由上海证券报和中国证券网共同主办的2014中国财富管理高峰论坛“市场环境深刻变革与中国财富管理新机遇”，于2014年3月21日在北京举办。图为长江商学院EMBA/Exec Ed学术主任、长江商学院金融学教授周春生。(图片来源：新浪财经 刘海伟 摄)

　　新浪财经讯 由上海证券报和中国证券网共同主办的2014中国财富管理高峰论坛“市场环境深刻变革与中国财富管理新机遇”，于2014年3月21日在北京举办。长江商学院EMBA/Exec Ed学术主任、长江商学院金融学教授周春生在做主题演讲时表示，我觉得我们现在证券市场多多少少带有中央的色彩，就是证券市场想得很多，总是希望我们的中央监管，来解决一些问题。

　　以下是文字实录：

　　主持人：好，感谢贾康院长的精彩演讲，2013年金融市场正式进入大资管

　　时代，在利率市场化，人民币利率的大市场背景下，我国金融市场在变革中面对怎样的机遇和挑战，接下来掌声欢迎长江商学院周春生进行演讲，演讲的题目是大资管时代的金融市场和财富管理，掌声欢迎。

　　周春生：大家下午好，就如同开场白的时候，李彬副总裁说的一样，中国管理财富的春天到来了，那么我认为有两个方面的体现，第一个随着改革开放中国经济的高速发展，所带来的财富，社会财富怎么样，个人财富怎么样的特征。那么个人财富的增长需要相应的理财产品，提供相应的理财服务。

　　从另外一个角度来看，就是这些年我们金融领域的改革，所取得的成就，整体上来讲，我们金融改革是向着金融市场，金融自由化和甚至向这个方向发生转变。那么这两点使得我们财富管理这个市场，那么在这一两年当中，有一个爆发性的增长，我们首先看到是就我们刚才讲的财富规模来看，很多人都有这个数据说，我们在2012年中国个人持有的可投资资产的总体规模已经达到80万亿元人民币，这个80万亿的人民币，那么基本是相当于美国一年的利率。年均符合增长14%，在2013年中国高资产人群数量一个估计数大量是84万人，高资产人群持有的可投资资产的规模27万亿。另外我们大资管行业规模达到30万亿元，这个相当于80万亿规模，以及不断增长的规模，还是有很大的成长空间。

　　那么这个资管行业也好，取得辉煌成就的同时，刚才我们银监会的领导也谈到大资管行业这些年能够持续的在投资人承担基金风险的条件下，给投资人带来相当不菲的回报。那么我觉得这个成就一定要肯定，那么在肯定成就的同时，中国资本行业显然存在依稀的不合理的现象。这个现象我谈谈不合理的这个方面。

　　第一个我觉得资产，也就是理财产品的结构，资金的流向是非常不合理的。中国的财富管理整体上来讲，更多的依赖是阶级金融，我们影子银行，信托，委托贷款，信托贷款等等。那么真正的投资与我们讲这个资本市场发展一定阶段，资本市场给大家提供一个投融资一个平台，提供一个理财的需要。那么这些年，实际上我们的实体金融市场，也就是我们讲的资本市场，无论股票市场，还是债券市场发展是相对滞后。

　　股票市场表现尤为明显，不是说我们把股票市场融资工人占去了很大时间，开发了一下，现在又处于一个展厅的状态。那么从投资状态来看，这些年无论是我们的散户直接参与证券，股票市场的投资，还是通过一些资产管理机构也就是我们讲的基金管理公司去参与到证券市场，实质上都没有得到应有的回报。在这个方面，我觉得就牵涉好像中国的这一个财富管理第一个就是让人很难相信这个现象，就是回报的是及其不合理的。我们搞金融的人，经常挂嘴上的话，是高风险，高回报。显然在中国，好像高风险高回报这个金融学里面一个基本规律，在中国的理财财富管理市场上，没有得到充分的体现。

