清华大学五道口金融学院家族企业课程主任高皓博士。(新浪财经 黄建华 摄)

　　新浪财经讯 7月18日消息，第十届新财富金牌董秘、第六届新财富“最模式”颁奖典礼今日在深圳隆重举行。清华大学五道口金融学院家族企业课程主任、中国金融案例中心执行主任高皓博士在演讲中表示，50岁以上的企业家占到上榜富豪的60%，也就是这些人他们在未来的五年到十年时间里要开始或者完成他们的家族传承。这是中国历史上第一次非常集中的民营企业交班换代。

　　以下是高皓演讲实录：

　　各位企业家，大家下午好！非常高兴能够接受《新财富》杂志的邀请在咱们第十届新财富金牌董秘评选和第六届新财富“最模式”颁奖典礼，见证属于我们在座各位的荣耀。

　　前几位重量级嘉宾分别从公司管理、治理、投资的角度来谈了O2O时代的市值管理，那我是从另外的角度，从家族企业的治理和传承来看一看这对我们上市公司市值会有什么样的影响？我们在面对一个什么样的变化和时代？

　　《新财富》每年都排500富人榜，去年对上榜年龄做了一个分析，发现50岁以上的企业家占到了上榜富豪的60%，也就是这些人他们要在未来的五年到十年时间里面要开始或者完成他们的家族传承，因为没有任何人能跑赢时间。这是我们中国历史上第一次非常集中的民营企业交班换代。这是我们从去年下半年就非常真切的感受到家族传承的热度。

　　我们来看一看家族传承，这对中国来讲是一个新的情况，看看在世界上是什么情况？可以看到在东亚和西欧这两个主要的经济体里面，在上市公司当中家族企业所占的比例。大家可以看到这个比例是非常高的，都是超过或者接近50%。所以家族企业，实际上从全球的企业来讲是企业的一种主要形态。

　　我们再来看这么多的家族企业表现怎么样？刚才列的是上市公司当中的家族企业，那在非上市公司当中家族企业所占的比例就更高。这是美国的《新闻周刊》它对欧洲六个主要经济体发达国家他们上市公司当中家族企业和非家族企业他们股价的表现有什么不同，这跟我们今天的市值管理相关的。其中红颜色的是家族控股上市公司，蓝色的是非家族控股的。大家可以看到，家族企业从股价的表现来讲要明显优于非家族企业，这也是剔除了行业的影响

　　看完了全球我们再来看看中国。截至到去年7月底，我们有2470家上市公司在A股，这里面有1400多家民营企业。我们在这儿是选择了一个非常严格的家族企业的定义，也就是有单一的家族或者自然人掌控了企业20%以上的股权，而且有两位或者两位以上家族成员担任上市公司董事或者高管。即使是这样严格的定义，我们还发现有700多家家族企业，我也相信我们今天在座的各位我们相当一部分金牌董秘你们所在的企业就是家族企业。

　　从2013年有一个新的现象，我们仔细研究这些家族企业当中亲属关系的构成，因为有两位或者两位以上家族成员在上市公司里面。我们就发现了：

　　第一大类夫妻共同在上市公司当中，大家比较熟悉的SOHO中国的潘石屹[微博]和张欣[微博]，有当当网[微博]的李国庆[微博]和于喻，夫妻档是很大的；

　　第二类是兄妹，这个在我们民营家族企业里面也很多；

　　第三类是父子、母子，父女、母女，这是第三大的，但是在去年已经超过了兄弟姐妹，变成了中国家族企业当中第二大亲属关系的来源。这意味着什么？我们中国的家族传承在加速。

　　中国的家族企业传承比我们预想到速度更快的来临了，那我们怎么样面临大的挑战？家族企业传承当中，一代任职的家族企业和二代任职的家族企业他们真实的业绩表现，以及公司市值上有什么不同？我们就发现净利润增长率还讲是哪一带领导下企业更高？第一代，第二代他们更多的是主营业务复合增长率要更高。也就是说一代经营的企业跟二代经营的企业相比他们的利润表现更好，但是从业务的扩张、发展速度上来讲，二代要明显优于一代。

