由《亚洲资产管理》与旗下专业ETF杂志《ETFI Asia》携手举办的“第三届中国ETF圆桌会议”于2014年3月27日在上海举行。图为图为上海申银万国证券研究所有限公司首席分析师及金融工程部总监杨国平做主题演讲。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 由《亚洲资产管理》与旗下专业ETF杂志《ETFI Asia》携手举办的“第三届中国ETF圆桌会议”于2014年3月27日在上海举行。图为上海申银万国证券研究所有限公司首席分析师及金融工程部总监杨国平做主题演讲。

　　以下为发言实录：

　　杨国平：各位嘉宾，下午好，今天我给大家分享一下我们对ETF商品在中国发展的理解。大家都知道商品是重要的资产，但是作为ETF它的历史本身并不长，全球第一只商品ETF就是在2004年才发展起来的，其实它的历史也才十年，但是十年的发展，商品ETF在美国市场，美国市场是商品ETF主要都在美国，已经占了9%，这个比例也不低了，如果按这个比例推算，现在如果ETF有1500亿，那可能也有一百四五十亿的规模。商品的ETF从标的来看，由贵金属就是大家通常说的黄金、白银、农产品和能源，那么从产品的结构上来看，他有实物的也有商品期货的ETF，比如说现在业内在开发的商品的ETF，都是商品期货的ETF，实物ETF目前主要局限于贵金属，农产品因为仓储成本比较高。那么在商品ETF中，它的品种大头主要是贵金属，贵金属主要是黄金，所以大家看到我们现在国内发展的商品黄金，这个大家都能理解，我国的很多创新基本上都是这样，国际上有什么新的品种，国际上有什么发展，我们都可以借鉴。特别是看到前面的时候，美国黄金的ETF，规模非常庞大，肯定是非常吸引人。

　　发展了十多年来，我们可以看到美国市场商品的ETF，其实发展比较成功的也不多，也就是个黄金、白银、商品的ETF，这些也就是我们现在国内的指数基金发展重要的方向。我们看黄金的ETF的发展，大家可以看到它的规模，看到它的价格和它的规模表现，基本就是一，非常高，这个品种如果作为配置性的品种，非常大类的资产，它推动的资金非常重要，这个时机就非常重要。第二个呢还比较成功的是商品的综合指数ETF，那么他的需求，因为黄金也好，什么也好，它可以作为一种抗通胀的品种来进行配置。从国际上商品的发展有过什么启示，从品种上，我想大家已经看的很明白，主要有三个品种可以发展，黄金ETF，白银ETF，商品ETF，黄金我们已经有了，白银可能在开发，商品的ETF有不少机构已经在开发，我们国内开发商品ETF，面对什么困难和什么启示？我想第一个最大的困难就是发行的成本非常高，所以人家有了很多他不敢发，华泰百瑞(音)他早就包了几个，搞了几个行业ETF，就是不敢发，因为成本太高，推出机制不太完善，如果像国外你发的成本不高，推出也很完善，那肯定会尽早的入局。

　　另一个大家也都会理解，国际上的商品ETF包括其它的ETF也好，跟我们国内的最大区别，我们的做市商自主性相对比较弱，我们的流动性比较差，现在ETF有80多个，但是流动性不多，两极分化非常严重。现在我们再看看，我国在商品ETF上面，我们推荐的进展，从产品角度，首先有的是推出的是Qdii产品，挂在国外的商品ETF和股票的ETF，挂在国外的ETF，有的时候还是要买主动的，所以整体上规模也都不大，规模也很小。如果说股票指数的ETF大家都能理解，股票指数跟商的价格本身是差了一些，所以在大宗商品价格变动比较大的时候，行情比较大的时候，那么这个品种还有一定的活跃度，一旦大宗商品的牛市过去了，大家这个产品的流动性、规模也就相应的缩小了。

　　我们再来看看现在推出的黄金ETF，我可以这么讲，黄金的ETF推出前前后后积累了非常长的时间，中间有很多波折的东西，中国的创新相当的不容易。我想推出这个背景大家都能够理解，第一个跟交易所关系非常大，上交所[微博]一直希望把ETF作为大家以后要配置资产的时候，你要配置在交易所的ETF上，我都能够给你配置，什么品种都有，这是上交所ETF产品的规划。第二个推出黄金ETF，大家前面可以看到，美国市场的黄金ETF规模非常大，它曾经是ETF规模非常大的，非常的吸引我们的基金管理公司。

