新浪财经讯 2009年5月15-16日第二届陆家嘴论坛在上海浦东香格里拉酒店召开。以下为“分会场六——中国资本市场的新机遇”实录。

　　[祁斌]各位来宾，下午好！

　　[祁斌]非常荣幸有机会来主持会场的分会。我们今天邀请到的都是中国资本市场非常重要的组织者和参与者。去年我们来参加上海“陆家嘴论坛”的时候，那个时候次贷危机刚刚显示出端倪，之后世界金融形势发生了很多的变化。中国资本市场发生很大的进步。我先介绍一下今天的嘉宾，第一位是深圳交易所总经理宋丽萍女士；第二位上海证券交易所张育军总经理；第三位上海期货交易所总经理杨迈军先生；第四位中国金融期货交易所总经理朱玉辰先生；第五位中信证券董事长王东明先生。

　　[祁斌]会议的议程首先由几位专家先请他们介绍一下他们自己的看法和观点，有几个问题请教他们，我们先有请宋总发表她的观点。我们女士优先。

　　[宋丽萍]谢谢主持人。深交所一直致力于多层次资本市场的建设，我们前任老总也在这，大家有什么问题可以问他。资本市场建设有受制于现在的基础、制度，因为它脱离不了大的外部市场环境。我今天先讲值得关注的两个问题：

　　[宋丽萍]第一，中国作为新兴资本市场，在充分发挥后发优势的同时，应该关注后发劣势的问题。什么叫后发劣势？从经济学讲就是技术模仿和技术的借鉴是比较容易的。因此，在后起的证券市场初期发展的过程当中就比较容易重视技术。用技术手段、管理措施去解决市场发展的一些问题。往往就容易忽视或者滞后基础性的制度的供给和条件的建设。比如说，法律法规的建设、股权文化、商业文化，我们常常说制约市场的契约精神等等。恰恰这后者是维系着资本市场有序运行非常必要的条件。

　　[宋丽萍]我举两个例子，第一个是自动交易系统，我们是1992年引入了自动交易系统。跟我们周边市场差不多的，比如说东京、香港，都是同时期引入的电脑自动交易系统。我们1996年取消了交易大厅，这个举措比我们周边市场超前了三到四年。我们成交能力1秒钟一万笔，一天是一亿笔，这个能力在全球处于领先的地位。

　　[宋丽萍]从技术上讲我们一直在前面的。但是反过来说，我们其它一些技术基础建设怎么样？昨天在大会上也讲了，股权文化的问题，股份制历史比较短，历史的传统我们是缺失的。再回过头来将近20年发展过程当中，实事求是地讲我们后发优势体现的是比较充分的，后发劣势慢慢地显现出来了。有人说后发优势不是“免费的午餐”。如果偏正技术手段，用管理措施去想解决深层次问题的话，可能会使我们的发展陷入困境。

　　[宋丽萍]第二点，建议注重协调发展多层次资本市场和多元化投资者群体。多层次资本市场大家都知道，因为企业处于不同的成长期，因此需要不同层次的市场。比如说要有大的蓝筹企业，我们那有综合版，要设立创业版。因为满足处于不同成长期企业的融资需要，这是显而易见的。但是一方面要培育，又要满足不同风险偏好的投资者的投资，我们就需要有多元化的投资群体。但是事实是什么？事实我们投资者的结构特点是非常突出的，以中小投资者为主。比如说成交额100万以下的中小投资者占我们成交额的70%以上。我们的香港市场个人投资者参与度是1/3左右，伦敦还不到1/10。所以我们中小投资者的比例是比较高的。

　　[宋丽萍]随之而来特点就比较清楚了，就是资金周转的特点，短期行为比较突出，非常活跃。我们中小投资者是我们资本市场流动性的主要提供者。中小投资者有散户特征。另一方面我们再看机构投资者，比如大家熟悉的基金，所以这些投资者的投资行为同治化特别严重，特别突出。一方面我们建立多层次的资本市场，一方面我们的投资者群体又不是多元化的。这个怎么协调发展，因为风险是不一样的。如果不协调发展的话，也会出现很多问题。

　　[宋丽萍]为了解决这个问题，我们两个交易所都做了很多工作，会员单位、证券公司都积极配合我们的工作，通过网站现在都特别方便。我们做了SBIL(可扩张商业报告语言)，通过用计算机技术，用标准化把上市公司的财务报表，各种数据图表化了。有机会大家可以上我们的网站，我们有SBIL上市公司信息服务平台，你点进去之后，比如说万科，点进去之后就能查过去五年的历史数据，图表化马上出来了。你想我是买万科还是买招商地产、华侨城，都是深交所上市的，你就把它们点出来，三家公司的利润、收入，比较表马上就出来了，非常方便。

　　[宋丽萍]所以为投资者提供高质量的信息，为投资者提供成本低、非常便捷的信息或者渠道，这是非常重要的。普通投资者不像很多机构投资者可以收到很多证券公司的研究报告。所以现在我觉得我们的投资者当中有很大的问题就是信息不对称，还有信息获取渠道的不均等和质量问题。比如说到营业部去，散户投资者和其它非散户投资者得到的信息质量完全是不一样的，差别非常大。我们另一方面市场又是散户为主的市场，所以这一块非常重要。交易所是不以盈利为目的的，所以我们这方面投入很多。据我所知上交所也是一样，我们两家在人力物力、技术上投入很多。

　　[宋丽萍]所以投资者的服务和教育方面也是非常重要的。无论从新兴市场的特点来讲还是我们的服务方面有一些发展阶段是可以跨越的。比如说我们的交易模式，技术上的交易系统，但是投资者的基础是不可跨越的。我们慢慢就体会到这个问题了。

