资的方式(即对于风险投资的计划投资，政府基金亦参与投资某一固定比率，一旦该投资金额提高，政府基金投人的金额也等比率提高)吸引外国风险投资基金或风险投资管理公司投资于与新加坡相关的投资计划上；此外，新加坡政府还提供风险投资的职业培训。这样强势主导的作风正好与荷兰政府减少干预的作法形成强烈对比，在世界各地并不多见。

　　奖励投资对新加坡工业发展方向和步伐有很大的影响。目前的奖励投资措施侧重于对创新工业，扩充产能自动化和提高服务业水准，以及对现有公司在进行机械化、自动化或新产品、新技术开发等产业升级方面的奖励。以税收奖励的基本类型而言，就高达十个项目，以充分鼓励民间的研发创新及创业投资。

　　这样一个积极的投资环境，确实建构了一个向上提升的力量。以新加坡内需市场之小，土地及农工条件的缺乏，还能在亚洲四小龙中名列前茅，其中由于风险投资业而注入社会的经济活力和因高科技技术而产生的经济利益，也是主因之一。

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