图文：中金公司首席经济学家哈继铭(3)

　　现在有种倾向认为中国升值速度已经比较快了，通胀为什么还那么高？升值不能治理通胀？我们对64个国家经济分析显示，他们通胀期间80%都是升值，如果没有升值他们的通胀要比现在所看到的通胀高出0.7%，因此升值对治理通胀是有用的。中国在这六十几个国家中居中。通胀与升值是负关系，升值越快的国家通胀小一些。

　　加息是否也有类似的作用？这64个国家中有50%加息，但关系不是很明确，通胀高的国家加息幅度比较大，你可以有两种理解，因为这些国家通胀高，所以加息的幅度大，也可以理解为如果通胀是纯输入型加息越多，通胀越大。至少从这64个样本中我们看不到因果关系。但在汇率与通胀因果关系方面非常明显。

　　人民币升值到底对通胀有多大抑制作用呢？短期有多大、长期有多大呢？最近我们做了人民币汇率对通胀传导作用的分析，发现假如说我们有一个一次性10%的升值，短期降低通胀0.8%，两年内降低2%。通胀可以通过升值加以有效治理。出口增速已经下降了，你还升值，尽管能抵御通胀不是对出口行业有更大的影响吗？这个判断是有误的，影响一个国家出口净增率的不是名义汇率和实际汇率，是通胀加上汇率幅度。这个国家可以是升值幅度比较小，但通胀比较高，最终你的产品在国外购买者看来还是贵了，你的出口竞争力被通胀削弱。蓝线就是名义汇率，这段时间变化不大，但实际汇率变化很大，而实际汇率变化是影响一个国家的出口竞争力。实际汇率升值其形式是通货膨胀，一样会降低这个国家出口产品对国外购买者的吸引力。

　　也许大家最近短期比较关注的问题是人民币在1-3月份升值速度比较快，4月份突然对美元升值速度变缓了，这是什么原因？我觉得提这个问题的朋友应该更多看一下人民币汇率汇改之后的汇率政策是什么？是一揽子为参考的，不是以美元为参考的。实际上我们1-3月份对一揽子货币年化升值率是9.8%，而4月份人民币对一揽子货币年化的升值率是11%，实际上是加快了不是减缓。前三个月美元对欧元贬值比较快，4月份有所反弹，表面看人民币对美元没有很大的升值，但对一揽子货币升值速度是加快的，不是放缓。粉红色的线是对一揽子货币的升值情况，蓝线是对美元升值情况。

　　非美元货币随着美元的贬值用美元计价本身就有增值，这部分就占了不能减息外汇储备增长额中的一大半。即所谓热钱的流入不如我们想象那么多。既然通胀很难治理，最后结果是什么？不仅让我想到美国上世纪70年代治理通胀的方式是大幅加息，美国现在是否还会采取这种方法？可能性很小。最终大宗商品泡沫破灭可能是以某些国家出现危机而告终，我们80年代也看到大宗商品大幅上扬，最终以德国、日本经济明显下滑、股价泡沫明显破灭告终。90年代也出现了大宗商品价格上升，最终以亚洲金融危机告终，好象这种危机十年一次。这一次我判断美国不会大幅加息，因为美国单位劳动力成本不像70年代那样大幅上升。当时美国工会力量很强，但今天不是这个情况，所以没有大幅加息，可能其他经济扛不住这个情况，大幅下滑。谁最可能扛不住通胀压力而大幅下滑呢？我觉得不会是中国。几个指标中国都是最强的，中国石油进口依存度是45%，55%的油是自己产的。另外自给自足程度很高，只有大豆进口比较多，许多其他农产品都是自给自足，很多国家这方面不如中国。另外中国的财政是顺差，而很多发展中国家财政是赤字，中国贸易是顺差，而很多新兴市场经济是逆差。也就是说无论你看什么样的指标，中国都是比较坚强的。尤其地震之后，中国老百姓抗经济冲击力明显提升，整个社会凝聚力在提高。当然这个因素不是经济学家一时半会能分析清楚的，但至少我们看到这个现象。

　　大家可能要问5月份通胀多少？我可以在这里做一个比较粗略的预测，根据商务部、农业部每周农产品价格预测，5月份前几周农产品价格环比下降2.9%，但农产品价格每周数据主要影响CPI中的食品价格，那个只占三分之一，非食品价格主要是受PPI的影响。我们相信PPI在5月份还会比较高的，因为油价在上升，PPI5月份可能上升到1.9%，但综合看5月份通胀可能比4月份低一些。我就讲到这里，超时了，非常抱歉。