　　[宋丽萍]所以投资者的服务和教育方面也是非常重要的。无论从新兴市场的特点来讲还是我们的服务方面有一些发展阶段是可以跨越的。比如说我们的交易模式，技术上的交易系统，但是投资者的基础是不可跨越的。我们慢慢就体会到这个问题了。

　　[宋丽萍]所以在多层次资本市场建设过程当中，我们还是回到我们的基本面，认真分析，我们多重市场是建立在什么样的市场，这样有助于我们进一步深化改革。谢谢大家！

　　[张育军]创业版怎么没说？干脆我讲创业版算了。

　　[张育军]很高兴参加这个论坛，在这个论坛已经两天了，今天跟高兴跟大家就资本市场的情况，交换意见。刚才我们听宋总讲了一下，多层次市场建设和市场的基础制度。我觉得讲得非常好。

　　[张育军]我围绕咱们会议的主题“中国资本市场新的机遇”，应该这么讲，当前我们国家资本市场既面临机遇，也面临挑战。挑战大家都很清楚，讨论很多，因此我们今天讨论机遇。机遇可以讲也是很多的，落实“金融30条”的机遇，全球金融危机当中寻找机遇，中国经济持续发展的机遇，等等，都很多。要展开讲，我可能就需要两小时，你们就别讲了。

　　[张育军]我今天讲最基本的机遇，就是最近国务院专门下发文件，确定上海“两个中心”建设。咱们这次“陆家嘴论坛”的主题实际上也是国际金融中心建设。这个题目也很大，要展开讲也得花半天。这样的话我想从我们上交所的角度来讲，金融中心建设涉及到我们国内资本市场国际化进程。具体地来说，因为我现在在上交所，涉及到上交所的国际化进程，我想今天就这个题目讲点个人看法。

　　[张育军]我今天讲最基本的机遇，就是最近国务院专门下发文件，确定上海“两个中心”建设。咱们这次“陆家嘴论坛”的主题实际上也是国际金融中心建设。这个题目也很大，要展开讲也得花半天。这样的话我想从我们上交所的角度来讲，金融中心建设涉及到我们国内资本市场国际化进程。具体地来说，因为我现在在上交所，涉及到上交所的国际化进程，我想今天就这个题目讲点个人看法。

　　[张育军]上海建立国际金融中心还有重要的意义是进一步强化我们国内金融业和资本市场的竞争能力、风险控制能力。今天估计好多参会的代表是来自这个行业，也有好多来自媒体的，我希望大家能够持续地关注、学习和理解这个文件。

　　[张育军]这个文件的背后我的体会还有两条：第一，任何一个庞大的经济体，最后都有一个强有力的、功能健全的金融中心支持。这是我们讲它必要性的时候一定会讲到的。大家观察一下世界主要的经济体，欧美也好，其它重要国家也好，肯定需要一个强有力的金融中心。

　　[张育军]第二，在任何一个功能齐全、辐射能力强、资产配置很高的市场上，必然有一个强大的、功能齐全，很有竞争力的金融市场体系。包括咱们深交所、上交所、期交所等等。除了上交所，从世界各国主要金融中心发展看，金融中心当中要建成国际金融中心，特别咱们强调不是一般意义的金融中心，要建成国际金融中心，要素市场国际化趋向是很重要的。上交所稳健的国际化进程是上海建设国际金融中心必然的选择。换而言之，国务院颁布重要的“两个中心”文件也赋予了要素市场，特别是上交所推进国际化进程基本的使命，或者重要的使命。这是我想讲的第一个意思，就是讲上海建设国际金融中心要求金融市场，特别是上交所要稳步、扎实地推进市场的国际化进程。

　　[张育军]从文件颁布的时机看，进一步推进金融市场的国际化进程是正当其时，面临很好的时机。为什么这样讲？大概有几个因素决定了金融市场要稳步提高对外开放水平，扩大国际化的进程。第一个重要的因素，在“国务院金融30条”的基础上，国务院又颁布了加快上海国际金融中心建设的文件，这个文件本身对市场的对外开放和国际化提出了明确和很多新的要求，本身是有要求的，是它的一个重要内容。

　　[张育军]第二，这是一个有利时机，中国资本市场通过最近几年的改革与发展具备了比较好的基础。过去五年以股权分置改革为核心的“五项改革”使我们国家资本市场健康发展有很好的运作环境和运作基础。市场的规模、规范运作水平都上了一个台阶。这是第二个有利的时机。

　　[张育军]第三，全球金融危机为我们研究、探索市场国际化进程提供一个有利的契机。这次全球金融危机大家可以从不同角度总结，包括开放的模式、步骤等等都可以进一步研究。总的取向是，市场要逐步推进开放程度。这是非常重要的因素。

　　[张育军]第四，加快金融市场国际化进程，很重要的因素是我们国家经济在持续发展基础上，人民币走向国际化成为必然的选择和趋势。我不展开讲了，我相信大家都可以理解这个过程，都可以看得到。

　　[张育军]第五，从上交所自身来说，也是经过近20年的快速发展，刚才宋丽萍已经讲到了，这些年来我们资本市场有一个后发优势，即发展很快，在技术、市场规模很多方面发展很快。上交所也一样，期交所我相信也都一样，资本市场经历了快速的发展进程。最新的数据是15万亿，后面还有小数点，四月份的成交金额接近10万亿，九点几万亿，全球排第三。昨天证监会尚福林主席演讲当中讲了，国内资本市场两个交易所加起来达到第三位。单就国内资本市场而言，资本市场规模、市值影响力跟过去几年比大为提高。就上交所自身来说已经成为世界上主要的交易所之一，影响力也是不断扩大的。

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