　　那么我们流动性，风险机低产品，甚至是基本货币市场，相当国际走穴这种，在春节期间可以给大家提供7%的年回报率，但是我们投资于股票和基金的投资者，即便是通过基金去理财，还我们普通的散户，真正能够在股票市场，承担极大风险的基础上，通过股票市场能够得到6%、7%的年收益率地是一件非常不容易的事情。如果扣掉资金，扣掉各种各样的税的时候，在股票和资金市场上，我们投资者通过这种方式的理财，获得的回报率其实更低。

　　相当一部分的投资人，实际上这些年在投资市场上是赔钱物。那么一方面承担很大的风险，另外一方面得到的回报，要远低于那些相当安全，投资回报。那么从这方面，我们也长期研究金融，就像我刚才谈到，金融里面你流动性越高，风险越高，回报也应该高。这个基本规律，我觉得在这些年，至少没在中国市场上得到反映，显然这些有违规律的回报规律，是可见的。

　　所以中国财富市场，一方面我们有很大的改变，另外一方面我相信调整也是势在必行。因为这不符合金融运行的基本规律。大家可以看到的是，我们的许多的流动性强的理财产品他们提供多少回报，货币市场提供多少回报，现在是超过相当一部分发达国家他贷款的利率。那么这种现象，我觉得从另外一种社会，也直接推高中国现在企业的融资成本。因为你如果要给余额宝[微博]这类的产品支付6%、7%的回报的话，那你像资金的受用方，我们把各种交易成本，各种收税，各种风险等等等等计算进行，他们要承担的这个风险成本一定要高得多。

　　所以我们经常听到8%、15%的融资成本，这个是常见的现象。其实我们现在许多的凝结，要想获得资金，大概也需要付出这样的代价，也正因为这个，当然这个到底是因为融资什么高了，所以我们的理财回报高，还是因为理财回报高，所以我们的融资成本在高。这个鸡生蛋和蛋生鸡的问题，今天我不想在这里说，大家可以做出自己的思考，但是有一点可以肯定，这种现象对中国的基金发展其实已经产生了负面的影响，所以我认为这种现象，这种格局如果这个不调整的话，那么它是不可持续的。因为谈到我们刚才讲的，就是我们现在的这个财富管理，理财产品和资金流向结构的不合理，以及回报的不合理，这些不合理表现在另外一个角度，那么实际上机构也是存在问题的。

　　那么比如说如果你买国债，国债是一个长期投资的问题，大概好像很难得到6%、7%年回报。而我们的理财产品，包括现在一些银行提供的理财产品，我本人是招商银行的客户，也经常在招行购买理财产品，大部分是流动性比较强，机关我本人还没有用余额宝产品，而且作为搞金融的教授，也才来不但副其提供的风险。刚才我们监管机构的领导，也提到存在高兴自付的问题。而且在活期的情况下，如果我们获得的回报，甚至超过一些长期的债券，超过国债利润，这种现象，这种回报结构，其实也是存在问题的。所以我觉得我们一方面看到我们这个金融市场发展的这个成就，另外一方面确实我们也应当看到中国的资本市场发展存在一些不合理，一些畸形的现象。这一种现象，必须进行改革。

　　那么目前我在改革这方面，第一个我觉得监管方面，那么这个就如同这个标题上面所谈到，现在说大资管时代，我觉得资管管理可以形成一个，促进中国的利润市场化，金融市场进一步自由化，以及应该中国金融业的混合经营新时代的到来。因为目前资管的放开，大家知道信托也好，银行也好，证券也好，这个以及保险业好，各类机构他们资产都在争夺自己的地盘，都在这个积极去推进各自的资产管理业务，机构之间的业务交叉，机构之间的合作，机构之间的竞争越来越频繁，越来越有人说这个是三国时代，那么这种现象我觉得对于中国金融业未来的向混合方向发展有着非常重要积极的意义。

