第二届新财富中国最佳投行(3)

　　保荐制争议渐息
　　与市场对保荐制争议较大不同，多数投行都认为保荐代表人考试将逐渐成为投行业的资质考试，保荐代表人的资源短缺现象不会长期存在，不需要过度关注。
　　“保荐从来都不是个人的事情，而是整个保荐机构的事情。真要出了问题，承担责任的肯定还是公司。”丁玮说，监管层是要借保荐代表制的形式督促保荐单位必须责任到人，这一要求可以理解，但执行时可以保持适度灵活性，比如是否需要“双签”，联合保荐的时候是否需要每家券商都出两个保荐代表人，都值得讨论。
　　“在中信，保荐代表人确实还是很重要的人力资源，但不是稀缺资源。”王长华表示，“在中信的名片上，你根本看不到保荐代表人的字样。”钱伟琛表示，中信在晋升、激励、考核时看重的是工作业绩和工作经验，保荐代表人不会有额外加分和特殊考虑。“考过了只能说明你具备基本技能，是一个必要条件，而不是充分条件。一个考出来的新人和一个没考出来的老人不会有多大区别，至少矛盾不突出。”他认为，券商行业的集中度正在提高，如果一家券商还把注意力放在高薪挖保荐代表人上，本身就说明它缺乏竞争力。
　　“能够考上保荐代表人的，业务通常还是不错的。”汪民生认为，现在的问题是因为两个人只能签一单，使保荐代表人类似于以前的“通道”，成为稀缺资源，市场好的时候各家投行都不够用，所以需要修正。但是，在他看来，短期内中国还不可能施行注册制，还需要政府替中小投资者把一些关，施行事实上的核准制。
　　国信证券目前保荐代表人的数量接近80人，居国内第一。国信证券投资银行事业部副总裁胡华勇表示，吸引保荐代表人符合国信的占有人才战略，因为保荐代表人是最好的资格论证，能取得保荐代表人资格的，很可能是投行的精英。其次，国信目前遇到了项目通道的瓶颈，必须依靠保荐代表人把项目推出去，这有助于提高公司的盈利。不过，他也表示，国信目前加强了对保荐代表人的风险控制，要求他们提供尽职调查工作底稿，保证后端的质量，如果在内部审核中发现问题，还要扣罚保荐代表人的项目奖金。
　　崔岭从自身感受出发，认为保荐制有助于专业氛围的树立。“在投行内部，额度制和核准制时期是承揽项目的人最牛，而现在是保荐代表人最牛，这是对投行业务的促进。”虽然自己也是保荐代表人，但他认为监管层对保荐代表人的处罚力度不足，“我主张只要不出事，奖金、声誉都是你的，但只要出了事，就要使劲罚，这样才能体现保荐代表人的价值。”迄今为止，保荐代表人受到的最大处罚只是暂停三个月资格，因过错而被除名的一个没有，比如市场争议较大的业绩频繁变脸的德豪润达（002005）、已经过会而没有发行的烟台氨纶等项目，都没有对保荐代表人追究责任，这显然不利于保荐代表人队伍的健康成长。

　　创业板带动直投业务发展机遇
　　即将推出的创业板无疑是投行界最值得期待的大事，但是由于各自的定位不同，南方军团对创业板的热情明显高于北京军团。“2008年我们的工作重点就是备战创业板。”张桂庆表示，目前创业板规则还不明朗，但因为创业板和中小板的界限并不是特别明朗，国信肯定会有足够的项目储备。他表示，国信不仅要争取项目数量第一，而且一定要推出几家类似中小板的怡亚通（002183）、天马股份（002122）这样有影响力的企业，树立声誉。平安证券的薛荣年也表示：“我们提前半年就已经在做准备了，只要创业板一开，我们至少能推出20家企业上市。”
　　但在汪民生看来，券商从创业板上市公司获得的收入有限，“募集资金1亿元的项目，承销费收取500万元就已经相当高了，而且风险要比大项目大得多”。他认为，创业板对国内券商的意义在于，将来券商的业务要向直接投资延伸，介入创业板，将为直投业务带来机会。他表示，除非可以做直投，否则银河还是会把精力放在大项目上。
　　“虽然创业板不太可能是我们的主战场，我们也会积极支持创业板，肯定要做几个经典的样板出来，”丁玮表示，中金争取在首批内推出几家好企业，只要是好的客户、好的企业，中金不会因为它的融资额低就不做，不过，他也承认，因为成本太高，中金不会派太多人去发掘创业板项目。

　　寻找与国际大投行的差距
　　与2004年相比，2008年对本土投行持“谨慎乐观”和“非常乐观”态度的基金经理比例均有所增加（图6），但是，与2004年基金经理们普遍认为“体制”是本土投行的最大差距不同，2008年基金经理们没有对投行的差距所在给出一致意见，认为本土投行在研究能力、项目经验、人才、资本实力、体制、销售网络等方面差距最大的比例比较均衡，还有一些基金经理提到了业务能力、职业操守、产品设计和销售能力等方面的差距（图7）。

　　“我们和外资好像老冤家，因为我们在海外市场上几乎每一单都跟他们见面，只不过现在搬到了国内这个主场。”丁玮表示，与外资竞争并不新鲜，但是，对中金来说，国内市场也是新的战场，而且由于中金已经有了一大批优质的国内客户，已经处于比较高的战略地位，压力更大。“所有的人都盯着你的客户和人才，你在某种意义上已经处于守势。但是，目前为止，丁玮对自己的工作还比较满意，去年中金的业绩证明，“我们不仅守住了，而且增强了市场影响力”。
　　“对券商来说，外资进入后短期内影响最大的就是投行业务。”胡华勇说，外资投行的前中后台体系都比较完善，有全球的客户和销售体系，但是，它们的成本较高，决定了它们首要冲击的是大项目，对国信的中小项目市场影响不会太大。但是，他指出，如果外资今后实行本土化，扎下根来，还是有很大威胁。比如，德勤刚进入国内时也是主攻高端市场，但是目前已经主动要求与国信合作开发中小企业市场。
　　“外资的分配机制灵活，开出的年薪有800-1000万元，如果把我们的人挖走，我还是有点担心。”薛荣年表示，但是，外资的管理模式比较适合大企业和大项目，因为这类项目的审核和与监管层的沟通相对简单，需要关注的点要少得多，对中金公司等重点关注大项目的券商形成的冲击更大。
　　“比人的素质，一对一都差不多，甚至我们比他们强。”钱伟琛以自己与花旗、汇丰等外资投行的竞争经验解释，外资投行的优势是强大的后台支持系统和多年的客户、案例积累。“在面对客户的时候，他们可以说出5年前在美国是怎么做的，两年前在日本遇到这个问题是怎么解决的，通常会有怎样的后果和结果。这些是客户最爱听的，也是我们最大的差距。”但他认为，针对差距，一方面国内投行可以学习，另一方面，也是最重要的，国内的客户说中国话、按中国的规则做事，这就是国内投行的空间。■