“中国发展高层论坛2012”年会于2012年3月17-19日在北京钓鱼台国宾馆举行。上图为“发展多层次的金融市场”论坛全景。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 由国务院发展研究中心主办的“中国发展高层论坛2012”年会于2012年3月17日-19日在北京钓鱼台举行。以下为“发展多层次的金融市场”论坛实录：

　　主题：中国和世界：宏观经济与结构调整经济峰会

　　时间：2012.3月17日(下午)

　　地点：钓鱼台国宾馆17号楼

　　主持人：大家好，这一节由我来主持，下面首先请招商局的董事长傅育宁先生讲话。

　　傅育宁：女士们、先生们，大家下午好！现今这样一个多层次的金融市场体系，在中国确实是一个有意思的话题，但今天下午我想和大家分享一下我个人的一个看法，各位演讲人可能之后，也会谈论股市，还有债市，或者是商业银行的问题。我更多的会谈另类投资的问题。我想首先来谈谈中国金融体系的概况。

　　当然了，我会和大家分享一下，在这个过程当中，招商局集团的一些经验，当然这不是做市场推销了，如何去做通过做另类投资，来支持中国多层次金融体系的建设。在2007年，全国第三次金融工作会议特别提到中国要建立一个多层次的金融市场体系，扩大直接融资的规模和比例。

　　在过去几年，直接融资的比例出现了巨大的增长，中国的金融市场取得了比较健康的成长，不仅仅为中国经济快速发展提供了支持。更为重要的是，也支持了中国经济度过了最近的金融危机，但是现在这个体系仍然是以间接融资为主。为什么我们需要在中国做另类投资呢？原因是很明显的，中国有很大的社会融资的这样一个总量，大家都知道，给中小企业的贷款不够，资金不足，最近老是遇到一些高利贷的问题。

　　中小企业在中国提供了75%以上的就业占到了GDP65%，但只占到了贷款授信的40%。所以说我们如何去满足中小企业的融资需求呢？在今天中国经济转型的时代，很明显的一点，就需要另类的投资来作为一个有效的这样一个解决途径。在三十年前改革开放以来，中国已经成为全球最大的新兴经济体和全球的工厂，中国的人口红利到今天已经不可避免的在不断的减少，中国的劳动力成本也在不断的上升。

　　而另外一方面，中国专利的申请量，在过去取得了38%的年化增长率，过去五年的增长情况。中国也成为世界上在专利的应用方面，成为第五大应用国，同时也是全球发明专利，2010年申请和应用数量最多的国家。这些成就主要得归功于中国对于人力资源的开发，在过去十年，中国继续了它的教育改革和发展，并且具有世界经验的人才，这样中国的竞争力在未来会更多的转向以研发为中心的活动。中国现在的发展更多的要和本土创新结合起来，在这个过程当中，就需要进行创新性的体制的设计，在未来二三十年进行这样的工作。

　　中国的特点，很多事情存在着一些不确定性，那些中小企业，他们的融资不足，而且发展还不够，在创新发展的初期，还不能够实现资本市场的上市。在这过程当中，建立一个多层次的资本市场，对他们来说，可以获得取得另类投资的途径，来满足他们的资本需求。

　　在工业生产和转型升级的过程当中，另类投资和商业银行和投资银行可以起到相辅相成的作用，而且它更加具有灵活性，而且范围更广的特点。从风投到收购基金，以及对冲基金这样的一些形态等等。然后他们在创新型企业发展的每个阶段，另类投资都可以提供资金，提供相应的支持。另类投资它也为未来不断增长的财富管理的需求提供了一个解决方案。在改革开放以来，尤其是最近十年，中国的储蓄量不断的增加。今天早上我听到了罗奇先生也引用了这个数据，当然了，有些时候甚至会出现储蓄负利率的情况。中国居民至少需要保持他的资产的保值，如果不增值的话。

　　而中国的股市波动性很大，而在过去连续两年的表现，也不尽如人意，中国的富裕人群，他们买了房地产来进行投资，这可以被看作现在房价成为一个热点话题的主要原因之一。那么如何管理财富，来支持经济的内深增长呢？同时也能够实现富裕人群资产的保值增值呢？这也是金融服务提供者面临的一个问题。

