“2014(第三届)中国财务管理全球论坛”于6月26日在中国人民大学校内举行。上图为中国再保险(集团)股份有限公司副总裁寇日明。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “2014(第三届)中国财务管理全球论坛”于6月26日在中国人民大学校内举行。中国再保险(集团)股份有限公司副总裁寇日明呼吁银行不要给企业推销不能优化其资本结构和资产负债结构的产品。

　　寇日明称，资本结构的改变和任何金融工具的使用都不能提升企业价值。企业创新必须要有明确的目的。同时他还奉劝投资银行不要给企业推销不能优化其资本结构和资产负债结构的产品，“我总是劝狼别吃羊，但其实是不太可能的”。

　　以下为演讲实录：

　　寇日明：大家早上好！感谢中国人民大学商学院和新理财杂志给我这个机会，让我来谈谈我对过去曾经做过卖方也做过买方，也做过中介，做什么事情时间长了以后，总会有一点体会，就跟农民种地一样。

　　我来了以后才知道今天讲的题目是互联网，这个玩意我不是特别懂，所有互联网知识都是来自于我的小孩从小喜欢玩电子游戏，而且玩的特别好，他现在在微软[微博]当程序员，已经当很长时间了，我的互联网知识都是来自于他。好在我今天讲的这些东西跟这个企业没关系，不管你是实业企业还是金融企业还是互联网企业还是什么企业，我相信我今天讲的这些内容都是实用的，这个题目就是企业怎么在财务管理中正确使用金融工具。

　　我们知道一个企业经营的目的就是一个，怎么提升企业价值。但是对企业价值的定义有很多，刚才大家讲了，有规模，多少销售额，五百强，这东西都不能代表企业价值。我们总是希望用一个比较客观、必须全面的一个综合性的指标来描述这个企业价值，我就是用这个公式，我觉得这个是最好表示企业价值高和低的一个公式，分子叫自由现金流，这个内容大家知道包括企业的净利润，再加上企业拿回来的折旧或者摊销再减去你的资本投资，我们可以把它简单的简化一下，就是企业的净利润，企业创造利润的能力。

　　但是问题就是一个企业有利润，是不是就等于这个企业价值高呢？不是。我们知道一个企业某一年有净利润，是不是这个企业的价值就高？不是，这个企业今年创造很大的利润，第二年倒闭了，这个企业没价值，企业价值高低和他每年创造业绩的能力无关，和企业的寿命有关，就是N，一个百年老店和一两年经营历史的企业价值肯定是不一样的，就是那个N，是要把它∑起来，刚才大家都超时了，我争取20分钟完成我的讲座。

　　第三个叫WACC，这个内容非常丰富，我后面稍微介绍一下，就是一个企业财务管理的目的是什么？就是两个，第一优化资本结构，第二优化资产负债结构。优化资产结构是什么？总得有一个标准，什么样的资本结构是最优化的？我们用WACC来描述，就是资本结构里面一个公司的负债由两部分组成，股本和负债。我们知道权益你是要在税后才能分红的，所以权益要有税收的成本在里面。债务是在税前列入成本的，所以它们两个之间的区别，一个有税，一个没有税。当两个投资人，一个股权投资人和一个债券投资人两个要求的回报是一样的时候，我们知道股本的成本要比债券的成本高。优化资本结构的目的是什么？我们知道因为税收的影响，所以它是倒U型的曲线，我们希望WACC越低越好。但是事实证明什么呢？如果不考虑税收的影响，资本结构的优化是不能提升企业价值的。事实证明，WACC是没有办法降低的，有两个条件，什么条件呢？第一没有税收，第二你是在一个完全竞争的市场环境之下，在这种情况下，但是我们知道没有一个完全竞争的市场，大家都有套利的机会在里面。所以我们财务管理的第一个目标，就是如何降低WACC，WACC高低就是描述企业资本结构是否优化的一个重要指标，资本结构的设计还要和企业的发展阶段，和你企业的性质要密切相关，这是我们讲叫优化资本结构。