　　统计一下在700多家上市的家族企业当中，其中有60多家他们的董事长或者总经理已经从一代交到了二代的手上，而且我们发现中国有一个特殊的国策，独生子女政策，一个小孩对于传承来讲有好处，就是没有争产。大家看到很多香港、台湾、东南亚的家族兄弟姐妹打的不可开交，告上法庭。

　　一个小孩的好处带来了传承的确定性，但是一个小孩的问题是在于他没有选择，他没有竞争。我曾经访问过一位首富级的企业家，他只有一个儿子，他说他知道未来二三十年这个企业就是他的。所以一个人在竞争的状态下和非竞争状态下表现是很不同的，当然风险也很大，坐在飞机上可能就回不来了。所以独生子女政策对于我们中国的家族传承来讲，既有它的优势，也有独特的挑战，那我们怎么样来应对？

　　我们把家族传承分成四个维度的传承：

　　第一是管理权传承，这个最典型的案例就是全世界最大的企业沃尔玛，沃尔顿家族的成员他们是在董事会里面，他们把握企业发展的战略决策，他们做一些关键的人事任免，他来监督管理层的表现；

　　第二是治理权的传承；

　　第三是股权传承，最典型的就是广东的美的集团，总经理和董事长动是方洪波，非常有能力的职业经理人，非常值得信赖的职业经理人，老爷子何小健他是股东，在股权的层面来参与整个公司的治理。

　　我们通常把股权的传承看成是家族企业传承的标志，就是股权的传承做完了，是成功的从一代传到了二代；第四是家族财富的传承，以后我们看到不管是欧美的经验还是海外华人的经验，家族企业的传承是非常困难的一件事情。真正从一代传到二代的企业不到20%，能从一代传到三代的企业也就是不超过5%，所以家族企业的传承是一件非常困难的事情。

　　很多的家族他到最后怎么样？把企业卖掉。卖掉以后变成可投资金融资产，那实际上是家族财富的传承。我们谈到传承，如果我们用学术的语言，看它是多层次、多维度的传承。

　　家族传承与上市公司的未来十年。

　　第一， 大时代。我们的民营企业在经受着外部和内部的双重挑战，对于内部来讲绝大多数的二代他们没有意愿或者能力来继续带领企业往前走，怎么办？50%的企业最重要把控股股权卖掉。从外部来讲，我们的民营企业越来越多的受到外企、央企双重的挤压，竞争也是越来越激烈。所以有越来越多的家族最后会选择出售上市公司的股权，这个是一个大的趋势。

　　第二，国际化。在家族层面，不管从资产考虑还是从人身安全的考虑，这是我们不希望看到的但是是真实发生的趋势。从企业的层面来讲，通过海外的并购能够获得先进技术、强势品牌和自然资源，当然也能够打开海外市场，所以国际化要从家族和企业两个层面双重推动也是一个大的趋势。

　　第三，职业经理人。这个也是我们讲了很多年中国职业经理人市场还要进一步孕育和发展，我们看到欧美家族企业传承浪潮中，对这个市场的形成是有巨大推动作用。

　　那在这里面也孕育了巨大机会，比如我们看到的IPO，这个是家族财富和企业资本分离的一个很好工具。包括兼并收购，很多家族他要卖企业，这个也会给产业资本和金融资本带来很大的机会。因为原来是企业家不想卖企业，你像买他不想卖，但是未来会有很多的企业待售。

　　家族企业它实际上是一种不太一样的“动物”，跟我们的国企，跟我们的持股分散的公司很不一样，比如之我们的家族往往会有很多在经济利益之外的诉求，我们把它叫做家族的社会清单财富，这会对上市公司的重大决策产生影响。就是来研究家族企业和非家族企业在上市的时候定价有什么区别。

　　我们有两个比较研究，一个是德国的两位学者，他们研究了153个德国IPO样本，他们发现家族企业和非家族企业相比，他宁愿在IPO定价的时候要折价50%来发行股份，他从保留家族声誉的角度，定价低好卖，可以成功，而且降低了股权激动带来的挑战家族控股权风险。在中国2003年之后取了241个IPO样本，结果发现中国家族企业IPO折价达到了26%。

