长盛基金：宏观紧缩下机械行业何去何从

　　2004年下半年机械行业投资策略报告

　　长盛基金管理有限公司 童学军

　　◎ 上半年机械行业经济运行总体形势良好。主要体现在生产保持高速增长、产需衔接良好以及在生产成本增加的不利情况下，上半年经济效益仍然继续提高和机械产品外贸进出口大幅增长四个方面。具体来说上半年全行业实现销售收入14836.5亿元，同比增长33.22%，实现利润729.9亿元，同比增长28.85%；产销率96.68%，略高于上年同期水平。

　　◎ 但我们认为这种良好的经济运行形势恐怕是强弩之末，下半年将呈现总体增速回落走势，估计全年增幅在20%左右。基本依据为：1、从历史的经验和行业属性看，机械行业对国家宏观调控政策的反应历来总要滞后半年左右。因此上半年行业经济运行降温虽不明显；但预计今后随着时间的推移，其影响终将逐步加大。2、经济运行本身的惯性所致。自2003年来机械行业许多企业的订货量普遍处于历史上少有的高位水平而且生产周期均比较长，因此，虽然在宏观调控之下固定资产投资规模过快增长之势已明显回落，但现有订货亦已足以保证有关企业2004年的生产。

　　◎ 机械工业中的各主要行业今后的走势，因服务对象不同而差别较大。工程机械、重型及矿山机械行业受宏观调控政策的降温影响很大；电力设备制造业受宏观调控政策降温的影响较小；机床行业、仪器仪表行业、基础件行业所受影响介乎上述两类行业之间；而农机行业和食品包装机械行业是本次宏观调控中得益的行业。

　　◎ 基于上述分析，我们认为机械工业总体投资评级为中性，但电力设备行业、农机行业、食品包装机械行业和港口机械继续看好。

行业重点上市公司投资评级总表(单位：元)
股票名称	8月10日 价格	EPS 2004E	EPS 2005E	目标价位	投资建议
中集集团	17.45	1.70	2.10	23～26	持有或17元以下继续增持
振华港机	8.90	0.50	0.65	10～11	1 、参与增发； 2 、增发前8元以下买进。
特变电工	10.70	0.55	0.78	14～15	10元以下买进，可以参与配股
国电南瑞	15.64	0.50	0.66	19～20	14元以下买进
许继电气	9.87	0.53	0.66	13	10元以下买进

　　上半年机械行业经济运行总体形势良好，但恐怕是强弩之末

　　上半年机械行业经济运行总体形势良好，主要体现在生产保持高速增长、产需衔接良好以及在生产成本增加的不利情况下，上半年经济效益仍然继续提高和机械产品外贸进出口大幅增长。具体来说：

　　生产保持高速增长

　　上半年机械行业生产继续保持高速增长，主要体现在产值继续高速增长、主要产品产量完成情况良好。

　　1、产值继续高速增长

　　上半年，规模以上机械工业企业(以下简称全行业)完成工业总产值(现价)15393亿元，同比增长31.24%，比上年同期增长速度回落2.33个百分点。

　　2、主要产品产量完成情况良好

　　在协会统计的96种主要品种中，同比增长的84种，占87.5%；其中增长二位数以上的73种，占76.0%；增长30%以上的34种，占35.4%。

　　许多重要产品以前所未有的速度增长：以发电设备为代表的电工产品普遍高速发展，发电设备上半年生产2868.3万千瓦，同比增长99.93%，半年的产量比2002年全年产量2120.8万千瓦还多35%；大中型拖拉机，上半年生产4.88万台，同比增长85.71%，半年的产量已高于2000—2003年连续4年的全年产量。数控机床和高精度机床分别增长45.02%和79.25%；汽车和其中的轿车，上半年分别增长26.93%和34.25%。

　　产需衔接良好

　　上半年，机械产品销售状况良好。全行业实现销售收入14836.5亿元，同比增长33.22%，产销率96.68%，略高于上年同期水平。

　　从主要产品的社会销售量与库存量看，多数产品的产销率处于高位，与一季度比较，产销率仍维持较高水平，多数产品处于正常水平。

　　在生产成本增加的不利情况下，上半年经济效益仍然继续提高

　　1、利润总额增加，但增速放慢

　　在原材料、燃料、运输费用大幅提价的不利因素影响和汽车等一些产品降价竞争日趋激烈的情况下，上半年全行业实现利润729.9亿元，同比增长28.85%，比去年同期80.14%的增速回落了51.29个百分点，比一季度30.28%的增速回落了1.43个百分点。尽管如此，上半年机械工业实现利润仍创历史新高。

　　利润增幅回落的重要原因，是汽车行业利润增长明显放慢，上半年汽车行业利润443.36亿元，同比只增长13.68%，比上年同期103.99%的增速回落了90.31个百分点。

　　2、经济效益综合指数有所提高

　　上半年，在上游产品价位居高不下、经济运行环境趋紧的情况下，经济效益综合指数达到155.71%，同比提高13.96个百分点；除利润率指标略有下降外，其他主要指标不但好于去年同期，而且也比一季度有所提升，反映出行业总体经营管理水平有新的提高。销售收入利润率6.34%、成本费用利润率6.8%，均略低于上年同期水平；而全员劳动生产率达85382元，比上年同期66753元有了大幅提高，总资产贡献率、工业增加值率、流动资产周转率同比都有所提高。