　　公司财务管理的第二个目的是什么？就是要使我们的资产和负债尽可能匹配起来，第一个期限匹配，比如你是一个水电企业，最大的资产是什么？是大坝，大坝的寿命是60年，他有60%的资产是60年的资产，你这时候就应该尽可能使你的负债期限延长。如果综合起来，我们就用一个指标来描述，就是加权平均以后的负债期限和你资产的期限，这个叫期限匹配。如果你是一个贸易企业，你尽可能借一些短期的资金。第二是币种匹配，我们知道一个企业可能进口原材料是从欧洲，出口可能是在美国，你进口的时候这个成本和你出口销售所得的利润是不一致的，这时候如果欧元升值，美元贬值，你可能有风险在里面，或者你借欧元的债，销售的时候是美元，可能币种不匹配。资本市场或者金融工具如果不考虑它优化，你的资产负债结构或者优化资本结构所产生的效益，而且使得你能够集中精力去做实业经营的话，所有的市场就是零和游戏。我们要使它这个币种尽可能匹配。

　　还有一个是利率结构匹配，你产品销售价格随着市场波动大还是不大，比如一个电力企业它的电价，基本物价涨它也不动，物价跌它也不动，我们是审批电价，不是随行就市的一个电价。这时候我们应该更多选择什么呢？选择固定的利率，假如我们是一种贸易企业，所生产的产品或者食品或者衣服是跟物价上涨密切相关的，我们尽可能采用一些浮动的利率。我们所谓优化资产负债结构的原则是什么呢？就是使我们的负债更好的和资产能够匹配起来。

　　优化资本结构的工具有哪些呢？我们知道有股权，有债权，基于股权和债权之间，发明了很多各种各样的工具，比如次级债、优先股各种各样的融资工具，但是总的来讲，融资工具最终的目的一定是有利于资本结构的优化改善。什么叫优化或者改善了呢？还有你要想使得资产和负债更好的匹配起来，我们知道也是创造了很多各种各样的金融工具，有期权、期货、远期、掉期，97年我跟陈雨露校长一起做过风险管理的书，就是讲这些内容的。

　　企业怎么来正确的使用金融工具？什么叫正确使用？我就觉得人很多时候经常陷入这样一个误区，一开始为了达到某一个目的，发明一些工具。但过了一段时间以后，人们就把这个工具发明的目的忘掉了，把使用这个工具当成目的了。就跟我们很多人一样，追求幸福是人生的目的，但是怎么追求幸福呢？要赚钱，最后把赚钱当成目的了，追求幸福已经第二位了。现在金融工具，我们融资工具的选择必须要有利于资本结构的优化，我们知道可转债是怎么来的，有一个新创立的企业他想借债，成本太高，他想发股，没有经营业绩，没有人买他的股票。这时候怎么办呢？发一个可转债，如果我经营成功了，我给股东一个可转债的权利，任何金融工具都是一个双刃剑，可转债另外一面，假如你经营失败了，债权人本来可以更高的利率，但是你最后拿到是低于利率的一个收益水平。任何金融工具的使用，必须要有利于你资本结构的优化，使你的资本结构，WACC更低，而且和你企业发展阶段能够尽可能匹配起来。第二点就是风险管理类金融工具的选择必须有利于减低风险，什么叫减低风险，什么叫增加风险？比如我是一个电力企业，每年生产一百亿度电，我担心明年电力会过剩，我希望把明年卖不出电或者电价下跌的风险给它防范掉，我就会拿出一半来卖电力期货，剩下50亿度电在市场上销售，我们把这个东西叫做风险规避。比如你赌明年的电力会紧张，电价会上涨，在市场上买低价电以后，明年电价会上涨，我卖更多的期货，你如果超出资产负债目的之后，这个就不再是风险防范了，市场如果不是跟你企业的经营状况匹配起来的话，市场其实就是一个赌场。

　　还有适度使用和适当使用金融工具，什么叫适度呢？就是我刚才讲的，比如说你的资产所产生的收益和你负债所要支付的成本，在利率结构、币种、期限上面更好的匹配起来。为达到这个目的，什么是最好的呢？简单是最好的。什么是最简单的东西呢？利率、汇率是最简单的，再复杂一点有什么呢？有远期，有一连串的远期做起来叫掉期，还有一个期货，期货其实和掉期是一个概念，还有期权，一个比一个稍微复杂一点。但是市场上卖的金融衍生工具绝对不是这么简单的一些东西，这个东西随便有点数学基础的人都能给它算出来，当然期权稍微复杂一点。但是我们知道市场上卖的不是简单的这些金融工具，是非常复杂的，远期掉期的一个期权，这时候像国内这种企业财务人员或者经营管理人员根本没有办法去计算。

