“2013全球宏观经济预测春季年会”于2013年3月2日在北京举行。上图为中金公司首席策略师黄海洲。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “2013全球宏观经济预测春季年会”于2013年3月2日在北京举行。上图为中金公司首席策略师黄海洲。

　　以下为演讲实录：

　　黄海洲：今天上午演讲嘉宾讲了很多了，我想用几句话来概括一下全球经济几个板块的探讨，主要分成三大板块，一是美国，二是欧洲，三是新西兰板块。我们讲了三个出发的故事，一是欧洲不出危机，很难出发，不出危机，欧洲最困难的时候过了，欧洲实际上已经变成了2013年的日本，大家看到今年意大利的大选情况，过去都给市场造成巨大困难。二是讲美国，我们感觉美国是准备改革经济重新出发。另外，美国调整差不多了，实际上全球调整可能进行了一半，欧洲还在山脚下。

　　改革经济，继续出发，实际上是重新出发的概念。这里面做得好的这些国家，能够有改革红利，做得不好的国家，可能会遇到非常大的挑战。比如说印度，印度现在正在遇到非常大的挑战，如果是美国经济走出去这次危机是全球最快的，全球最到位的，如果这个时间来的比较猛烈的话，到2014年，2015年，部分新兴市场国家可能会再次面临危机。如果认真看全球金融危机的演化路径会非常有意思的，危机始源于美国，美国本身确实受到很大挑战。当然美国的调整在这些国家是最快的。危机第二波，直接到欧洲，欧洲因为自身的问题，调整的步骤比较慢。

　　去年大家知道欧洲表现最好的是德国的股市，欧洲今年还有剧烈波动的，这个国家里面可以找到很好的投资标的，这是对于欧洲的看法。

　　如果美国真正起来了，美联储会退出量化宽松，如果美联储退出这个时机早于市场时机，流动性会往美国走，依赖于发展自身经济的国家会是新兴市场国家，本身经济结构调整没有做到位的国家，所以有可能是亚洲国家，所以第三波危机，从美国开始的危机先影响美国，然后影响欧洲，然后影响新兴市场，这是对全球经济简单的判断。

　　三个不可低估，一是不可低估中国经济加速改革的作用力，二是不可低估美国经济稳步复苏的推动力，三是不可低估欧洲经济振荡下滑的竞争力。

　　我们做全球市场简单回顾，2012年虽然大家担心比较多，但是全球市场表现不是那么差，第一个是发达国家总体上涨，包括德国，包括美国，第二个部分新兴市场国家搞得非常好，比如说亚洲周边的泰国、印尼，这一块在整个股市上表现得可圈可点，去年全球总体而言，债市表现不错。中国经济而言，H股大幅度跑赢A股，实际上H股实际上从9月份开始往上拉。几方面的原因，中国经济触底反弹的判断，美国在QE3实行的量化宽松。主要市场和货币的表现，没有太多可以评论的地方。黄金涨上去以后有一定的波动，所以全球表现是正的。汇率没有太大的波动。2013年情况非常有意思，2013年这几大类资产的表现，给2012年相比波动性会增加，日元已经在大的贬值。因为日元大幅贬值，日本的股市今年延续到现在是涨的非常快。年初到现在1月份的时候全球股市不会涨那么好，这里面今年汇率也好，看股指也好，还有看贵金属，铜等今年的波动比较大的。

　　大家看看这张表，2008年这上面就上去了，看这四条主线跟美国四条主线比一比，美国跟欧洲之间存在巨大的差异。欧洲整个金融危机以来，金融机构、家庭部门、企业去杠杆化过程尚未开始，欧洲现在所做的调节只是面上，财政政策上的调节。银行体系只是为了减少尾部风险，实际上从企业到银行到居民，去杠杆化过程远远没有开始，这个去杠杆化过程要花相当长的时间。欧元难破，这张图把欧洲央行之间的关系拿出来看一看，它的清算市场。2008年以后，德国央行成为最大的债主，其他的国家意大利、西班牙、希腊国家通过清算系统大量复制，不经意之间，德国人把自己变成了黄世仁，其他国家都变成了杨白劳。黄世仁最害怕什么，害怕杨白劳生病了，这种意义上不管黄世仁多么不愿意，也要给杨白劳看病。

　　美国经济仍然温和复苏，里面的原因是什么呢？原因是这样，大家看这张图，这张图实际上跟我们刚刚看到的欧洲那张图按照同样的剂量标准来测算的。美国企业没怎么借债，美国企业杠杆率远远低于欧洲的杠杆率。美国实体经济企业层面相当强劲，大家已经明白了。第二点，美国金融杠杆化过程非常大。美国家庭的去杠杆化，大致也进行了一半。美国有问题就是政府财政，看来比较轻松。为什么美国能做成这样？欧洲做不了。里面有三大原因，我们想一想。美国银行出问题以后，美国财政部拿出钱给银行直接补贴，给银行直接投资。共产党和民主党干的事情是一样的，有问题要把这些问题解决。第一个给银行直接注资，第二个是量化宽松，量化宽松过程里面，美联储拿美国国债把银行有问题的资产买走了，这个过程银行资产负债表改善越来越明显，第三个因为量化宽松，还加上美国结构调整，实际上美国股指2012年底的时候回到2007、2008年高位，美国资产价格进行大量的修复。相比之下，欧洲发生了什么呢？欧洲没有统一的中央财政，没有办法给银行直接注资，有问题的国家，西班牙、希腊财政问题非常大，根本不能给银行投资。第一条美国做到，欧洲做不了。第二条，美联储做的量化宽松，欧洲做了类似的量化宽松。但是这个做法，美联储做法非常不一样的，有实质上的不同。不同层面在哪里呢？美联储拿了真金白银换了资产表了坏资产，可以把坏资产放在我这儿库存，我可以给你三年贷款，但是三年后，不管怎么样，你要把坏的资产吃回去，我也可以接受资产的抵押品，但是这个东西还是你的，你必须拿回去。这个意义上来讲，欧洲央行做的资产负债表的修复做得太大了。虽然欧洲央行做了这么大努力，欧洲普遍股指低于07、08年的水平。

