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2009年1月11日,由经济观察报社主办的“2008年度观察家年会”在北京隆重召开,本届年会的主题是“2009行动纲领:变迁·角色·责任”。新浪财经全程直播本次论坛。图为中国证监会研究中心主任祁斌做“金融危机与中国经济”主题演讲。
祁斌:谢谢《经济观察报》的邀请,有这么一个机会来跟大家交流,也很高兴刚才听到很多领导和学者的观点,给我很多的启发。我们现在是站在一个新年之交,我想简单地刻画一下我对于过去的一年2008年以及未来一年2009年的感悟。2008我想到的是华尔街之殇,2009年是中国产业升级、经济转型的第一年:转型元年。
我想到了几个问题,自问自答。 第一,关于华尔街之殇,我自己提了4个问题,可能大家比较关心。
一是大家会关心这次风险是怎么传递的,它怎么样从美国很小的局域市场最后成为了全球的金融风暴和金融危机。用一个最直接的主题词来回答就叫做“蝴蝶效应”,1988年的时候,我在清华学物理学,那一年国际物理学界产生了一个混沌理论,用一个想象的,或是模拟的例子来描述,就是南美的亚马逊河领域有一只蝴蝶扇动了一下翅膀,结果在北美的德克萨斯引起了一场龙卷风。20年之后的2008年,这个蝴蝶效应在全球最大范围内显现出来了。当时,物理学对于蝴蝶效应的解释产生了一门新的学科,叫做非线性动力学,就是蝴蝶扇动翅膀的时候,正好周边的气温或气压在一个临界点,使得周围的环境一下发生了质的跃迁。这个效果得到逐级的放大,最后的结果可能就是灾难性的。这次金融危机与此有很大的相似性,有些金融机构长期在高杠杆高风险的状态下运行,次贷成为了压垮骆驼的最后一根稻草,这个效应在全球非线形的传递造就了这场危机。
08年这场危机可以证明什么呢?证明小平同志原来讲的“金融是现代经济的核心”,如果金融体系正常运行时你还体会不到这句话,那么在金融危机的时候,你能充分体会到这句话的含义。
二是危机是如何发生的呢?用一个词来表达,叫做“青萍之末”,很多事情的发生发展是从非常小的地方在不经意间开始的,最后成为了一个巨大的危机。我一直想讲的一个观点,这次的金融风暴直接的原因是次贷,但是核心的原因是三个悄悄发生不经意的变化,一个是美国的投行从原来比较保守的的业务模式变成了“对冲基金”。对冲基金一直是华尔街的小舢板,投资银行是航空母舰,渐渐地这些航空母舰开始用驾驶小舢板的方法来驾驶航空母舰,那就很悬了。第二个是美国市场上,“阳光下任何的东西都可以证券化”,不怕你做不到,只怕你想不到,而东京市场除了股票和债券以外,任何其他的创新品种要经过冗长地审批,因此,日本的金融市场成为了全世界比较没有活力的市场。三是美国地信用体系在过去地十几年中渐渐放松,乃至失效,见微知著,上个世纪九十年代初我们到美国留学的时候,申请第一张信用卡要花半年的时间一日之寒,八年之后,新来的留学生可以在第一个星期拿到五张信用卡。
三是华尔街为什么会不断地出现危机?简单地回答,就是人性。
首先资本市场不仅是现代经济的核心,而且是现代经济的锋刃,是最前沿的,它总是首先探索人类没有到达过的地方,例如九十年代的互联网,现在的衍生品,这相当于一艘船,开到了没有航标的地方是很容易翻船的。互联网公司的定价偏离了基本面,最后产生了泡沫,现在是衍生品,人类以前也没有尝试过,所以出问题是比较自然的。
其次,问题是为什么不断发生危机呢?因为市场的参与者来参与的目的都是牟利,最简单的办法就是违法,违法的利润是最大的,那么如果法律体系或者监管体系正好有一个漏洞肯定会被利用,这叫监管套利。比如说索罗斯攻击亚洲货币的时候,一定攻击最薄弱的环节,那就是泰铢。这就如一个蚂蚁掏一个洞,往往把这个大坝掏垮了,但是蚂蚁不去掏这个洞,可能我们永远不知道监管体系存在缺陷。但是市场比大坝要复杂,因为即使堵上了一个洞,还会出现新的洞,因为市场是不断发展变化的。
最后最根本的一条就是人性,《伟大的博弈》中曾说过,“华尔街过去所有的参与者,过去是既伟大又渺小、既伟大又卑贱、既自私又慷慨,他们都是,也永远是普通人”。像我们今天看到麦道夫的诈骗案,我们很震惊,人类历史上迄今为止最大的诈骗案之一,他用的竟然是最简单的方法;而上当受骗的人中有很多绝顶聪明的人们,他们竟然相信一个基金可以每个月都达到正的回报,而且其中很多人事后承认,他们投资于麦道夫的原因是因为他们相信麦道夫能够得到“内幕信息”。而我们都知道,利用内幕信息牟利是严重违法的。
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