张礼卿：中国经济失衡的最主要特征是双顺差(2)

　　第三个是结构性的原因，有一些专家学者研究，前面的两点都不是根本性的原因，最终最主要的严肃是结构性的原因，这个是一种结构性变化，既不是短期分析能够解决的，也不是古典的分析方式能解决的，中国加入WTO可以讲是一个重要的临界点，加入WTO以后，中国的经济全面的融入世界经济，正是因为中国的经济全面的融入世界经济，中国的劳动力要素改变了世界劳动力要素的供求，导致美国的商品竞争力下降，这种变革无疑也是一种结构性的，第三个是中国的金融改革之后，导致中国老百姓不肯消费，消费不足，第四个就是人口因素，美国是一个年轻人的社会，而中国却是一个老龄化的社会，老龄化的社会必定是储蓄比较高，消费比较低的。所以中国的消费水平远远提不上来。那么在这里我还想强调一个不容忽视的原因，那就是金融全球化，二十世纪八十年代以来，金融全球化以一个非常快的节奏在发展，金融全球化使一些国家可以利用国家资产融资，可以延缓或者推迟调整，那我们可以看一下，从85年到87年这两年，美国的金融是占到GDP3%，那时候已经发生了一次美元危机，可以说当时美元的贬值与日元的升值50%，美元大幅度的贬值，而日元却大幅度升值，当时在3%的时候美国就已经扛不住了，但是现在已经占到了7%的时候，美元却没有任何变化，就是因为经济全球化。有人曾经做过研究，美元的巨额逆差是很难维持的，因为这种逆差一定要美元的大幅度贬职，而这种大幅度贬职或者调整一旦发生的话，就一定会发生危机，而另外的机构研究也表明，按现在的幅度发展下去的话，他们估计的比较保守，就是按5%发展下去的话，就是在2013年可以使得美国的境外债，可以从三年前的25%，发展到50%，而这个50%可以引发美国的经济危机。所以他们还是非常的担心，因为他们知道实际的汇率升值，这样一旦发生下去，肯定会引起经济危机。

　　那么第四个方面，我想谈的是，在2002年以来，应该说失衡是在发展的，同时调整也在进行的，这个调整从02年就已经发生，已经下跌了25%，六年里面下跌了25%，财政压力也有明显改善，到08年可能预计要达到4000亿以上，达到历史上第二高的水平，但是如果我们不考虑过去的话，调整实际上在进行着，一些国家还通过扩张经济，来改善它的需求增加环境，而这个中国的人民币升值，相对来说是有限的，相对来讲韩国是20%到30%以上，那从资料上显示，美国是有所回落的(大家可以看图)，但是我们要说了，总体上仍然是严重的，这个严重就表现在我们顺差的总体的情况，这是美国的实际有效汇率的走势，非常值得注意。这一次的实际有效汇率的贬职，和历史上曾经发生的贬值，影响是不同的。我们可以看到它对经济项目的减少是非常明显的，而这一次的却是不明显的，直到最近才发生，但是最近这一次发生的到底是因为这个，还值得研究。但是大家还是可以看到，这些国家的外汇储备还是一刻不停的增加，大家可以注意到，在中国现在已经调整了九倍到十倍。在这个中间，我个人认为最重要的贬职是非常明显的(大家可以看图)，我觉得这个是非常重要的问题，值得我们去深入思考。

　　如何看待汇率调整在全球失衡中间的作用，这是我们值得关注的，或者深入思考的话题，尽管美元调整对全球经济失衡没有产生明显的经济后果，但是它的消极后果却是及其的显著，一个直接结果是美元发生了通货膨胀，那美元的贬值对美国的通货膨胀效果是非常的显著的，同时美元非石油价格的上升也是非常显著的，也连累了全球的通货膨胀的发生，因为美元是最初的初级产品的计算货币，这样美元的贬值，使得初级产品价格不能上涨，因为美元现在本身变得不可靠了，所以大家都抛弃美元，改去投资原油，投资其他的，初级产品的原油现在已经是变成一种投机品了，现在有资料显示，原油价格的上涨，主要是因为投机造成的。那美国的通货膨胀造成了美国利率的上升，因为考虑到美元正好02年开始贬值，所以03年利率从1%开始上调，调到05年的5%左右，这个上调是非常要命的，因为尽管说有监管上的漏洞，会计业务上的疏漏，这个不仅是监管方面的，而是结构性的，这个结构性的暴露，是利润上升，原来可以是负的通货膨胀下，本来大家是可以承担的，但是现在利率一涨，大家就无法承担，所以引发了次贷危机，当然次贷危机最后还引发了经济的下降，从05年的5%以上滑落到1%以下。这一次二季度经济水平是转正了，可能美国的经济并没有下降，但是已经开始衰退了。所以次贷危机我觉得是因为美元的贬值造成的，但是这个过程还是要进一步来解释的，我想结构化产品，监管不严，这些都是存在的。如果没有宏观经济的转化，我想这个后果是很严重的，但是因为宏观经济的转化，慢慢就消化了这次的危机。

　　另外还有一个方面我要说的，就是还有全球经济失衡还有显著的消极效果，那调整还有意义吗？我觉这个也是大家要考虑的，有专家学者认为因为从50年代到70年代初，以美元为核心，日本的货币进驻美元，直接帮助了日本的出口方和劳动力向城市的转移，虽然这个过程失败了，但是历史任务完成了，那现在又出现了这样的事情，继续货币进入美元，继续再做十五到二十年，可以完成全球化，可以完成农村剩余劳动力向城市的转移，可以由一个非常困难的结合，上面的问题可持续性不是大问题，现在金融全球化已经大大的提高了这种可持续性，所以不要急。但是很多学者对这种想法，提出了深刻的批评，因为他们觉得美元的危机马上就要到了。这是第一个问题，就是我们还是要去思考的，虽然大家还是不同意结论的，大家可以展开你的思想思考，第二个问题就是如果有必要调整，就应需要采取什么样的工具，刚才我们讨论似乎隐隐约约的感觉美元调整没有发挥应用的作用，美国是不是应该更多的关注，或者从其它的角度去调整，更多的削减它的财政持续，另外如何批评这是一个挑战性的话题，现在是在继续重演70年代的故事，石油大幅度的涨价，经济停滞和通货膨胀并存，如何去对付这个局面，难道我们需要再来一个里根政策吗？再来一个全面的债务危机吗？这些都是值得我们考虑。