　　为什么说简单的是最好的呢？简单的东西不容易误用，你拿到一个简单的利率远期或者一个汇率远期，你很快就知道什么样情况下，我明年1月1号要发十亿人民币的一个债，我担心明年利率会上升，我现在买一个利率期货，把发债的利率给它固定下来，目的非常明确。不管明年利率是上升还是下降，你都认为这样的利率在实业经营当中所能承担的利率成本，简单的东西不容易误用也不容易错用。

　　第二，简单的东西风险小。我们知道复杂的金融工具都是用简单的金融工具折腾来折腾去。比如大家知道七八年前很多投资银行在中国贩卖大量金融衍生工具，比如我有一个机构，美国三十年国债收益率没有低过4%，你说历史上从来没有低过4%，他说我来跟你做一个交易，如果低于4%了，你在你原来利率基础上加一个百分点，如果高于这个，我就给你降低一个百分点。大家一想历史数据，美国有史以来三十年利率从来没有低过4%，大家都认为很有信心，直到现在已经七八年过去了，收益率仍然在1%左右。所有这些东西作为我们不是学数学的，或者不是学金融工具定价的人，其实你根本没有办法去甄别它的价值到底在哪，但是简单的东西非常容易定价。一个汇率远期很容易，你把两个不同币种的利率一年期利率算出来，到最后没有套利行为，两个现值相同，远期汇率就出来了。

　　第三个，简单的东西具有比较低的成本，它流动性非常好，你可以比价，投资银行卖金融产品的时候卖复杂的，只有复杂的东西，只有不能竞价的东西才有利润空间，一碗米饭多少钱知道，但是做成粽子你就不知道多少钱了。我们在外面买西服，你知道它成本多少钱，但是我量身订作一身西服，你没法定价。简单的东西成本比较低，当然简单的东西流动性也比较好，这个毋庸置疑。我们在商店买一个衬衣，不合适了，可以退掉，但是量身订作一个衬衣，不合适也是你的。优化资本结构，优化资产负债结构，使你的金融工具满足你的需求，简单的就是最好的。

　　金融工具不能提升企业价值，但是很多企业家做着做着就玩这个东西了，我们国内很多企业家说产品经营是一分钱一分钱的赚钱，资本经营是一块钱一块钱的赚钱，如果钱凭空赚出来，那还要企业家干什么。1958年米勒教授MM定理，现在很多人都忘掉了，资本结构的改变和任何金融工具的使用都不能提升企业价值。我希望我讲完了，大家记住这一句话就可以了。

　　为什么会有这么多情况？企业没有目的追求创新，没有必要去创没有必要的创新，创新要有明确的目的。当然投资银行过度推销，我们奉劝投资银行不要给企业推销不能优化它资本结构、不能优化它资产负债结构的产品，我总是劝狼别吃羊，但其实是不太可能的。谢谢！

　　主持人：哪位有问题可以提问。

　　提问：您好，寇总，我想请问一下中国网络保险未来的发展如何？

　　寇日明：保险我是明白的，网络我还真是不太懂，但是我知道这个问题问金顺行长，因为平安就是保险电子化或者网络营销做的最好的保险。我们很多保险产品，所有人投资目的都是一样的，第一改变现金流，有钱，我存一年期，是一年不需要钱，我买保险也是这个目的，到了60岁我拿到钱。买一个保险，买一个信托，买一个期货，获得好的回报，选择风险承受能力相匹配的产品，也就是安全。如果这样定义的话，都可以标准化，但是各家保险都想做差异化，都各发各的产品，都认为自己的产品更有竞争力，但是其实大家脑子里面一定要有一个概念，所有金融产品的核心是什么？收益和风险的平衡。如果以这个东西为基础，像车险、人身险统统都可以往上做，但是没有标准化，包括车险都没有标准化，所以网上销售，网上销售的成本非常低，平安保险做得很好，那是因为他把保单给标准化了，我所能理解的就是这一点点知识。

　　主持人：谢谢！