　　第三个层次相当于什么？作为基金公司，比如说指数部门或者是产品部门，在发展ETF的产品上，大家都知道现在面临的竞争都非常激烈，一般性的300、500基本上都差不多了，不像行业主题靠拢，像债券、货币、商品靠拢。当然，我们的创新发展艰难，具体就不多说了，包括现在的商品期货，我举个例子，我们给基金公司编的一个商品的组合，2012年就编好了，到现在还没有结合好，快要接近两年了，难度非常大，不仅是ETF，包括ETF的创新、杠杆、反向等等，特别是上海证券交易所[微博]在2010年的时候，就想推ETF的分级，你看到现在都还没有出来，快要四年了，创新非常艰难。所以我有一个想法，如果有关于行业发展的会，监管层领导来是最好的，我们有发展的什么问题也让领导知道的，因为有些问题真的是要监管层来拍板，需要他们来协调的，否则不同的利益，比如说不同的商品交易所，不同的ETF相互之间怎么来协调，这个时间周期就非常长了。

　　我想我们的黄金ETF前后经过了非常长的时间，它的机制可能大家都理解，尽管是学美国的，因为美国的产品是非常成功的，从产品来说是相当完美的，还获奖了这个产品，是金融创新奖在去年。但是从规模的表现，大家都知道，不是很尽如人意，我想一个原因是在推的时候可能黄金是在牛市，但是你推出的时候一轮比较长的牛市结束了，我们推出的时间周期实在太长了，还有从客户的引入，因为这种产品主要是作为配置型的，保险公司它现在还不能进来。第三个，我想提一下，投资的教育很重要，为什么这么讲？关于黄金可能大家对去年的印象很深的，在黄金暴跌过程中，新闻也有很多，老大妈到香港金店扫货，全面都扫掉了，他为什么不扫黄金ETF，他有需求的，可能你搞配置的，熊市他没有，我们老大妈就有非常高的投资需求，所以这部分需求很重要，如果你把老大妈到金店扫货的需求给转过来，那我们的规模可能就不是这样子了。

　　再说一下现在有关的商品ETF在业内的一些进展，除了黄金ETF，其实黄金ETF现在上来三个，原来报上去可能有8个，但是后面几个不愿发，害怕做不大，白银是很小的规模，指数也不高。现在大家都在搞商品、期货、ETF，现在我大致了解各大的商品交易所也在编，我想推出的进展主要是怕利益的协调这个事情，所以我说为什么要领导来参加这个会议，所以说推出的时间比较慢，如果像黄金ETF推出前后这么多年，可能就要推好多年。

　　先讲一讲白银，除了规模比较小，它的流动性也比较差，但是它有一个T+D的产品，它跟现货差不多，它对基金公司好像兴趣不是特别大。我想关于中国商品ETF目前只有一个，前面讲过了，实际我们基金公司也选择不了这个东西，实际上是比较糟糕，刚才说了因为有各种各样的限制。最后一个，是我们的ETF产品它的表现是比较好的，有些基金公司大家去看，有些它的表现是比较好的，但是规模没有做大，我想这个东西做市商和流动性管理非常重要，在做大之前，还是有人做了一些流动性的管理，起了非常大的作用。没有这个的话就没有流动性，没有流动性大家都不关注，你涨上来了，人家也不参与，你一涨上来就下跌了，但是很多黄金多是T+0，限制非常大。

　　我们看中国商品ETF的未来的展望怎么样，我想只说一句话肯定是可以涨的，未来肯定是光明的，但是道路是很曲折的。现在我们面临什么情况，就是公募基金的产品，现在产品越来越多，大家看一下这张图，产品很多，债券也有，货币也有，理财的，绝对收益的，余额宝[微博]，反正越来越多，一个是往高风险方向走，一个是往局内的方向走，第二个是场外推进的速度加快，过去的四年只搞了衍生品，沪深300和股指期货从2010年10月14号，四年才搞了一个，但现在的情况是可能只有一个，股指期货两个，股指期权也有两个，上交所和深交所[微博]就搞这几个，再加上股票的期权，这是场内的。场外，在去年的时候，中间证监会[微博]也基本放开了，但是要基本审核大的几样东西，大的券商基本上都拿到了。发展和前面几年完全不一样，我想这个是跟我们监管当局理念的改变有密切的关系。

