图文：中金公司首席经济学家哈继铭(2)

　　企业利润的增长速度也是和外部环境密切相关，美国2000年到2001年间，IT泡沫破灭，中国出口速度由之前40%多的增长降到10%，与此同时中国企业出口利润增长也是下降的。更重要的是利润率的变化，中国规模以上企业利润率从06年初到07年底两年间几乎是直线上升，这个粉红色的线大家可以看到，但是在今年前两个月，中国工业企业利润率明显出现大幅下滑，其中原因有很多，一方面我们的出口增长速度顺差的增长速度在下降甚至出现负增长，另一方面中国生产成本包括劳动力成本、财务成本等等都在上升，所以使得单位产品的成本在提高，也就是说单一产品获得的利润回报在下降。从基本面来看，外部环境的下降对中国企业利润率的表现提出了严峻的挑战。

　　当然中国经济还有两架马车表现会如何呢？我们看消费增长比较平稳，中国消费增速短期既不会大幅上扬也不会大幅下滑。相反在某些一次性因素比如奥运因素下，消费可能在短期内会有一些提升。我们在这里做的一个分析显示，许多国家在举办奥运的当年，消费增长速度有一个短期的上升，但是次年则回归到正常的水平。我们现在看到国家报的数据消费增速似乎在加快，但更多是反映通货膨胀价格因素。抛去价格因素，看粉红色的线零售总额实际增长速度是比较平稳的，没有出现明显的上升，而蓝色的线是包含了价格因素滞后的名义增速是包含了通货膨胀。

　　现在我们在建项目规模比较大，增速比较快在24%左右，即投资项目的量还很大，所以短期内投资增长速度一定是比较快的。大家随着出口部分的下降，而且信贷紧缩，明年相信这个项目量不会那么大。短期来看一个社会经过了某些自然灾害，会对投资带来短期提升。比如中国98年水灾之后投资有一个提升，2000年旱灾之后也有一个提升，03年非典的时候也有上升，今年初中国经历了雪灾现在又惨遭地震的影响。可能未来一段时期里，灾后重建对投资增长速度会有一定的拉动。但是我们觉得这种拉动对于中国总体经济来说这个影响可能是不大的。我们看到，自然灾害在发生的档口，对于经济活动会有一些负面影响，比如日本神户95年的地震，发生的那一个季度，它的投资增长速度是下降的，之后有一些回升。受灾地区占整个经济规模有多大？这里有一张地图显示了地震受影响最多的地区。先从农业来看，四川省GDP占全国4%-4.2%，不算很大。关键不能看整个四川还要看受灾地区影响有多大。受灾地区在全四川只有5%左右，即在全国只占0.4%左右，这对通胀和经济活动都不会有太大的影响。方向是肯定的，短期对通胀可能有负面作用，灾后重建会对经济有一定拉动，但影响不会很大。

　　重点讲一下中国目前面临的通货膨胀，通货膨胀不断提高，但把中国放在全球经济尤其是和其他新兴市场经济做对比，中国通货膨胀不是最高的，很多国家通胀都比中国高。为什么？难道他们的中央银行都没有能力治理通胀呢？也许是有本国银行难以抵御的通胀压力推动着这些国家的通胀。我们看全球大宗商品价格上扬是通胀重要因素，尤其油价上升。油价上升在我们理解无非就是九个字，紧供给、强需求、弱美元。这三方的力量都是不能忽视的，无论哪一方力量减弱都不能代表油价就一定下降。三方都在推高通胀的情况下，其他经济包括中国自己都很难治理这种通胀。到底什么工具对治理这种通胀会起到比较有效的作用。我们考虑到货币范畴无非就是几个工具，利率、汇率、法定准备金率、对冲手段、信贷控制。法定准备金率中国一直在提，对冲手段也是在用，信贷所谓窗口指导也一直在起着作用，而且今年起的作用可能更大。我想这里着重谈一下那两个比较市场化的手段，构造利率和汇率。我们最近做了一些分析，既然许多新兴市场的通胀都很高，我们不妨看一下他们是如何治理通胀的呢？是加息了还是升值了呢？我们看一下汇率传导机制、汇率升值对抑制通胀通过五个渠道来影响这个国家的通胀。