　　去年虽然股指表现不错，到年底，希腊股指比07、08年要低，美国做的这三件事情，欧洲都做不了，原因是什么？欧洲没有根本财政，欧洲不是主权国家，这有很大的差异。还有美国的体制相对会更好一点。相比之下，美国有一个经济再杠杆化的过程，美国经济可以稳定再出发了。去年我们看的比较清楚，今年看得更清楚了，美国房地产的投资会进一步上涨，除此之外，刚刚主持人讲到美国有其他的优势，美国跟中国比起来，我们做简单的比较的话，美国资金成本远远要低，因为美国能源价格远远比中国低，这是讲的绝对优势。美国液燃气，三美元一个单位，中国是12—13美元，美国液燃气成本只有中国1/3到1/4，美国石油成本也比中国低，他用液燃气替代煤和石油，他的电的价格也会下来，资金成本比中国低，能源价格比中国低，加上他的金融调整也到位了，当然美国在复苏，美国劳动力成本在下行或者平稳，但是中国劳动力成本在上升。这些我们加起来，美国再出发的话，准备出发，美国对于全球造成的振动会很大的，这是对新兴市场造成很大的冲击。

　　中国经济今年预期温和复苏，8.1%，或者比8.1%高一点，我讲讲全球政策展望。目前的生态里面，全球仍然是宽松的货币政策，大致是这么一个情况。宽松政策对资本市场价格有影响的，全球主要的央行仍然处在宽松的货币预期，今年我们策略组，以及我们代表策略组拿到全球市场第一名，这是2012年，今年我们市场主要的预期，认为市场可能会从利率市场向股票市场轮动。2008年危机以后，关于全球经济，美国危机的走势，大家有很多看法，大家会担心美国会崩台，有些当时的判断回头来看是不对的。危机以后，市场上当时的主流的判断是什么呢？主流的判断认为美国经济经历了一次大的危机以后，难以回到高增长，低通胀的良好事态，2007年，2008年美国经济可以作为大稳健，一是高增长，GDP增长高了3%，二是低通胀，通胀3%以内，相对比较稳定。发生危机以后，主流观念认为美国经济有了新常态，新常态是什么？低增长，低通胀。在低增长，低通胀前提之下，有什么可以投资呢？很显然，有些是没办法投资的，唯一投资就是债市。相当一部分认为在这样的前提之下，投资策略是什么？投资策略就叫股市已死，债市万岁。我们的判断认为，我们不认同那样的判断，我们认为美国经济新常态，更可能新常态是高增长和温和通胀，2015年前后美国经济增长会恢复或者超过2007、2008年水平，美国GDP增长会超过3%，美国通胀率会比07、08年高，但不会高很多。从低增长，低通胀，转到高增长，温和通胀，那将是债市将死，股市万岁。2013年是转化第一年，我觉得这个是全球有一个大的变化，这个变化对于中国是好市，中国股市经过三年的时期，前三年都是比较困难的。

　　我们2013年总体情况比前三年要好，推动中国往前走，最重要靠改革，李克强总理讲了改革是最大的红利，通过这张图改革会看的非常清楚，真实数据把上下的噪声滤过以后会看到里面三个周期很清晰，每个周期对应一届政府。每次经济往上拉，每个周期往上拉都是靠改革，78年改革开放，92年邓小平南巡讲话和1993年的十四届三中全会确立市场经济地位，往后的话，2002，2003年加入WTO。如果没有改革，中国经济增速会下行很猛，如果有改革，再往上拉一波，不是说再拉到12%或者以上，实际上能够把它拉到8%或者8以上，中国经济增长在未来若干年里面，能稳定在8%或者以上水平的话，同时提升结构里面效益，实际上这一块带来的投资回报相当可观的，实际上对于未来不悲观。

　　从2012年末到2013年有三次重要的话题，中央经济工作会议、两会、今年秋天的十八届三中全会对于改革重大判断。今年市场会很有意思，政策层面有意思，人事上面也有意思的变化，今年整个全球处在能动的状态下，今年实际上有很多有意思的东西出来。

　　中国现在有一个新四化提法，工业化、城镇化、农业现代化、信息化，从投资角度出发，这对投资有很大影响，尤其围绕城镇化，这对于投资而言，我讲股市投资，另外对中国投资讲的固定资产投资，这是值得大家关注的。

　　2013年投资策略，这一块美国股市我们仍然看温和上涨，上涨的时间是在年终或者年终以后，美国要跨过财政悬崖，美国增长速度确立以后。欧洲股市表现仍有较大差异，那些经历过危机，但是尾部风险下行的国家有很好的交易，这里面相对比较看好的德国股市、西班牙股市。我们看好部分新兴市场国家，今年新兴市场国家很有意思，年初到现在，如果看金砖四国的话，中国的表现算是亮丽的，印度压力非常大的巴西压力非常大，俄罗斯压力也非常大。老的金砖四国里面有看头是中国，对于在座的各位来言的话，这是鼓舞人心的。

　　A股和H股，总体观点认为今年两波行情，一是上半年，二是下半年。上半年的行情，尚未结束，换句话说，A股上半年的高点没有见到，H股观点大致类似，我认为一季度末，二季度初大有机会。希望大家有机会参考中金报告，股市有风险，投资需谨慎。谢谢！