　　家族又会给上市公司的价值，我们今天研究的市值带来什么样的影响？这个是哈佛商学院两位教授他们针对世界500强1994-2000点的数据，他们研究了：第一个是家族控股权究竟是创造了市值还是毁灭了价值，第二个是家族管理权是创造了价值还是毁灭了价值？我们看李嘉诚他控制了22家上市公司，那他的股权结构是什么呢？大家也很熟悉，下面这22家是金字塔持股，上面顶层是两大家族信托计划来控制的。

　　金字塔持股是很常见的，还有交叉持股，华人世界的两大巨幅，一个是李嘉诚，一个是王永庆，王永庆十家上市公司他更多的是采用交叉持股的方式。他们发现这些控股权的方式实际上是摧毁了上市公司的价值，也就是说采用这些方式的企业，他们的市值要比没有采用这些方式的企业他们的市值要低，是折价的。

　　家族成员参与管理对上市公司的价值有什么影响呢？当然这个研究的前提都是剔除大盘影响、剔除行业影响，结果发现如果是一代企业家他担任董事长，或者他亲子担任总经理，他是创造了价值。如果是二代或者三代，实际上是摧毁了价值。这个是大样本的统计数据，这不是一家两家企业的个案。我们就看到了家族传承对于上市公司价值的影响是非常重大的。

　　中国A股市场700多家上市家族企业，今天在座各位很多金牌董秘服务的企业也是上市公司，任何一位企业家都不希望多他把企业一代交到二代手上，本来市值是100亿，交完之后变成40亿。我们研究了很多公司治理，公司金融的重大事件，从CEO的更替、研发，等等，都没有家族传承，给公司的市值带来影响比较大。所以这个是我们未来十年要面临的一个重大课题。

　　为什么传承这么难？今天时间有限我们也不展开讲了。有家族的特殊资产难以传承，有家族继承人的能力问题，比如说巴菲特，他很形象的来描述，他说家族传承就像2000年奥运金牌选手当中选择2020年奥运会的参赛选手，难不难？太难了，因为我们一代企业加九死一生，是大浪淘沙。

　　但是我们也发现在家族传承当中，不只是特殊资产难以传承，不只是二代的能力跟不上，因为能力不够还可以培养，我们还发现在传承当中发生很多根本性的变化，比如毛主席讲人多力量大，是不是这样呢？我们看法国的温德尔家族，照片上这1000个人都姓温德尔，这前面这位老太太是家族族长，如果你是她你怎么来治理这么一个庞大的家族。

　　当然我们也发现这一代和二代的想法是很不一样的。两代人之间，我们讲中国的家族传承跟欧美来讲，我们除了有共同的挑战，两代人成长的环境有不同，所以他们存在很多理念的冲突、管理方式的冲突。我们中国的传承文化就是威权的家长制，就是听老爸的、就是听大哥的，不管他说的对还是错。

　　但是我们的二代他们在海外接受的教育，他们是基于协商的民主制，谁说的对听谁的。所以这种文化结构上的差异也带来了两代人之间巨大的冲突。而我们能不能有效地来管理、来治理不同的家族成员，来代家族成员，以及家族和职业经理人群体之间不同的利益诉求、矛盾和冲突，就变成了我们的家族企业是不是能够持续发展的一个关键因素。

　　家族企业他们有优势，但是他们也有问题。管理混乱、任人唯亲。我们讲家族企业，就是一边是家族、一边是企业。家族是一个感性的组织，大家靠血缘关系凝结在一起，是主观的，我喜欢谁、不喜欢谁，是论人不论事的。在家族里面大家的关系是固定的，就不管你是爱他还是恨他，谁也没有办法选择自己的家族成员，父母无法选择子女，兄弟姐妹也无法互相选择，这种关系是伴随一生的，这个家族的观念是一个爱，是一个共产主义的地方，谁干得不好我帮帮他。