　　机械产品外贸进出口大幅增长

　　今年上半年我国机械产品外贸进出口总额达1045.8亿美元，同比增长52.96%，其中出口385.74亿美元，增长50.37%，进口660.11亿美元，增长54.51%，累计贸易逆差274.37亿美元，比上年同期的175.38亿美元，增加了98.99亿美元。

　　下半年走势预测：总体增速回落，细分行业差别大

　　上半年行业的高速增长除了得益于多年来行业在结构优化方面的努力外，主要是经济运行本身的惯性所致。2003年以来，机械工业产品的市场需求一直居高不下，企业的订货量普遍处于历史上少有的高位水平。而发电设备、钢铁、水泥设备等机械装备生产周期均比较长，因此，虽然在宏观调控之下固定资产投资规模过快增长之势已明显回落，但现有订货亦已足以保证有关企业2004年的生产。其次，机械工业的服务面很宽，尽管有些行业受到一定的降温影响，但另一些领域不但没有受到宏观经济政策从紧的抑制影响，反而获得了加速发展的机遇，如农机及食品包装机械；这就在一定程度上平抑了全行业的上下波动。

　　从历史的经验和行业属性看，机械工业对国家宏观调控政策的反应历来总要滞后半年左右，因此上半年行业经济运行降温虽不明显；但预计今后随着时间的推移，其影响终将逐步加大。事实上降温的苗头进入二季度后已经有所表现：新的订单开始减少，原有订货出现推迟提货；拖欠货款现象增多；上半年应收账款净额同比增长25.06%，比去年同期的增幅高了9个百分点，比一季度高了4个百分点；产成品占用资金同比增长了21.76%，比去年同期的增幅高了7.6个百分点，比一季度高了5.62个百分点；达到了近年来较高的水平，显示出销售困难正在明显加大；此外，由于银行贷款收紧，部分企业面临新的资金紧张困难。

　　综上，我们估计宏观调控的降温影响在下半年将进一步显性化，增长速度回落会逐渐加快。在此形势下，我们分析认为，机械工业今年全年产销增幅与去年百分之三十以上的水平相比必将有明显回落，但由于上半年已实现较高增长，积累了不小的增量，因此估计全年增幅仍可达20%左右。

　　机械工业中的各主要行业今后的走势，因服务对象不同而表现有所差异：

　　工程机械、重型及矿山机械行业：这些行业直接服务于钢铁、有色、水泥和房地产等重点控制发展的领域，受宏观调控政策的降温影响很大。工程机械表现最为明显，6月当月工业总产值(现价)比5月份减少了15亿元，下降了25%，产成品存货6月份累计增长60.86%；近两年产量一直高速增长的铲土运输机械、压实机械、混凝土机械6月当月产量比上月大幅度下降；5月当月冶炼设备增速比4月回落41.77个百分点，6月继续回落7个百分点；金属轧制设备5月回落30.36个百分点，6月继续回落8个百分点。

　　电力装备制造业：在手合同比较多，考虑到目前全国性的供电紧张形势仍在发展，电力装备制造业近两年内市场需求仍将较旺，受宏观调控政策降温的影响较小。

2004年1～6月主要电力装备制造业经营状况
	销售收入(万元)	同比增长%	利润总额(万元)	同比增长%
锅炉和锅炉辅助设备制造	1628004	71.25	63091	234.85
发电机和发电机组制造	1018087	87.52	48077	382.37
输配电和控制设备制造	9099483	32.18	634172	51.65
数据来源：中国机经网

　　机床行业、仪器仪表行业、基础件行业：这些行业是面向各行各业用户的通用性装备行业，需求变化相对较小，因此所受影响介乎上述两类行业之间，估计下半年增长速度虽可能下降，但降幅不会太剧烈。但该行业在A股市场企业由于历史估值较高投资机会不明显。

　　农机行业和食品包装机械行业：这些行业是本次宏观调控中理应得益的行业，国家在宏观调控中一再强调要加大对三农的支持力度，前不久农机化促进法已审议通过并发布，因此我们预计农机及食品包装机械行业形势有望进一步趋好。但该行业在A股市场没有典型代表企业。

　　汽车行业：上半年汽车产量为274.45万辆，其中轿车124.78万辆，比去年同期分别增长了26.93%和34.25%，均已达到或超过了年初预定的全年目标的50%。近几个月当月产、销量与上月环比总体呈现下降趋势，与此同时，库存量与上年同期相比在增加；轿车售价也不断下调，企业利润率下滑已不可避免。但就全年而言，由于上半年已实现较高幅度的增长，即使下半年增速趋缓，全年产销预计仍可实现20%左右的增长。

　　相关报道：

　　长盛基金：债券市场2004年9月投资策略报告

　　长盛动态精选基金2004年9月投资策略报告

　　长盛成长价值基金2004年9月投资策略报告