张宗新：股票市场是否反映宏观经济动态效率

　　2008年5月25-27日，由复旦大学举办的上海论坛在上海召开。新浪财经独家直播此次大会。以下为复旦大学金融研究院副教授张宗新在分论坛“金融危机防范与竞争力”上的演讲实录。

　　张宗新：我为什么选这个题目呢？近期来我一直在思考，对于股票市场和宏观经济的问题，大家都进行了很多的研究。但股票市场和宏观经济到底是什么关系？学术界相对来说，对这方面研究得比较少。中国、日本、韩国在经济起飞的阶段，如何看待一个国家的经济增长和股票的关系？我就这个问题向大家汇报。

　　我的论文结构，首先，是问题的提出；第二是描述中印日韩四国经济起飞和股票市场的发展；第三是对这四国在经济起飞阶段的效率的检验，主要是对经济增长效率的检验；第四部分，是验证股票市场是不是反映经济效率，日本、韩国、印度的数据无法得到，所以我们重点讲对中国的研究。

　　我论文的出发点，主要是想验证一下经济起飞国家的股票的增长和经济增长的关系。21世纪初中印创造了“经济增长奇迹”，在经济增长的背后，最近两年中国和印度的股市也出现了非常大的牛市。如何研究这两个国家的股票市场和经济增长的关系，这是一个出发点。20世纪80年代，“东亚奇迹”也是昭示了日本、韩国、我国台湾的经济增长，他们的经济增长和股票市场也有比较大的关系。股票市场发展的背后推动力是什么？对于经济容量大家已经谈得比较多了，主要是宏观经济的变量和股市的关系。对于股票市场和宏观经济运行的关系，对于这个问题的研究，国内的研究主要是四个角度的研究，第一是从金融深化的角度，论证了股票市场发展是金融深化的体现，是金融市场外生的结果。第二个方面的研究文献，主要是看股票市场是否是宏观经济运行的晴雨表。有文献指出，20世纪80年代以后，美国经济进入高增长阶段后股票市场和宏观经济的关系已经瓦解。第三方面的研究，是股票市场波动和宏观经济变量之间的关系。第四方面的研究，是股票市场波动是什么引起的，是否反映经济运行的微观因素。我的研究主要是想从四国经济起飞的角度进行，衡量实体经济效率的指标TFT对宏观经济运行状态效力进行衡量检验股票市场发展和经济效力的关系。第二部分，我做了一个简单的分析，就是中印日韩经济发展和经济起飞阶段是不一样的，中国和印度主要是最近十几年的数据，日本和韩国主要是20世纪70、80年代的数据。通过四国的经验看股票市场的飞跃和经济的崛起之间的关系。