　　企业是一个理性的组织，我们在座各位你们的公司都有各种指标，KPI、评分积分卡，很多复杂的工具就是看大家干得怎么样，在企业里面大家关系是暂时的，企业里面的关键词是“钱”，所以它是一个资本主义的地方，它的资源配置一定是按照给企业带来价值最大化的方式来技术的。所以当这两个性质完全不同的组织混乱在一起的时候，就会产生大量的矛盾、冲突和问题，而我们是不是有一套很好的公司治理、家族治理的结构、流程、文化和价值观体系来支撑，就变成了这个企业是不是能持续发展的至关重要的因素。

　　最后我也想再给大家介绍一个模型(见PPT)，这个模型是哈佛商学院张教授，他是家族企业这个领域的奠基人，这是在1982年他的博士论文里面提到的家族企业治理模式，我们也很有幸跟他合作来撰写文章，而且很有幸发表在我们《新财富》杂志上。这个模型其实很简单，它是三个环，把企业分成了股权、家族、企业，这三个环把平面分成了7个区。

　　其实家族企业的每一个人都可以对号入座在这里面找到自己的位置，比如说“7”，他又是家族成员，他又拥有企业的股权，他还在企业里工作，这个一般是谁？创始人、董事长。比如说有一些家族成员他有企业的股权，但是不在公司里工作，这个是“4”，通常是配偶，早年一起创业，但是公司规范了，有资本进来了，说我们要专业化，找一个专业的CFO，所以可能老婆退出管理了，但是早年创业她还有股权。比如说“6”，这个家族成员在企业里工作，但是他没有股权，这是刚刚进入企业的二代。比如说“5”，这是做了股权激励的职业经理人。

　　我们中国话讲“屁股决定脑袋”，你坐在哪个区域你的思维模式和行为模式就有哪些共性。

　　我们举个很简单的例子，企业专了钱，老了年底要不要分钱？“4”、和“6”的想法是不一样的，比如说“4”特要不要分红？他说要分红，我们干企业今年赚钱，明年就亏钱了，我们当然要分红，要变成固定资产，买成房子沉淀下来，买成金融机构的理财产品。那“6”呢，他不希望分，他说我们现在企业发展势头很好，我们赚了更多的钱，当然应该扩大投资，应该有更大的发展，要有更多的钱。

　　为什么会有这种差别？第一个是利益不同，分红谁能分到？“4”可以分到，“6”分不到。第二个是信息不对称，对于“4”是只能看到结果，不能看到过程，但是“6”就能看到企业的经营现状。所以在传承的过程中我们还发现这三环实际上是在发生分离，我们今天没有时间了不展开讲。在代际传承过程当中，企业利益相关方他们的诉求，这种结构在发生变化。

　　我想跟大家分享一下爱马仕家族。他们也是一个很典型的家族企业，很成功。这个企业已经传承到第六代了，我只想跟大家分享一句话，我在拜访爱马仕家族第五代老爷子的时候，他说爱马仕不是我从父母手里继承来的，而是我从子女手中借来的。

　　有什么区别？如果是从父母手里继承来的，那就是说这个企业是我的，做得好也可以，做不好也无所谓，我的嘛，我做成什么样都可以。那如果从子女手来借来的呢？你要把企业还给下一代，那么你就要把企业做得更好才行。就很简单的一句话，但是这个家族的激情、梦想、责任就是这样，代代相传的。

　　对于我们华人家族企业来讲，我们今天刚刚发展到这样一个程度和位置，我们怎么样来应对家族传承的挑战？我们也是希望跟金融机构、跟上市公司、跟家族一起真正能够来破解家族企业百年传承的挑战。

　　在今天演讲的最后，我跟大家分享洛克菲勒家族，也是世界上最成功的家族之一，他们在纽约的洛克菲勒中心的楼下有一块大理石台自写了这样三句话，他说：“每一项权利都伴随一种职责，每一个机会都伴随一种义务，每一个拥有都伴随一种责任。”

　　今天中国家族企业传承大幕刚刚拉开，每一个企业都希望自己百年基业常青，都不希望成为那个市值缩水60%的大多数，我们大家应该一起携起手来，我们的上市公司，我们有影响力的媒体，我们的金融机构，包括学术单位，我们一起来研究、一起来面对、一起来思考，真正希望我们中国的家族企业都能够传承百年、基业常青。

　　谢谢在座各位，谢谢大家！