周继忠：人民币汇率政策在一个黑箱里(图)

　　2008年5月25-27日，由复旦大学举办的上海论坛在上海召开。新浪财经独家直播此次大会。以下为上海财经大学金融学院副院长周继忠在分论坛“人民币汇率问题”上的演讲实。

　　周继忠：今天很高兴有机会参加这次的上海论坛，做一个小小的演讲，这篇文章实际上现在还没有成型，我都是昨天晚上最后赶出来，只是一个框架，也有很多不成熟的地方，希望得到大家的批评、指正。题目呢，我叫“Inside the blackbox”，我认为人民币汇率政策是在一个黑箱里面，到底是什么不清楚。2005年7月21日，我们国家政府宣布了人民币汇率政策的巨大的变化，从一个过去讲的盯住美元的制度，转化成一个以货币篮子为参考、依据的货币制度，但是我需要提出的一点是这个制度的变化，最多只是一个事实汇率变化从官方和法制角度而言，并没有发生变化，94年初就是说管理浮动，现在也是管理浮动，只是管理的方式有差别，但是从事实汇率制度的角度讲，2005年7月21日的变化以来，确实从汇率的走势和波动率的情况看，是出现了一些巨大的变化，这张图很显然显示了美元的人民币汇率，可以看到，我没有画2005年7月21日前的线，基本上是水平，2005年7月21日到现在，基本上是人民币兑美元不断升值的过程，这个图是显示了波动程度的指标，红色的线是显示了在过去6个月内，人民币对美元汇率的标准差，除以平均汇率的水平指标，我们可以看到，2005年7月份汇改以后这个指标有很大的突破，虽然有调整，但是总体看，波动程度大大提高了，黑色的线是过去6个月内每个月人民币变化汇率的绝对值的平均数，也反应了一个汇率水平的波动程度，总体趋势来看，很显然也是比过去有了很大的增长。这一次变化的重要的特征是官方正是宣布，人民币制度的制订要参考一篮子货币。哪些货币加入到这个货币篮当中？主要是对中国的外贸，对外直接投资，和借债有重要作用的一些货币。但是，这个货币篮现在还是秘密的篮子，因为到底哪些货币放在篮子里面，以及各自的权重是多少，但是还是秘密的，我做这一篇小文章的一个主要的目的，就是想要从一个外来人的角度看看，我们能不能看出，人民币汇率制度中间的一些主要的特征。

　　既然是一个针对货币篮子的制度，我想有三个重要问题值得研究，第一这个货币篮到底是怎么构成的，有哪些货币在里面，各自的权重是多少，这一点政府没有讲，我们只能根据观察的数据进行检验，第二个问题，假如存在这样的货币篮，这样的货币篮是不是稳定，包括这个货币的构成是不是发生变化，各自的权重是不是发生变化，有没有存在整体的升值或者贬值的趋势。第三个问题，是假如存在这样的货币篮，而且可能是稳定的，我们的货币当局，对这样的货币篮制度，这个承诺的程度怎么样，是严格的盯住还是只是一般的参考，还是名以上的参考，以及上根本不做任何参考，这也是需要检验的问题。