由北大光华管理学院、北大经济研究所联合举办的2014两会后经济形势和政策分析会3月18日在北京举行。图为北大光华管理学院会计系教授姜国华。（图片来源：新浪财经 常宁摄）

　　新浪财经讯 由北大光华管理学院、北大经济研究所联合举办的2014两会后经济形势和政策分析会3月18日在北京举行。北大光华管理学院会计系教授姜国华在主题演讲时表示，企业和投资者的自由互动是保护投资者的利益最佳路径，监管机构不需要替他们对上市公司进行价值判断。

　　以下为姜国华全部演讲实录：

　　姜国华：大家上午好，刚才我们蔡院长他们讲的都是经济、企业，对我们有启发。资本市场要配合这经济发展的过程。什么样的资本市场有利于企业更好的经济，有利于经济更好的发展，这是很关键的环节。

　　我们很多人对我们的资本市场都不满意，到底资本市场出了什么问题，应该怎么管，怎么做，才能更好的发挥作用值得我们思考。

　　我就谈谈我对资本市场发展的一些看法，当然举的例子更多是股票市场的事，可能更直观，也是我们看到更多的。对任何市场包括地方政府债务所应用的监管理念都是相通的。刚才刘俏老师讲了给地方政府做三大报表，做信用评级，我们真应该做，没必要让给评级公司。有这么一个市场化的行为，对地方政府的融资就会是一个促进和监督。

　　那在资本市场上我们看最近3.15央视又曝光了中国互联网金融诈骗最大涉案金额超百亿，月息45%的理财产品，全国两万多人被欺骗。这种事情在我们市场上层出不穷，“人傻、钱多、快来”的局面在我们市场上长期的存在。

　　我有时候经常开玩笑，我们股票市场最典型投资者是三种人，老头、老太太和中年妇女。其实不断的有说我们多么悲惨的投资经理，为什么还会长期存在，我们股市20多年还会这样。什么样的理念和方法能够解决当前的问题，这是刘纪鹏教授的言论，出台股价改革的措施是当务之急，信心和信仰和信任。只有把这些重振起来，大盘才会涨。刘纪鹏教授是我们市场上的知名专家，我不同意这个观点，如果信心能够创造财富，我们现在应该学习的就是非法传销。我们到一个屋子里大喊，我们有信心，这个股市就涨上去了。很显然这样来促进我们市场的发展是有问题的。类似的建议不会治标也不治本，我们股市当年的俯卧撑行情就已经证明了这一点。

　　大家问这个问题，GDP去哪儿？我把2000年开始上证指数和中国GDP总量画在一起，起点都是一样的。看这个图挺不是滋味，GDP还是流量的概念，上证指数是存量概念。如果存量，用股市衡量的话没怎么动，经济总量有了大幅度增长，到底GDP到什么地方去了？上证指数所包含公司已经占了我们经济当中很大很大一部分的比例。想到大型企业基本都在上证指数里面，他们创造GDP到什么地方去了，为什么没有体现在资本市场上。

　　我认为资本市场能否健康发展取决于我们如何回答这张图两个问题，一个企业首先创造利润。我们投资者判断一个公司的价值，今年利润总额是多少。企业怎么把钱收回来，有一部分利润是非现金利润，最后没收回来，我们当初基于利润价值判断就会有错误。第二个问题即使钱收回来了，最后能不能到投资者手里，还被企业乱投资、高消费或者通过其他合法非法渠道转移到某些特定人群手里，而不是到股东手里。整个对资本市场的监管都应该围绕这两个问题来回答。如果说进到企业里的利润最后能收回来现金，收回现金最后保证回到股民或者是各种其他投资者的手里，我们市场才能赶上经济发展，才是健康的。

　　怎么样更好做到这一点，我觉得《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确指出，围绕使市场在资源配置中起决定性作用深化经济体制改革。

　　我有一个观点，目前我国资本市场的市场化程度不如菜市场。我后边会举几个例子。只有进一步推动资本市场的市场化程度，才能更好的解决我刚才说的这两个问题，多年经验已经表明靠政府管是解决不好我们刚才说的这些问题。

　　市场化的核心是什么？就是要承认企业和投资者是市场主体，监管机构不需要替他们进行价值判断。企业和投资者的自由互动是保护投资者的利益最佳路径。

　　我举股票市场的几个例子，第一股票发行应该尽快实施发行的注册制，增加直接融资在社会融资当中的比例。我们想不到我们的社会当中直接融资比例常年不变，这是境内股票融资额和贷款新增比例，只有07年火过一次，其他年度都是在10%左右，2013年也是7%多。我们创造一个股票市场并没有让他发挥更多的作用，我们应该取消一个公司要上市，对他前三年的要求，现在必须要盈利，还要达到一定的盈利率才可以上市，这是不对的。

　　交易所而不是证监会应该成为股票发行的审批主体。我们比较一下菜市场，菜市场会不会来靠这些指标来决定谁进谁不进。我是一个摊贩，想进一个菜市场摆摊，他会不会考虑你前期挣不挣钱，不挣钱不让你进来，菜市场没有管这么严。菜市场是不是应该管的比股票松，这是不对的。菜市场要管的更严，股票市场要靠他自己独立判断。

　　第二个例子就是发行定价，我们应该取消对股票发行定价各种指导、指引，让企业和投资者自主定价。我们看一个公司，这是我做案例，我们的EMBA同学的公司，叫奥瑞金，这是发行上市之后的股价的历史表现。对于我们监管者来说，手心手背都是肉，投资者是手心，企业就是手背，你让投资者占便宜，就是让企业吃亏，所以政府应该在这当中退出去，不要再做价值判断，让投资者和企业来自由的交易。我们在菜市场上肯定菜市场管理部门不会管摊贩多少钱卖白菜，但是股市上我们监管机构就会管卖多少钱。

　　股市例子之三，ST制度，我们把美国和中国所有上市公司的利润ROE，净利润除以股东权益画再一个图，红线是零，左边是亏损，右边是盈利，美国市场基本上是正态分布。比较我们的市场从微亏到微利有一个巨大条约，避免ST政策，我说什么也不能亏损。实际上这种ST政策导致企业更多财务做假。一个菜市场的管理部门不会在乎一个摊贩是不是亏，你亏八年，你愿意在这干他都不会把你退出去。这个股市就会出现ST制度。

　　第四就是涨跌停板，涨跌停板制度马上终止，有了利好、利空不让它一天释放，更容易误导。连续5天涨停和1天涨50%哪个更误导股民？但是我相信肯定是连涨5天比一天涨够要更误导人。所以这种制度并没有起到保护我们投资者利益的作用。同时你在菜市场看，肯定没有涨跌停板。

　　我们资本市场当前的关键问题是根据中央决定的精神，转变观念，加快资本市场的市场化。

　　结语，市场化的核心目标是让企业和投资者成为资本市场上独立、自主、自由的市场主体。监管机构退出对企业的价值判断，停止越俎代庖的行为。监管机构管什么？你如果想上市，你需要披露什么，然后有了虚假披露，我就要给予严肃的惩治，这样大的框架下思考我们资本市场，无论是股票市场、债务市场包括对银行监管，我觉得才能让真正的资本市场在我们企业发展和经济经营当中发挥最大的作用。谢谢大家。