　　另类投资者在这个过程当中，也是一个非常有效的解决方案。在最近几年，另类投资在中国取得了长足的进展。数据显示，现在的中国已经有四千多家这种另类投资的机构，现在总管理资产达到了7500亿美元，中国的GP在过去六年内也增长了三倍，现在已经达到了四千家GP。到2011年末，中国累计的资本增长在另类投资这个领域达到了670亿美元，就去年筹资的总的情况，这比历史的最高峰值只不过低了10亿美元。

　　2007年，中国大概有六百多个项目是由另类投资发起的，吸引了几百亿美元的投资，之后在2008年，总投资量已经达到了400亿美元。在投资回报方面，另类投资收益非常显著，2010年，它的投资率达到了历史新高，年化收益率达到了10.7%，这是通过在A股市场上市之后的平均收益率，是大概十倍左右。

　　除了这方面，还有一些负面的因素，比如说快速退出，然后在创业板快速的套现，然后高估值有时候是不可持续的，然后高利润率的情况也是波动性很大。2011年，从A股市场上的退出，大概平均的收益率是8.2倍，但是比上一年要降了31%的水平。但是这样的一个高退出回报率仍然是高于市场平均水平。第二，有这样一个高回报率，对于项目的竞争日趋白热化，相关的PE和VC最后是雨后春笋般冒出来，有时候他们没有做充足的净值调查。随着市场力量的推动，有时候有一些的机构可能昙花一现。因此，诚信，或者是质量的问题是关键。在这个过程当中不能简单依靠监管来提高相关PE和VC的职业操守和质量。在这个过程当中，需要培育出一个文化和有效的监管相结合的这样一个体系。

　　中国招商局集团，也就是我工作的这个地方，也一直参与了建立多层次资本市场的努力，有140年的历史，我们现在核心的业务包括三个领域：第一是交通和基础设施，第二是土地开发，第三是金融服务。我们现在管理总资产达到了三万亿人民币，在金融服务之下，我们有证券、财富管理、共同基金、保险和其他的金融服务业务。我们一方面为我们的客户提供金融服务。另外一方面，我们也为我们的客户获得更多的投资方面的回报。未来我们会进一步加大对于另类投资市场和另类投资的参与力度，2011年，我们建立了一个一百亿人民币的基金，和新疆生产建设兵团建立的这样一个基金。到去年年底，我们整个另类投资的管理资产已经超过了180亿人民币。现在我们正在把整个招商局内部另类投资的业务进行整合，然后希望把它整合成叫做中国招商资本这样的一个平台上，然后基本上扮演一个GP的角色。我们希望能够提供一个服务于多层次金融市场的这样一个一体化的金融服务的平台，当然也主要服务于我们的客户和国内人民的需求。实际上我们希望采用行业的最佳实践，在现有的监管框架之下，和商业利益进行结合，这样我们能够扮演这样一个角色，来推动中国的增长。同时促进创新，然后为我们的投资者获得足够的回报，谢谢！

　　主持人：下面请中国投资有限责任公司副董事长兼总经理高西庆先生发言。

　　高西庆：今天我们谈论的是多层次的资本市场的问题，不管是中国、美国，还是全球，我们中投来说，我们在全球进行投资，而不对中国进行投资。所以说我们有时候谈话难免会谈到外界的一些东西。实际上我过去也曾经在金融监管部门待过，所以说我也有一定的了解，尤其在金融市场发展的这个领域。当然了，有很多人对于我们中国现有的体系有很多批评，但是对于最近的发展，实际上西方社会知道中国的体系也没有那么糟糕。因为在某种程度上，它还是有效的。但是它还能维系多久我们并不知道，但是有一点我们很确认，那就是我们不能够像批发一样，把西方设计出来的，或者西方进行的这样一些实践，给照搬过来就够了。

　　但是现在很幸运的是，我们有一些新的证券市场的领导人，包括郭主席，尚主席，还有其他的一些新的领导人，他们正在设计一个新的多层次的资本市场这样一个体系。

　　在我看来，对于整个体系的这样一个设计，自上而下这样的一个进程，实际上一直在进行中，在过去三十年，不管是自上而下，还是自下而上，都在一直进行这样体系的建设工作。而今天我们认识到，不管我们讨论设计什么样的情况，并不是我们能够确定一个有效的东西，我们并不是说有一个范例可以去遵循。在这个过程当中，有的时候我们可能需要在实践中寻找真正的答案，不管是毛主席还是邓小平都说过，实事求是嘛。还有包括江主席、胡主席，还有新的国家领导人，当然他们认识到在实践中才能知道这个体系如何有效的运作。

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