　　那么可以说，资产管理是推力，中国金融走向混合经营的一个重要方面。那么这一种资产管理业务以及整个金融业务的交叉，我觉得也意味着我们的金融监管有必要适应市场化，这一个已经混营经营，这一个大的趋势，实施这种大的监管。我们现在监管显然是严格分，我们有证监会[微博]，银监会，保监会，央行[微博]等等等等。我觉得这种监管机构既不符合中国政治体制改革的方向，也不符合中国金融和未来金融市场改革的一个大的方向。

　　尤其在证券方面，我曾经也短暂的认职于中国证监会[微博]，在中国证监会有一官半职，有很多朋友开玩笑说，周教授很少去中国证监会。今天我当然不是批评那个监管机构，中国证券市场发展到今天，某种意义上来说，使中国无论是像上次的企业，还是想投资中国证券的股民们，实际上都不是一个福利。

　　大家知道我们优秀的公司，尽管我们也建立相对完整的监管体系，我们有上海主板，有中小板，然后有创业板，然后有什么板等等等等，但是我们资本市场的融资部门显然发挥得非常不尽如人意，优秀的公司，优秀的创意公司，像腾讯、百度[微博]等等，基本上都要么选择了国外，要么无奈，不懂得选择在海外上市，现在阿里巴巴[微博]正在走这样的道路。

　　前几年阿里巴巴宣布要去美国上市，当然马云[微博]也讲了一个很有政治上政策的一句话，等到条件成熟，我们可能再考虑回归A股这个。当然了，我们这一个在这次两会之间，我跟深交股的总经理，以前也是我在证监会的同事，也谈到说，我们创意板一百家的数值，才能顶上腾讯。所以在融资上看，我们没发挥它的作用。从理财角度来看，我刚才也已经谈到，我们的股票市场，我们的债券市场不仅发展缓慢，也没有能够给投投资人，尤其是股票市场带来合理的回报。

　　所以我们从监管的思路上，我们固于，以前我们在国外学这个的时候，到谁优谁劣，当然中央体制总有优点，那么市场机制也有优点，也优缺点。但是我觉得我们现在证券市场多多少少带有中央的色彩，就是证券市场想得很多，总是希望我们的中央监管，来解决一些问题。我们要求它，我们配合它的财务报表，对它的盈利，对它的各方面等等的要求，这个实际上本来应该有市场解决的问题，最终把它交给证券以后，证券会很难。我们证券会就那么多人，很难说你市场更好，也正是因为证券会说很难比市场做得更好，所以中国的证券市场没有发展很好。

　　那么我觉得在监管上面，如此关注事前的审核，还不如关注事中和事后的监管。那么我简单地说一下关于中国理财产品，以及金融市场的一些基本特点。那么有关不同机构理财主要的介绍，那么这个细节的东西，在这里呢，我就不讲了，总体上我觉得我个人的观点，一理财非常重要，理财市场会有很大的发展。第二，现在的理财产品，无论从它的流向，资产的构成，还是回报的结构，实际上都有一定的不可持续性，都在，所在一个剧烈的变化中。

　　当然最近包括互联网金融推荐的一些理财产品，前一段时间跟我们商学院交流，当然这些学员不止很多人参与民营的金融机构，需要牌照还是不需要牌照，非常感兴趣，甚至有不少的老板都把自己的零花钱放到余额宝上，当然他们放的钱就不是三前五千，可能几十万，一两百万，这时候之所以放在余额宝上，原因很简单，因为余额宝既可以当活期来花，还可以享受比定期还要高的利率。

　　所以这一系列，我说它反映为什么在中国会出现这样的现象，流动性机构一些基本规律，我为什么在中国金融市场上不能得到充分的体现？如果我们在特别是支付方面，一旦承担风险，我们叫刚性支付，表面上看是规避，是我们帮助投资者承担它的一些风险，但是实际来看，风险定价的机制如果在这种刚性自付的情况下，究竟如何发挥作用，究竟如何让我们的投资者真正意识到这种理财产品的风险，我觉得这一系列的问题，都需要在发展当中解决。也值得我们投资人监管机构的思考，那么我简单地就跟大家分享这些，谢谢大家。