　　关于中国的ETF发展的展望，大家现在看的比较多，因为上交所也有规划，讲了很多次，基本就是刚才讲过的，希望成为一个人家成为大力资产配置的话，我什么都有，有了之后把流动性做大，你要买什么东西，我交易所什么产品都有，这是他希望达成的目标。从ETF到行业细分，再到鲜明主题等等。我想从指数的产品和结构的创新，我想结构的创新意义大家都有体会，深圳的老虎(音)，这一个典型的代表，它的规模做大是和它这个分级是密切相关的，搞了分级是起了什么作用？如果你不搞分级，人家不愿意投资，你的规模就做不大，搞了分级，就引起了保险公司的兴趣，引起了投资者的兴趣，把这个市场激活了，一旦激活之后，套利的东西也就来了，各类的投资者都进来了。所以对结构的创新意义是非常重大的，特别是对我们还没有比较好的环境下，结构的创新是非常重要的。现在结构的创新基本上有这几种，有杠杆、反向、多空、分级，当然这类分级不一定是财务，上交所一直希望倡导的，它其实就是波动率分级，像黄金ETF，如果也搞一些分级，我想这个局面可能会有一些不一样的东西。

　　我想对这个商品ETF包括其它的ETF，我想这个规模做大，肯定要考虑客户的需求，你要卖给谁，我想客户的需求主要分为两类，一类是配置型的，这个产品是人家要配置的，商品要作为大类的资产，这个配置肯定是跟它的走势是密切相关，我这个产品上布局了以后，它以后的商品又要做牛市，你的规模自然而然又上来了，把前面的工作要做好，把客户引进过来，不要遇到了机会，客户还不能参与。第二个，配置的这个产品有的时候也是比较痛苦的，有的时候大家都不配置了或者降低配置怎么办，所以交易性的需求激发出来，意义是非常大的。那交易性的东西人们都需要弹性或者什么样子。这个东西出来就是ETF再开发，一种就是交易所怕它本身自己在开发，你要引导券商去开发，你可以和券商怎么去合作，挂钩某个商品的ETF结构性产品，结构性产品既可以看涨的，也可以看跌的，都可以，既可以多投，也可以空投，因为券商有这个资格了。另外是基金公司我自己看法，就是刚才讲的杠杆、分级、做空、反向这样的ETF，黄金对于老大妈的投资需求很大的，我觉得空间还是蛮大的。

　　商品ETF人家为什么要，其中一个最重要的原因就是它跟CPI有一个比较强的相关性，可以抗击通胀，但是我再讲一句话，我们今天这里讲讲是行的，但在现实的生活中这个CPI和实际的投资者感受是不一样的，你说是抗通胀，就是怕你的钱贬值，最大的产品是什么对投资者来说？其实最大的是防止，如果你的防止没有做好，那你其它保持的再好都没有用，你防止这个大头没搞好，那肯定是不行的。这个肯定不是一个营销这个产品主要的因素，那这个东西来营销也很难营销，最大的大头就是防止。我想我们现在商品ETF发展怎么看，刚才讲发展虽然很光明，路比较曲折，标的就是大家都是叫布局，大家都想占位子，大家突然发现，很多位子上都站好了，其实这个空间不是很大，现在更重要的是怎么去做大这个东西，所以刚才其实已经讲过了，你这个产品要说清楚，你这个产品到底是配置型还是交易型的，你要区分，因为你跟营销客户不一样，当然你可以两者兼备，这当然是最好的。另外的，我觉得监管的领导一定要来，没有这个东西，很多问题都卡住了，国际上的做市商都有很多特权的，国内却没有这些，现在做市商做的少没有很高的积极性，现在只给一点补贴，费用没有返还，根本不够。

　　所以，最终我想关于中国商品ETF可以讲五点，标的创新有三类，黄金已经有了，还有白银和商品期货ETF，为什么要搞商品期货ETF，第二个结构创新，我觉得结构创新很重要的，因为标的就这么几个，不多了，标的的创新，要么你去跟场外的券商合作，第三也希望交易所的流动性怎么弄起来，怎么激发起来，因为黄金是T+0，很多黄金股票不是T+0，如果商品活跃了，可能对投资者也是有好处的。因为客户的需求需要理解人家的，这个产品怎么用，我大量的工作需要做这个，谁做的多一点，那你的规模就有多大。最后一条也很关键，关于黄金ETF真的也需要时机这个东西，可能我们今天做了很多工作，收获也就是三年之后或者是四年之后，等到新一轮的商品大牛市来了之后，我们就会收到一些非常丰硕的果实，刚才也讲，我们过能是黄金的生产大国，消费大国，那如果是这样的话，那黄金的ETF可能不是几千万，可能是几个亿，几百亿，甚至更高。我的报告就到这里，谢谢大家。