图文：中金公司首席经济学家哈继铭

　　新浪财经讯 2008年5月24日，由中国证券业协会、北京国际金融博览会组委会主办的“中国国际资本市场论坛”在北京金融街召开。新浪财经全程直播本次论坛。上图为中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭做“欧美经济发展及经济展望”主题演讲。

　　哈继铭：大家可能注意到我偷偷把题目换成欧美经济发展及经济展望，因为我在公司主要是搞宏观经济分析不是搞策略研究的，所以对于资本市场以及投资策略我很少有发言权，所以我还是侧重讲我所能讲的东西。

　　我想在我演讲开始前有必要提三个数字，从欧美经济来看方向应该是往下走的，其背后根本的原因还是美国房地产价格泡沫破裂造成的，我们判断美国房价今后还要跌15%。对中国经济有什么影响呢？美国经济下降对中国的出口会有影响，美国经过下降由此而导致的比较宽松的美国货币政策对全球包括中国的通胀也有影响，所以中国通货膨胀今年将是一个比较重要的题目，大家都会倍加关注。我们觉得中国今年通胀，全年可能在6%-7%。如何抵御这种通胀呢？当然需要比较紧缩的货币政策？与货币紧缩相比较更主要的内容是人民币汇率的升值，我们判断全年人民升值达到10%。经济增长速度今年还会保持比较快，因为有许多因素包括一次性因素都会使得中国消费和投资增长保持相对前进。中国GDP增长速度保持在10%以上应该也是不成问题的。这些数字的背后是我们对于欧美经济以及中国经济一些基本面上的判断和政策层面上的展望，首先从美国经济来看，我们觉得美国经济将呈现一个U型的走势，无论哪个角度来看，美国经济现在都是向下走的，然后触底反弹。根本的原因是美国房价下跌，美国房价从06年到现在已经下降了17%，现在的问题是还要下降多久，还要跌多深，我们觉得还要跌一、两年还要跌15%。过去历史上发生过美国实际房价上升、下跌的周期看，过去跌幅一直是前期涨幅至少的50%。而这次美国房价从95、96年上升到2006年，实际房价上涨了63%。目前跌了17%，所以我们判断还有15%的下跌空间。

　　如果用其他的方法来测算美国房价走势，基本得出类似结论，看美国房价和租金水平，从历史看还有20%的下降空间。另外从美国房价和收入的比例看，历史平均水平定为一百，目前的水平是高于历史平均水平的3%。当然房价不仅受到租金回报，收入水平的影响，还受到就业水平、利率水平、未来房价预期，如果综合这些因素考虑，美国房地产价格目前基本面可支撑的水平基本可以用蓝线来模拟，而我们观察到的房价高于蓝色线，因此无论从哪个角度看房价走势还有15%-20%的下降。受房地产拖累，美国经济会受到影响，首先是投资增速放缓，尤其是建筑类的，现在非建筑类的投资增速也在下降。这在历史上也出现过，与历史不同的地方只是现在投资下降更快。70年代末及80年代末美国房价出现下调时，消费增速都出现了明显的回落，并出现了负增长，美国一季度消费增速已掉到1%，但不久前还在4%-5%的水平，所以降幅很大，接下去可能有进一步下降的风险。所以目前无论看美国制造业的领先指标还是消费者信心指数，都在大幅度下挫。尤其消费者信心指数现在已到了28年来最低水平。

　　美国经济的下降会直接影响到中国并且还会通过欧洲、日本等其他经济的影响间接地影响到中国。中国对美出口前期增长一直很快，现在已经开始回落，中国的出口增速在回落。因为中国的出口和美国的消费一直是密切相关的。不仅如此，中国对美顺差实际上占中国总顺差比重非常大。今年一季度和去年一季度同比顺差相比回落了7.7%。所以这种顺差的下降也预示着美国经济对中国的影响正在逐渐显现。另外其他一些发达经济包括日本和德国，都是出口占比比较高的经济，现在也在受到美国的影响，不仅是因为美国对这些国家产品的需求在下降，更重要的是美元贬值使得美元产品与日本和德国相比更具竞争力。也就是说日本和德国不仅对美国的出口增速会下降，而且对其他地区的出口也会因为产品更具竞争力而下降。历史上看，德国和日本经济历史上与美国基本是同步，只是有些滞后而已。所以眼前看中国对欧洲出口增势强劲，但这不能代表未来走势。如果我们把美国对中国直接的影响以及对中国的间接影响都考虑在内的话得出一个非常简洁的结论，美国经济下降1%，中国经济也下降1%。美国经济下降2.2%，中国经济将会11.9降到9.9%。如果出口增速下降，势必在将来逐渐影响到中国投资增速的变化。我们的动态分析也现实美国经济下降当年对中国经济影响比较大，但对投资影响不明确，但是次年则对投资影响更加明显，也就是说投资本身是需要时间的，有一个过程。有许多项目已经在建可能有很强的动力建完。但一旦出口受受阻，新建项目就会放缓会影响到未来投资项目的增长，即未来再建项目可能比较小。