宋铮：大块头经济导致产能过剩

　　新浪财经讯 由北京当代经济学基金会主办的第二届思想中国论坛12月4日在北京举行。香港中文大学宋铮教授自宏观及微观层面分别回顾分析了1978-2008；2009-至今两个阶段中国经济的增长，指出后期中国经济增长的新特点为“大块头经济”。

　　前30年中国改革开放，到2008年以来的经济增长，这段经济增长创造了很多的成绩，从西方的主流经济学家的视角来看这个现象，他们对这个现象往往会有一些困惑。

　　大概有两个层面上的问题：一是事实上大多数低收入国家经济增长都比较弱，中国前30年的经济增长如此强劲和持久，不说是独一无二，也是凤毛麟角，问题是为什么。二是中国的经济制度从西方的视角来讲，往往是不够完美，为什么在经济制度还有很多缺陷的土地上能创造出这么强劲的增长呢？为了解决这一系列的困惑，中国的经济学家和全世界的经济学家在过去的十年、二十年里做各种各样的尝试，最有代表性的是今天两位获奖教授的研究。

　　如果把制度问题搞清楚以后，来看中国宏观经济增长的表现，大概可以把中国的宏观经济看成是一个颗粒状的经济。在中国这样一个制度环境下，不管从怎么样的视角讲中国的制度，离不开地方政府对经济的主导和介入。地方政府对经济的主导和介入造就了有中国特色的颗粒状的中国经济，搞经济的有大量的省队、市队、县队、乡队，这些经济体规模很大，非常活跃，不仅有国有经济，而且大量是在地方政府的帮助和介入下的民营经济、非国有经济同样非常活跃，导致的结果是在宏观层面上中国过去30年的特征是高投资、高增长。

　　看一下最近几年的情况，中国经济现在面临严峻的挑战。宏观经济学家有一个共识，投资率高经济增长率就高，这在中国前30年很明显的情况，这两条线是正相关的。过去6、7年里相关性消失了，经济增长率下来了。如果测算中国总体的资本边际产出的话，最近几年总体资本边际产出下降的非常厉害。

　　资源配置效率方面，过去的7、8年也跟以前的10年、20年的情况非常不同。2007年之前的结果是资源配置效率在工业企业中效率在改善，如果用最新的2011—2013年工业企业数据来看，劳动边际产出和劳动资本产出在企业间的差异迅速上升，甚至抵销掉了前10年改进的成绩。折算成福利损失的话，过去几年有20—30%的损失。

　　是什么导致边际资本产出和边际劳动产出在企业间的差距变得越来越大呢？主要是资源在向边际产出比较低的企业流动，有两种可能，一种可能是资源向边际产出比较高的企业流动，也会导致差异的扩大，但其实是相反的，资本和劳动在向边际产出比较低的企业流动。

　　问题是这些投资到底到哪里去了？根据测算，把地方融资平台的债务总额做一个简单的加总，2007、2008年的债务总额大概是7—8万亿，现在是47万亿、48万亿，这个数字要远远超过财政部公布的地方政府的负债规模。这是一个资金的流向，流向了地方融资平台。还有一个资金的流向是往上市公司流动。最近几年有一个热门的话题是中国企业的杠杆率很高，其实中国绝大多数企业杠杆率都不高。看一下工业企业的数据，平均中国工业企业负债和主营业务收入的比例是50%，这个数字放在任何一个国家都不高，负债和主营业务收入的比例的数字在下降，中国的工业企业平均的负债在减少。

　　为什么这跟大家的直观感觉不一样呢？因为大企业的负债在迅速的上升，上市公司在2008年、2009年之前负债和主营业务收入的比例在下降，但是在2008、2009年之后迅速的上升，如果比例是50%的话，上市公司的比例就是100%。

　　宏观和微观的证据都指向中国今天的宏观经济和前30年的宏观经济有显著的不同。为什么？宋铮教授指出，30年改革以来的问题在今天又重复出现了。

　　4万亿在西方很多经济学者叫做财政政策，其实中国人都知道这不是财政政策，它的背后是金融控制的放松。原来地方政府不能借钱，现在可以通过各种各样的方式能借钱了，金融控制的放松导致的结果是表面上2010年要放出去4万亿，结果放了40万亿，而且这些钱没有去边际回报比较高的地方，而且去了边际回报比较低的地方。

　　为什么会出现这样的“放水”？从实践的角度去理解，就是地方政府原来有一些资产没有显性化，现在把土地注入了融资平台，以市场的价格标价，推动了地方融资平台资产负债表的扩张。中国的地方融资平台不仅是债务端的扩张，刚才讲了中国地方融资平台债务现在有40多万亿，如果看资产端的话扩张的更快，资产是70万亿，资产端的扩张为什么这么快？很大程度上来自于隐性资产的显性化。由于过去几年，土地和房价的上升，进一步推动了地方融资平台国有大企业资产负债表的扩张，这是背后的主要推手。

　　如果你要看这个东西对福利的影响，放松金融控制是好事情，但是在中国这样一个有各种各样扭曲的环境下，放松金融控制不一定是好事情。

　　造成的后果是什么呢？从过去30年的“颗粒状”的经济变成了“大块头”的经济。大块头有比较笨重的意思，比较蠢的意思。“大块头”经济出现的背后是地方政府和金融机构开始结合起来，30年前软预算约束在那里，通过把软约束硬化解决了一部分问题，但是4万亿的出台由于种种原因又再一次把预算软约束的问题放出来，归根到底现在的问题又是30年的老问题，只不过以新的方式出现了。

　　这个危险在哪里呢？地方政府、实体经济和金融机构打成一片，导致的结果是“大块头”，一投资就是体量大，差异小。有这样一个说法，国有企业做事是跟党走，听政府话，按市场经济规律办事，按市场经济规律办事是放在第三位。跟党走，听政府话，大家投资都会投一个地方。现在块头大的不得了，导致了产能过剩。投资资产方面，资产价格上涨，波动加大。最严重的是个体风险直接导致系统风险。

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